光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：能源策略周报 2024年7月21日 总结 1、宏观和地缘方面：地缘方面，据报道白宫发布美以协商小组会议结果，以色列方面确认支持停火协议，以色列方面表示，完全支持拜登总统概述的协 议，并得到联合国安理会、七国集团和世界各国的支持，中东局势有一定缓和迹象。宏观方面，近期市场对美联储降息的预期不断升温，根据CMEFEDWATCH工具预计美联储9月开启降息的概率接近100%，如若美联储如期开启降息，当前高利率环境的缓解对于全球原油需求将产生一定支撑。不过美国劳工统计局数据显示美国6月PPI同比增长2.6%，创2023年3月以来最高水平，这显示美国通胀粘性仍存，因此美联储利率政策前景仍存一定不确定性。 2、供应方面：本周市场关注OPEC+是否会提前开始增产，据媒体报道，欧佩克+代表预计，该组织下月召开的会议将是例行会议，不会改变原定增产计 划。6月以来，沙特原油出口持续下滑，目前降幅在100万桶/日左右，支撑了OPEC+减产率的提升。俄罗斯方面计划在今明两年暖季进一步削减原油产量，以补偿超过OPEC+配额。此外，俄罗斯能源部已提议将汽油出口禁令延长至9月和10月。 3、需求和库存方面：从国内进口数据和加工量来看仍未得到有效恢复。海关总署数据显示，中国6月原油进口4645.3万吨，环比下降1.09%，同比下降 10.77%；今年1-6月我国原油进口累计同比下跌2.3%。国家统计局数据显示，6月规上工业原油加工量5832万吨，同比下降3.7%，降幅比5月扩大1.9个百分点；1-6月规上工业原油加工量36009万吨，同比下降0.4%。受加工利润持续下滑影响，炼厂原料采买积极性明显减弱，港口商业原油库存上半年明显低于去年同期表现。隆众数据显示，今年上半年中国港口商业原油库存均值为2738.13万吨，较去年同期下跌1.96%。当前炼厂开工依然处于低位，金联创数据显示截止到7月17日，山东地炼常减压开工率为53.03%，预计7月整体反弹幅度有限。下半年仍需关注国内原油进口需求的恢复情况。本周EIA和API美国商业原油库存继续超预期下降，连续三周大幅去库，不过本周汽油和馏分油库存增加。近几周全球原油库存在供应减少和需求旺季的支撑之下持续去库。 4、策略观点：本周地缘局势的缓和使得油价在一定程度上承压，供需方面当前市场关注焦点还在于海外旺季需求的进展，但国内需求数据的疲软也开始 令市场担忧。EIA最新月报预计7、8和9月的供需缺口分别为-33、-81和-136万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-83和-61万桶/日，中期对于油价依然相对乐观。短期油价仍有下方支撑，或有一定企稳回升的空间；另外当前内外盘价差已收敛至低位，可关注后期反弹的机会。 总结 1、供应方面：由于运费较低，套利利润较高，7月新加坡从西半球进口的低硫燃料油套利货量预计在200万-260万吨之间，较6月的200万-220万吨有所增 加。如果东西价差进一步上升，贸易商将更加积极地利用套利机会，未来一两个月内对欧洲超低硫燃料油的套利需求或将增加。截至7月18日当周，新加坡燃料油库存录得2013.2万桶，环比前一周增加232.5万桶（13.06%）；富查伊拉燃料油库存录得1000.03万桶，环比前一周增加57.9万桶（6.15%）。 2、需求方面：新加坡海事与港务管理局数据显示，6月新加坡船用燃料油销量为427.5万吨，环比下跌11%，同比仍高出9%；其中高硫燃料油销量160万吨， 占比40%；低硫燃料油销量255万吨，占比60%。金联创数据显示2024年上半年中国保税船用油销量约1001万吨左右，同比增加4%。且上半年保税船用油消费品种占比持续变化，其中高硫燃料油因脱硫塔安装费用下降等因素影响加注需求持续增加，占比17%，低硫燃料油虽然仍是中国保税船用油的主要消费品种，但加注其占比下滑至77%，MGO占比6%的份额。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续超预期下降，连续三周大幅去库，不过本周汽油和馏分油库存增加。近几周全球原油库存在供应减少 和需求旺季的支撑之下持续去库。但是从国内进口数据和加工量来看，仍未得到有效恢复。海关总署数据显示，中国6月原油进口4645.3万吨，环比下降1.09%，同比下降10.77%；今年1-6月我国原油进口累计同比下跌2.3%。国家统计局数据显示，6月规上工业原油加工量5832万吨，同比下降3.7%，降幅比5月扩大1.9个百分点；1-6月规上工业原油加工量36009万吨，同比下降0.4%。当前炼厂开工依然处于低位，金联创数据显示截止到7月17日，山东地炼常减压开工率为53.03%，预计7月整体反弹幅度有限。下半年仍需关注国内原油进口需求的恢复情况。 4、策略观点：本周，国际油价整体先抑后扬，新加坡燃料油价格震荡下跌低硫方面，套利货供应增加，而下游船燃需求清淡，低硫燃料油市场结构继续 维持在当前水平附近。高硫方面，虽然流入新加坡的俄罗斯货源有所增加，但非制裁的高硫燃料油货物供应仍然紧张，高硫燃料油市场得到一定的支撑。此外，中东供应紧张以及南亚夏季发电需求为高硫燃料油市场提供了季节性支撑。不过，最近几周中国方向的原料需求有所降温。短期内高硫燃料油市场基本面仍明显强于低硫燃料油市场。短期FU和LU绝对价格或跟随油价波动，价差方面LU-FU进一步反弹驱动或有所减弱。 总结 1、供应方面：本周在原料支撑减弱的影响下，利润有所修复，当前生产沥青综合利润周度均值为-800元/吨左右，虽然仍处于亏损区间，但环比有所回升，带动炼厂生产的积极性。