航运危机持续对大宗商品市场的影响

李晶 首席分析师 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 0755-23375123 lijing@wkqh.cn 2024-07-22 专题报告 航运危机持续对大宗商品市场的影响 报告前言： 全球航运危机持续，也门胡塞武装在红海的袭击，导致大量准备通过苏伊士运河的船只被迫绕行非洲好望角，而巴拿马运河因中美洲干旱水量不足限制通行。全球两大主要运河的航运充满变数。另外，美国、德国及加拿大的港口及铁路运输工人都要罢工，2024年1月1日起，航运被纳入欧盟排放交易系统（ETS），高额的碳税进一步增加了航运业的成本，在多重因素影响下，近期海运价格持续走高，导致全球运输成本再次飙升，全球供应链再次出现危机。 国际航运要道和港口，都是全球供应链的重要环节。“黑天鹅”事件导致全球供应链面临显著扰动，2023年全球23%的集装箱、20%的汽车运输船、15%的成品油轮、6%的干散货船均通过需经过红海-苏伊士河航道，红海危机的演绎对全球航运造成了明显的冲击。 眼下，红海危机仍在发酵，巴拿马运河的枯水问题仍得不到解决。本文将从重点品种着手进行分析，梳理航运危机对大宗商品市场的影响。 报告目录： 一、运费上行背景： 1.巴拿马运河枯水问题 2.苏伊士运河红海危机 3.欧盟征收碳税 二、运费上行的三大关键背景对大宗商品市场的影响1.对干散货运输市场的影响：有色金属、铁矿石 2.对能源运输、液体化工运输市场的影响：原油、LPG 3.对集装箱及成品货物运输的影响：集运指数（欧线） 图1：巴拿马运河位置图示 一、运费上行的背景 1.巴拿马运河枯水问题 巴拿马运河位于中美洲的巴拿马，连接太平洋与大西洋，全长82公里，大致呈西北－东 南走向，是世界重要航道之一。运河最宽处达304米，最窄处也有152米，是世界的航运要道之一。2021-2022财年运河过境货物总量达到2.967亿吨，其中包括1.068亿吨的散杂货、6329万吨的集装箱、4987万吨的化学品、2961万吨的LPG、1988万吨的原油和石油制品，以及1329万吨的LNG，其中40%为美国与亚洲之间的贸易。 数据来源：巴拿马运河管理局、五矿期货研究中心 美国和亚洲航线占比超4成。2022年巴拿马运河共通行2.96亿吨货物，整体运量震荡上行占全球海运量的2.5%左右，通行量震荡上行。其中从大西洋向太平洋地区运量达到1.82亿吨，占比为61.5%。2022年巴拿马运河通行航线中，主要连接美东与亚洲之间大宗商品和集装箱贸易需求。巴拿马运河通行货物中41.6%运往亚洲，大约1.23亿吨。美国东海岸运往南美及中南美洲的货物通行比例分别达到13.5%和8.6%。欧洲-南美洲西海岸的货物运量占比达到5.1%。其余航线分布较为分散，共占比36.2%。 图2：2021-2023年巴拿马运河通行重载船舶数量图3：2023年巴拿马运河货物通行艘次比例 600 500 400 300 200 100 0 516.7 518.8 511.1 2021年2022年2023年 干散货船油轮 集装箱船LPG运输船滚装船 冷柜船LNG运输船客轮 普通货船 12% 19% 4% 2% 2% 4% 6% 19% 12% 20% 数据来源：巴拿马运河管理局、五矿期货研究中心数据来源：巴拿马运河管理局、五矿期货研究中心 2023年以来，巴拿马运河持续低水位，7月以来开始采取限流措施。10月加通湖降水量 表1：巴拿马运河拥堵问题梳理 为1950年以来最低（较正常年份降低41%），后续船舶降水量预计下降约38%。船舶每日通行均需消耗运河内一定量的水，大约70%使用巴拿马运河的船只需要44英尺（13.04米）的吃水，因此当天气干旱时运河内蓄水不够则会导致通行量受到限制。 7月以来，巴拿马运河远洋船舶通行量整体下降至34艘/天，等泊时间均值达到62.5小时（2.5天），较今年上半年提升14小时约33%，较2019年的正常水平提升了大约1.45倍。