液化石油气周报：原油价格下跌，市场驱动偏弱

期货研究报告|液化石油气周报2024-07-21 原油价格下跌，市场驱动偏弱 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在原油价格回调，全球LPG维持供过于求、期货仓单明显增加的背景下，我们认为PG 盘面短期存在一定压力，中期则缺乏趋势性行情，可以关注逢高空的机会。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价�现明显回撤，Brent跌至82美元/桶左右，WTI跌破80美元/桶关口。主要驱动或来自于宏观和资金层面，基本面虽然不温不火，但并没有突发利空。具体来看，近期高频原油库存显示全球原油库存维持下降趋势，推动去库的因素主要来 自：1、沙特超预期的削减�口，沙特�口下降约100万桶/日；2、巴西等非OPEC国家由于供应问题导致的�口下滑；3、季节性旺季驱动欧美炼厂开工率回升至年内高点。但另一方面，我们看到的需求疲软仍在持续，中国内需疲软没有显著改善，日本也由于日元贬值而处于原油去库周期。整体来看，此轮去库的主导来自供应端而非需求端，但确实缓和了潜在的市场压力。然而，在油价�现大幅波动的背景下，下游能化品价格势必受到影响，短期建议保持谨慎，等待原油端企稳。 LPG外盘价格在经历6月下旬的反弹后进入震荡下跌走势。一方面，油价势头转弱，对LPG价格支撑有限；另一方面，LPG自身供需基本面相对宽松，市场缺乏利好驱动。就自身基本面来看，海外供应维持充裕。参考船期数据，中东6月份LPG发货量 当前预计在365万吨，环比5月下降45万吨，但7月份预计回升到430万吨左右的水平。未来如果欧佩克逐步退�减产，中东LPG供应存在进一步回升的空间。美国方 面，产量与�口均维持高位，近期丙烷累库幅度超�季节性。参考船期数据，美国6月份LPG�口量预计处在550万吨左右的高位区间，7月份或进一步增长。整体来看，海外LPG资源供应仍保持充裕，如果没有意外的断供事件，价格向上突破的难度较大。此外，随着Gatun湖水位回升，巴拿马运河拥堵状况有望边际缓和，或带动运费进一步回落，外盘FEI和CP价格开始进入震荡调整阶段。 国内方面，近期价格主要受到国际市场的支撑，但随着外盘回调，自身基本面缺乏利好驱动。具体来看，国内炼厂气供应整体变动幅度不大，部分地区增加部分地区�现下滑。与此同时，民用终端需求延续弱势，下游按需采购为主。就化工下游消费而言，目前相对燃烧端表现更好，但并没有特别突�。其中，PDH理论利润依然处于零 轴附近，装置开工负荷升至75%左右后稳定下来。短期来看，LPG原料需求的基本盘相对稳固，但进一步增长需要新的驱动因素。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 总体来看，在原油价格回调，全球LPG维持供过于求、期货仓单明显增加的背景下，我们认为PG盘面短期存在一定压力，中期则缺乏趋势性行情，可以关注逢高空的机会。 ■策略 单边中性偏空，逢高空PG主力合约； ■风险 原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美�口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 期货结算价(活跃合约):LPG 2407-2408 2408-2409 期货收盘价(活跃合约):LPG 2409-2410 2410-2411 600 7000 400 6000 200 0 5000 2024/05 2024/05 2024/06 2024/06 2024/07 4000 -400 3000 -600 2023/042023/072023/102024/012024/042024/07 -800 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 -200 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 2024/7/212024/7/142024/6/21 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 07/202409/202411/202401/202503/2025 2023/032023/062023/092023/122024/032024/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/032023/062023/092023/122024/032024/06 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 00 00 00 00 00 0 00 00 2023/012023/042023/072023/102024/012024/04 25 20 15 10 5 -5 -10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/072023/092023/112024/012024/032024/05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2024/7/212024/7/142024/6/212024/7/212024/7/142024/6/21 700 650 600 550 500 450 400 350 300 07/202409/202411/202401/202503/202505/2025 620 600 580 560 540 520 500 480 08/202410/202412/202402/202504/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202320222021 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 2024202320222021202420232