货币政策保持稳健，“特朗普交易”加速

摘要 一周大事记 国内：央行缩量平价续作MLF，财政支持大规模设备更新。7月15日，央行缩量平价续作30亿元MLF，主要因为当前银行体系流动性较为充裕，预计货币政策短期或保持稳健，若三季度美联储如期降息，国内降息空间或将进一步打开，促进内需加快复苏；同日，国家统计局发布数据显示，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，但同比仍下降，其中一线城市中北京、上海二手房价格今年以来首次转涨，房地产市场继续受到高库存压制，但随着地产政策继续优化，地方收储政策逐渐落地，房地产开发投资增速有望趋于平稳；17日，财政部发布公告，提出企业专用设备数字化、智能化改造投入可按比例抵免当年应纳税额，此举旨在推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动，促进制造业投资和经济高质量发展；19日，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届三中全会精神，建议关注其中5大亮点，涉及财税、户籍、能源铁路市场化改革，有序扩大对外开放，以及支持有能力民企牵头国家重大技术攻关等。 海外：市场“特朗普交易”加快，IMF上调对中国经济预期。当地时间7月13日，特朗普遭遇枪击事件，引发了市场对特朗普政治影响力的关注，其政策倾向于加征关税和控制移民，这可能会影响长期利率和资产价格，后续美国大选进展的变化或使得资产价格波动加大；当地时间15日，鲍威尔暗示未来可能会降息，但具体时间未明，当地时间16日，美国6月零售销售环比录得0%，高于市场预期，美国消费目前仍有一定韧性，目前我们仍预计美联储将于9月份开启降息周期，美国大选和后续降息节奏预期变化也会影响资产价格走势；当地时间16日，IMF上调了中国今年的经济增长预期至5%，但发达经济体如日本和美国的经济增长预期被下调，全球经济增长总体预计保持平稳，还需关注高利率以及多国选举将带来的风险；当地时间18日，欧洲央行维持三大利率不变，拉加德表示需要数据来提供更大确定性，同时欧洲劳动力市场仍表现出惊人韧性，预计欧洲央行下半年仍将有一次左右降息的可能。 高频数据：上游：布伦特原油现货均价周环比下降1.17%，阴极铜价格周环比下降1.27%，铁矿石价格周环比下降0.79%；中游：螺纹钢价格周环比上升0.18%，动力煤价格指数周环比下降0.53%，水泥价格指数周环比上升1.12%； 下游：房地产销售周环比下降9.38%，7月第二周乘用车市场日均零售同比下降1%；物价：蔬菜价格周环比上升1.62%，猪肉价格周环比上升1.34%。 下周重点关注：中国7月一年期、五年期贷款市场报价利率（周一）；美国6月成屋销售总数年化、7月里奇蒙德联储制造业指数（周二）；美国、德国、欧元区7月标普全球制造业PMI初值、德国8月Gfk消费者信心指数（周三）； 德国7月IFO商业景气指数、美国第二季度实际GDP年化季率、实际个人消费支出季率初值（周四）；美国6月核心PCE物价指数年率、7月密歇根大学消费者信心指数终值（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 1一周大事记 1.1国内：央行缩量平价续作MLF，财政支持大规模设备更新 （1）MLF缩量平价续作，并非数量收缩信号 7月15日，中国央行开展1000亿元一年期MLF操作，中标利率2.50%，当月有1030亿元MLF到期。同时央行开展1290亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，同上期持平，当日有20亿元逆回购到期。 点评：7月MLF缩量续作30亿元，主要因为当前银行体系流动性较为充裕。从近期市场资金利率走势来看，6月以来，DR007保持在相对低位运行，截至7月15日，7月均值录得1.87%，持续走弱，略高于7天期逆回购利率1.80%；1年期商业银行同业存单到期收益率（AAA）也在低位运行，截至7月15日，7月均值录得1.95%，继续走低且低于1年期MLF利率水平，金融机构对MLF的需求不高，也使得其没有加量续作的必要，并非释放数量收缩信号。根据已公布的发债计划，三季度政府债净融资规模将达到4.1万亿元，三季度银行对MLF的操作需求或将会增加。此外，MLF利率继续保持平稳，一方面受国内银行净息差持续收窄的影响，另一方面人民币汇率也是重要考量。7月14日，中国人民银行介绍2024年上半年金融统计数据情况，表示后续央行将继续精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，充分发挥货币信贷政策效能，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，促进经济良性循环。预计货币政策短期或保持稳健，若三季度美联储如期降息，国内降息空间或将进一步打开，促进内需加快复苏。 （2）北京、上海二手房价格环比转涨，但7月以来楼市成交再度转弱 7月15日，国家统计局最新数据显示，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄；同比下降，其中一线城市二手住宅同比降幅收窄。 点评：环比来看，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点，二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同，三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.2个百分点；一线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.8个百分点，其中北京、上海今年以来首次转涨，广州、深圳继续下跌，二线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点，三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。同比来看，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点，二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降4.5%和5.4%，降幅比上月分别扩大0.8个和0.5个百分点；一线城市二手住宅销售价格同比下降9.0%，降幅比上月收窄0.3个百分点，二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降7.9%和7.7%，降幅均比上月扩大0.4个百分点。