等泊时间大约占到美东-亚洲航线上干散货船、集装箱船和气体船整体航行时间的8.3%、10%和10%左右。当前巴拿马运河通行权有两种方式可获取，一种是排队，另一种是拍卖价高者得。从船舶和货物价值角度来看，集装箱船、LPG船、LNG船和油轮的支付能力较高，而干散货船货物价值偏低，因此更多选择排队方式。伴随通行量进一步下降，近期接近百万美元的通行权将对干散货船形成较强挤出效应。 时间 具体事件 2023年1月 厄尔尼诺现象造成持续干旱，进入雨季后巴拿马降水量较往年大幅减少，巴拿马运河面临严重的淡水资源短缺问题 2023年2月 对长度超过125英尺）的船舶征收1万美元“淡水费”，并根据船舶通过加通湖时的水位，收取1%～10%的可变费用 2023年7月 限制通过运河的船只数量为每天32艘，从11月开始减少为每天24艘，至2024年2月削减至18艘，仅为正常运力的一半 2023年8月 调减船只的吃水深度，规定为不超过44英尺，这样一来大型货轮必须削减载货量，才能顺利通过运河 2023年9月 降水不足导致加通湖水位下降至24.2米，低于近年来26.6米的平均水位 2023年10月 巴拿马运河管理局称，10月份巴拿马运河地区的降水量是1950年以来的最低水平 2024年1月 由于遭遇持续严重的干旱，考虑将2023年7月底开始实施的运河限行措施延长到2024年9月 数据来源：网络新闻、五矿期货研究中心 2.苏伊士运河红海危机 图4：苏伊士运河及红海位置图 苏伊士运河处于埃及西奈半岛西侧，横跨在亚洲、非洲交界处的苏伊士地峡，头尾则在地中海侧的塞德港和红海苏伊士湾侧的苏伊士两座城市之间，全长约164公里，是全球少数具备大型商船通行能力的无船闸运河。这条运河连结了欧洲与亚洲之间的南北双向水运，船只不必绕过非洲南端的好望角，大大节省航程。以从英国伦敦港或法国马赛港到印度孟买港的航行为例，穿过苏伊士运河比绕道好望角可缩短至少43%的航程距离(约7000公里)。 数据来源：央视新闻、五矿期货研究中心 2023年10月下旬以来，也门胡塞武装频繁在红海地区发动商船袭击事件。出于船员与 货物安全性考虑，12月15日至12月22日，全球主要集装箱班轮公司以及部分干散货运 输、油品运输和汽车船运输承运人纷纷宣布将避开红海区域通行、改绕好望角。 表2：红海危机梳理 时间 具体事件 2023年10月31日 也门胡塞武装向以色列发送大量导弹和无人机 2023年11月19日 一艘正在航行中的货船“银河领袖”号在红海海域被扣押 2023年11月24日 与以色列相关的商船在海湾地区遇袭：一艘商业油轮CentralPark在亚丁湾被扣押 2023年12月9日 胡塞式装表示将针对所有驶往以色列的船只 2023年12月15日 MSC、马士基、达飞、赫伯罗特，四家国际航运巨头陆续宣布暂停在红海航行 2023年12月18日 英国石油公司(BPPlc)、挪威Equinor宣布暂停其所有经红海的油轮运输 2023年12月18日 美国宣布成立“繁荣卫士行动”,重点关注红海南部和亚丁湾的安全 2023年12月31日 马士基暂停所有在红海的就行48小时；英美就打击也门胡塞武装制定计划 2024年1月2日 赫伯罗特称公司将继续让旗下船只避开红海航线至少一周时间：马士基宣布继续暂停红海运输 2024年1月9日 也门胡塞武装分子对红海航道发动大规模的导弹和无人机袭击 2024年1月13日 美国军队对也门发动新一轮空袭；胡塞武装回应，将对关国袭击做出坚定有力的回击 2024年1月17日 英国石油巨头壳牌公司无限期暂停所有途经红海的石油运输 2024年5月31日 胡塞武装袭击美航母 2024年6月2日 胡塞武装对目前处于红海北部的美军“艾森豪威尔”号航母发起了第二次导弹和无人机袭击 数据来源：网络新闻、五矿期货研究中心 作为通过苏伊士运河的必经之路，红海在全球海运航线中占据重要地位。