隆众资讯统计，截至7月15日，本周国内沥青81家企业产能利用率为28.0%，环比增加2.8%；国内沥青周度总产量环比增幅0.8%；同比跌幅18.2%；2024年1-7月沥青累计产量为1573.49万吨，同比减少12.4%；库存方面，国内沥青104家社会库库存共 计275万吨，环比减少1.8%；国内54家沥青样本厂库库存共计115.2万吨，环比增加0.2%。受到需求提振，近期社会库存去库较为顺畅。 2、需求方面：近期终端施工情况较好，带动出货量增加。隆众资讯统计，截至7月15日，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.7万吨，环比增加3.4%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为11.8%，环比增加1.1%。据隆众资讯，北方地区京哈高速及连霍高速扩建工程逐渐进入沥青铺筑阶段，施工需求增加；同时部分防水企业复工带动沥青消耗量小幅上涨。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续超预期下降，连续三周大幅去库，不过本周汽油和馏分油库存增加。近几周全球原油库存在供应减少和需求旺季的支撑之下持续去库。但是从国内进口数据和加工量来看，仍未得到有效恢复。海关总署数据显示，中国6月原油进口4645.3万吨，环比下降1.09%，同比下降10.77%；今年1-6月我国原油进口累计同比下跌2.3%。国家统计局数据显示，6月规上工业原油加工量 5832万吨，同比下降3.7%，降幅比5月扩大1.9个百分点；1-6月规上工业原油加工量36009万吨，同比下降0.4%。当前炼厂开工依然处于低位，金联创数据显示截止到7月17日，山东地炼常减压开工率为53.03%，预计7月整体反弹幅度有限。下半年仍需关注国内原油进口需求的恢复情况。 4、策略观点：下周来看，炼厂方面整体供应变动有限，或继续维持偏低负荷运行；需求端南方地区天气好转，对于市场刚需有一定的带动。中 期来看下半年的财政发力有望加快，叠加“金九银十”的施工旺季，落地到需求端仍有一定乐观预期。预计短期在供应增速小于需求增速的背景之下，沥青价格有望重心上移，摆脱当前窄幅震荡的区间。 目录 1、价格：本周内外盘原油价格波动较大 2、宏观：巴以停火协议消息令油价承压 3、供应：OPEC+表示不会改变原定增产计划 4、需求：国内原油进口需求表现依然疲软 5、库存：美国原油继续大幅去库，但成品油出现累库 图表：内外盘原油月度均价（单位：美元/桶）图表：内盘能化品种周度变化（单位：美元/桶，%） 87.56 85.63 82.36 100 95 90 85 80 75 70 65 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 低硫燃料油 天然橡胶 60 Brent月度均价WTI月度均价INE月度均价 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 原油 燃料油 沥青 PTA 乙二醇 PX LLDPE PP PVC 20号胶 甲醇 LPG 尿素 0 2024/7/182024/7/10涨跌幅 0.2% 0.0% -0.4% -0.3%-0.3% -0.7% -0.5% -1.0% -0.9% -1.2% -1.0% -1.1% -1.4% -1.5% -2.3% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：INE成交持仓情况（单位：元/桶，手）图表：Brent-WTI价差（单位：美元/桶） 800 600 400 200 0 SC持仓量SC结算价SC成交量 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 B-W价差WTIBrent 12 10 8 6 4 2 0 -2 2023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062022-32022-62022-92022-122023-32023-62023-92023-122024-32024-6 图表：WTI绝对价格与月差（单位：美元/桶）图表：Brent绝对价格与月差（单位：美元/桶） 100 80 60 40 20 0 WTI近月1-6WTI 10120 8100 680 460 240 020 -20 Brent近月1-6Brent 10 8 6 4 2 0 -2 2023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7 资料来源：Wind，Bloomberg，光大期货研究所 2023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7 图表：SC近月月差表现（单位：元/桶）图表：内外盘价差表现（单位：美元/桶） 60 50 40 30 20 10 0 2023-07-20 2023-08-20 -10 -20 SC1-2 SC-WTISC-Brent 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 -4 2023-09-20 2023-10-20 2023-11-20 2023-12-20 2024-01-20 2024-02-20 2024-03-20 2024-04-20 2024-05-20 2024-06-20 -30 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 500000 400000 300000 200000 100000 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，光大期货研究所