“517”地产新政之后，房地产市场情绪有所改善，6月，房地产开发投资同比下降10.1%，较5月同比降幅收窄0.94个百分点，其中商品房销售面积和销售额同比降幅分别收敛6.23和12.11个百分点至-14.47%和-14.28%。但从最新成交数据来看，截至7月14日，7月份仅成交359.4万平方米，低于去年同期的404.4万平方米，地产销售再度回落至较低水平。后续房地产市场或继续受到高库存的压制，楼市“以价换量”短期或延续，但随着地产政策继续优化，地方收储政策逐渐落地，房地产开发投资增速有望趋于平稳。 （3）三大领域数字化智能化改造可享税收优惠，设备更新有望继续支撑国内制造业投 资 7月17日，财政部发布《关于节能节水、环境保护、安全生产专用设备数字化智能化改造企业所得税政策的公告》，提出企业专用设备数字化、智能化改造投入可按比例抵免当年应纳税额。 点评：具体而言，企业在2024年1月1日至2027年12月31日期间发生的专用设备数字化、智能化改造投入，不超过该专用设备购置时原计税基础50%的部分，可按照10%比例抵免企业当年应纳税额。企业当年应纳税额不足抵免的，可以向以后年度结转，但结转年限最长不得超过五年。近期，中国加快推进大规模设备更新和消费品以旧换新行动，财政税收领域的一系列配套政策不断落地。相关机构测算，我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上，汽车、家电换代需求也在万亿元以上级别。今年上半年，设备更新和消费品以旧换新需求正在逐步释放，上半年设备工器具购置投资同比增长17.3%，拉动固定资产投资增长2.1个百分点，贡献率达54.8%，制造业技术改造投资增长10.0%，高于制造业投资0.5个百分点。大规模设备更新带动了相关设备生产较快增长，惠及多个重点行业。上半年，规模以上金属冶炼设备、机床数控装置、农产品加工专用设备产量同比分别增长19.7%、19.2%、49.4%。后续随着财税一系列政策持续落地，设备更新有望继续加快，支撑国内制造业投资，促进国内经济高质量发展。 （4）关注三中全会新闻发布会提出的五大亮点，财税、户籍、国企等领域改革或将加 快 7月19日，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届三中全会精神。发布会上强调，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，《决定》共15部分、60条、分三大板块，共提出300多项重要改革举措。 点评：建议关注以下5大亮点：一是，《决定》提出要完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力，扩展地方税源，提升市县财力同事权相匹配的程度，适度加强中央事权，提高中央财政支出比例，不得违规要求地方安排配套资金，研究与新业态相适应的税收制度。 2023年地方财政收入占比约为54.1%，而财政支出占比约为86.1%，中央和地方财政的财权和事权不匹配。后续将逐步开拓地方税源，消费税逐渐下放至地方，同时征收环节后移。 适度加强中央事权，2024年超长期特别国债推出，后续中央加杠杆、地方去杠杆趋势有望延续，超长期特别国债有望扩围；二是，《决定》提出推行由常住地登记户口提供基本公共服务制度，加快农业转移人口市民化，以及完善覆盖农村人口的常态化防止返贫致贫机制，建立农村低收入人口和欠发达地区分层分类帮扶制度等。2023年末全国常住人口城镇化率为66.16%，比上年末提高0.94个百分点，但目前仍有1.7亿进城农民工和随迁家属尚未在城镇落户，后续户籍制度改革有望加快；三是，《决定》提出深化国资国企改革，推动国有资本和国资企业做强做优做大，开展国有经济增加值核算，推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。近年来电力市场化改革加快推进，煤电容量电价机制得到建立，后续在油气、铁路等领域市场化改革也有望加快；四是，强调要完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务，规范涉民营企业行政检查，并制定出台民营企业促进法；五是，有序扩大商品市场、服务市场、资本市场、劳务市场等对外开放。 1.2海外：市场“特朗普交易”加快，IMF上调对中国经济预期 （1）美国：特朗普集会时遇刺，全球市场加速“特朗普交易” 当地时间7月14日，美国联邦调查局官员表示，目前调查认为，袭击前总统、共和党人特朗普的枪手是独自作案，作案动机还不清楚。当地时间13日晚，特朗普在宾夕法尼亚州举行竞选集会时遇刺。 点评：这起枪击事件后，共和党可能借此强化特朗普的强硬形象，进一步压制拜登。最新民调显示，特朗普在关键摇摆州占据优势，其“美国优先”政策有望提振美国经济和企业盈利，推动美债利率和美元走高。周一美股盘前，美股三大期指普遍上涨，标普500指数期货上涨0.35%，道指期货涨0.37%，纳指期货涨0.4%；美国国债期货收益率小幅上行。在美国大选期间，特朗普占优时，美债收益率曲线趋于陡峭，市场预期特朗普若当选，将导致通胀回升和政府财政赤字扩大，推动长期利率上升。从历史上看，2年期和10年期美债收益率曲线除了可以预测经济衰退外，同时也反映了总统大选的走势，被称为“特朗普交易”。 特朗普领先时，长期利率上升；处于下风时，长期利率下跌，主要因为特朗普所代表的共和党倾向于加征关税和驱逐移民，其减税和增加政府支出的政策扩大财政赤字，可能将加剧通胀压力并推高长期利率。2016年11-12月，特朗普胜选引发市场大幅波动，首次出现“特朗普交易”现象，美债利率、美元、美股齐涨，道指领涨，然而在2017年初，市场情绪降温，美股回落，美债利率震荡，美元和大宗商品价格下跌。后续美国大选进展的变化或使得资产价格波动加大。 （2）美国：鲍威尔暗示未来可能降息，6月零售数据显示消费仍有韧性 当地时间7月15日，美联储主席鲍威尔在华盛顿特区经济俱乐部午餐会上发表讲话，暗示未来可能降息但未透露具体时间，并强调通胀降温和经济活动放缓符合预期。鲍威尔提到，二季度通胀数据增强了美联储的信心，同时关注劳动力市场的潜在疲软。 点评：鲍威尔这次讲话传达了几个关键信息。首先，他强调了美联储对经济和通胀的观察，指出近期通胀数据的乐观趋势增强了对通胀回归目标的信