保险行业周报：平安拟发行可转债，预计提升偿付能力

本周行情复盘：本周保险指数上涨1.85%，跑输大盘0.07pct。保险个股表现分化，太保+7.26%，财险+2.58%，人保+2.07%，国寿+1.59%，新华+1.00%，平安+0.82%，友邦-2.61%，太平-7.11%。十年期国债收益率2.26%，较上周+0.1bp。 本周热点： （1）本周，上市险企陆续发布6月保费公告。2024H1五大上市险企合计保费达到1.76万亿，同比+3.0%。 （2）中国平安发布可转债拟发行公告。债券本金总额为35亿美元，票面利率0.875%，每半年付息一次，到期日为2029年7月22日。可于条款及条件所载情形下转换为H股，初始转换价为每股H股43.71港元（可予调整）。待债券发行完成后，本公司拟将发行债券所得款项净额用于满足本集团未来以金融为核心的业务发展需求，用于补充本集团的资本需求；支持本集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。 （3）中国平安发布拟注销原计划用于员工持股计划的回购股份1.03亿股，约占公司总股本0.56%。 （4）中国平安发布2023年分红派息实施公告，将于2024/7/26每股派发现金红利1.50元（含税）。 平安拟发行可转债公告点评： 相比国内发行永续债/资本补充债，可转债融资成本低。一方面，选择发行美元可转债在条款设置、审批流程、资金分配上更为灵活。另一方面，相比国内发行永续债（太保寿险/泰康人寿分别为2.38%/2.48%）或资本补充债（新华人寿/平安产险均为2.27%），此次平安集团拟发行可转债票面利率为0.875%，享有更低的融资成本。 考虑公司决定注销回购账户1.03亿股，拟发行可转债的转股摊薄效应有限。 此次拟发行可转债的初始转换价为43.71港元/股，较签署认购协议交易日（2024/7/15）收盘价溢价21.25%。假设债券按每股H股43.71港元的初始转换价全部转换且不再发行其他股份，则债券将可转换为约6.25亿股转换股份，约占本公司于本公告日现有已发行H股数目的8.39%及现有已发行股本总数的3.43%，以及约占本公司于债券获全部转换后经发行转换股份后已发行H股数目的7.74%及已发行股本的3.32%。考虑公司将注销原计划用于员工持股计划的回购账户股份1.03亿股，约占公司总股本的0.56%，部分抵消将来可能转股的摊薄效应。且签署认购协议当日及公告当天交易日，中国平安H股分别收跌2.17%/5.41%，预计或有转股的消极影响已基本消化。 若可转债发行落地，有望提升集团综合偿付能力充足率3.08pct。截至2023年底，中国平安集团综合/核心偿付能力充足率分别为208.03%/160.28%，环比中期分别-11.40pct/-8.90pct，但仍远高于100%/50%的监管红线水平。本次可转债募集35亿美元，按7.2698美元兑人民币汇率计算（最新收盘价，截至2024/7/19），预计增加实际资本254亿元。按照静态测算，预计提升综合偿付充足率3.08pct。 投资建议：短期来看，平安拟发行可转债带来市场对转股摊薄效应的担忧情绪，但预计已基本消化。中期来看，若可转债发行落地，预计为公司带来254亿元实际资本，有望提升偿付能力水平。长期来看，公司募集资金用于自持核心业务及医疗、养老战略发展，为公司“保险+”生态圈构建奠定雄厚的资金实力，将有助于构造长期护城河优势。 考虑市场防御性风格及中报预期，当前首推估值处于相对低位（0.83xpb）、分红比例维持40%以上的财险龙头中国财险H，以及产寿基本面稳健、“长航转型”带来阿尔法动能的中国太保。我们的推荐顺序是：中国财险H、中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险、友邦保险H。 当前PEV估值：友邦1.10x、国寿0.72x、平安0.56x、太保0.54x、新华0.39x。 PB估值：财险H0.83x、人保A0.98x。 风险提示：可转债发行失败、监管变动、改革不及预期、自然灾害加剧、长端利率下行、权益市场波动 重点公司盈利预测、估值及投资评级