据船运数据网站 图5：红海航线及绕道示意图 克拉克森统计，每年通过红海的货量占全球海运贸易总量的10%。此次供应链危机涉及到众多大宗商品上游原料或下游制成品的进出口贸易路线。一方面，船公司因避开红海而选择绕航会造成航线运距的拉长，并造成进口原料到港时间的延期或出口商品的延后；另一方面，运力供给也会随着运距的拉长进一步趋紧，叠加海运成本的上升，运费占CFR报价的比重大概率会增加。 鹿特丹-新加坡航线 经苏伊士运河 里程 8500海里 时间 26天 绕行好望角 里程 11800海里 时间 36天 数据来源：人民网、五矿期货研究中心 诚然，红海和苏伊士运河对航运细分市场的影响各不相同，其中对集装箱海运贸易和油品 贸易的影响较为显著。据克拉克森统计，2023年苏伊士运河通航船舶中约23%为集装箱船， 24%为油轮，28%为干散货船。此外还涉及谷物、矿石和金属、煤炭和焦炭、LNG、化学品、化 肥等货物的运输。自12月15日起，全球主要集装箱班轮公司以及部分干散货运输、油品运输和汽车船运输承运人纷纷宣布将避开红海区域通行、改绕好望角，我们看到抵达亚丁湾的船舶急剧下降，1月5日至1月9日抵达亚丁湾的船舶数量相较12月同期下降34%。其中，集装箱船跌幅最大，1月5日至1月9日的集装箱船抵达数量较12月同期下降71%。汽车运输船和LNG船的抵达数量也有所下降。与其他细分市场相比，散货船和油轮船的下降幅度相对较少。 图6：苏伊士运河船只通行量图7：苏伊士运河货物通行比例 25000 20000 15000 10000 5000 0 12615 12126 10168 8745 8278 8622 8829 8029 11304 12128 7660 8533 901193629568 9941 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 南向通行量北向通行量 集装箱船干散货船成品油轮原油油轮化学品船LPG船LNG船 其他 13% 3% 3% 6% 23% 12% 28% 12% 数据来源：苏伊士运河管理局、五矿期货研究中心数据来源：苏伊士运河管理局、五矿期货研究中心 3.欧盟征收“碳税” 2024年1月1日起，航运业已经正式被纳入欧盟碳排放交易体系（EUEmissionTradingSystem，简称ETS），要求所有进出欧盟和欧洲经济区（EEA）港口的5000总吨以上船舶收集并报告其二氧化碳排放数据，并要求航运公司为其碳排放行为买单。 图8：欧盟碳排放交易体系（ETS） 数据来源：欧盟碳排放交易体系（ETS）、五矿期货研究中心 欧盟关于航运业上缴碳排放配额的要求将在2023-2025年期间分阶段实施。2024年，40%的航运业碳排放量需纳入ETS；2025年，比重将增加到70%；2026年，100%的航运业碳排放量需纳入ETS。船舶全年的排放量需在欧盟MRV系统中进行认证。这一认证工作需在2025年3 月31日之前完成。随后，航运公司需在首次履约截止日期2025年9月30日之前，向欧盟主 管单位缴纳相对应的碳配额。2024年6月25日，碳价每吨为66.80欧元，一艘在欧洲和亚洲 之间航行的10000标箱集装箱船，预估ETS费用将高达60万欧元，每箱“碳税”高达60欧元。 二、运费上行的三大关键背景对大宗商品市场的影响 1.对干散货市场的影响 波罗的海交易所干散货海运指数（BDI）自2023年6月触及5年季节性低位以来，开启了一轮单边上行行情，2024年上半年虽然有所回落，走势趋向稳定，均强于2023年同期。 全球每年约36%的散货船通过巴拿马运河，巴拿马运河因干旱水位降低实行船舶通行配额限制，官方通告显示，从2024年2月1日起，每天通过运河的船只将减少到18艘，这进一步支持了运价。若运河持续缩紧通行制度，可能导致更多散货船选择好望角作为替代航线。集装箱船运输附加值高，且通常按固定时间表运营，这使得它们更容易提前预定运河的通行时段，因此，在运河通行费率较高时，干散货经