以经济体制改革为牵引，迎高质量发展机遇

以经济体制改革为牵引，迎高质量发展机遇 非银金融 2024年07月21日 证券研究报告 行业研究行业周报 非银金融 以经济体制改革为牵引，迎高质量发展机遇 2024年07月21日 本期内容提要: 核心观点： 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 非银金融行业分析师 冉兆邦 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 看好 上次评级 看好 投资评级 证券方面，以经济体制改革为牵引，证券行业或迎高质量发展机遇。7月15日至18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在北京举行。全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。《决定》指出当前经济发展的问题与发展目标。我们认为，在“进一步深化改革要以经济体制改革为牵引”的指导思路下，证券行业有望迎来资产、资金、交易端多方面机制支持，增强内生动力和创新活力，助力中国经济实现高质量发展和现代化目标。行业有望在市场机制优化、资源配置效率提升、绿色金融和科技创新等方面受益。建议关注龙头集中逻辑下的头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 保险方面，截至7月17日，A股五大险企上半年保费数据全部出炉，共实现原保险保费收入1.76亿万元，同比增长3.03%，总体上保费增速持续向好。本周伴随美国降息预期升温，三中全会抬升市场改革预期、提升风险偏好，以及超长期国债（四期）招标，未来长端利率有望反弹情况下建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 市场回顾： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 本周主要指数上行，上证综指报2,982.31点，环比上周+0.37%；深证 指数报8,903.23点，环比上周+0.56%；沪深300指数报3,539.02点， 环比上周+1.92%；创业板指数报1,725.49点，环比上周+2.49%；非银 金融（申万）指数报1,344.17点，环比上周+2.56%，证券Ⅱ(申万) 指数报1,101.58点，环比上周+2.31%，保险Ⅱ(申万)指数1,422.07 点，环比上周+1.82%，多元金融(申万)指数报852.45点，环比上周 -0.33%；中证综合债（净价）指数报103.66，环比上周+0.05%。本周沪深两市累计成交3693.93亿股，成交额39469.85亿元，沪深两市A 股日均成交额6578.31亿元，环比上周-2.13%。截至7月19日，两融余额14399.89亿元，较上周-1.33%，占A股流通市值2.18%。截至2024年6月30日，股票型+混合型基金规模为6.17万亿元，环比+1.33%， 6月新发权益基金规模份额85亿份，环比-46.83%。板块估值方面，上周券商板块PB估值1.12倍，位于三年历史2%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.68X、0.51X、0.43X和0.32X。个股涨幅方面，券商：国盛金控环比上周+6.29%，海通证券环比上周+5.80%，中信建投环比上周+5.76%。保险：中国平安环比上周+0.82%，中国人寿环比上周+1.59%，中国太保环比上周+7.26%， 新华保险环比上周+1.00%。 证券业观点： 以经济体制改革为牵引，证券行业或迎高质量发展机遇。7月15日至18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。习近平就《决定（讨论稿）》向全会作了说明。《决定》指出当前需要通过进一步全面深化改革，推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应，为中国式现代化提供强大动力和制度保障。《决定》明确了全面深化改革的总目标，即“到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础”。 7月19日中共中央召开新闻发布会解读二十届三中全会精神。从相关负责人表态中，我们重点关注“进一步深化改革要以经济体制改革为牵引”。《决定》坚持把高质量发展作为全面建设社会主义现代化国家的首要任务。具体包括一是构建高水平社会主义市场经济体制、加快建设高标准市场体系；二是健全推动高质量发展体制机制，加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，健全传统产业优化升级体制机制等；三是健全宏观经济治理体系；四是完善城乡融合发展体制机制；五是推进高水平开放；六是健全保障和改善民生制度体系；七是深化生态文明体制改革。 证券行业有望在市场机制优化、资源配置效率提升、绿色金融和科技创新等方面受益。我们认为，通过构建高水平社会主义市场经济体制，支持公有制和非公有制经济共同发展，完善法治和风险管理体系。展望未来，证券行业有望迎来资产、资金、交易端多方面机制支持，增强内生动力和创新活力，助力中国经济实现高质量发展和现代化目标。行业有望受益于更加公平和透明的市场环境、更稳健的风险管理机制、新质生产力发展带来的优质资产上市等机会等。建议关注龙头集中逻辑下的头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。 保险业观点： 险企股权变动频繁，保险行业面临结构调整。国资委多次强调要求国企“聚焦主责主业，严控非主业投资”，国企响应政策导向，对作为非主营业务的保险投资进行转让。截至7月18日，月内已有3家险企 （包括保险公司和保险中介机构）股权相继被挂牌转让；自年初以来，已有12家险企的股权在交易所被挂牌转让，其中7家股权转让比例超5%。重大股权更迭可能对险企的日常经营和治理产生一定影响。我们认为，这一险企股权转让潮不仅是对政策指令的响应，也是市场环境下险企战略调整与风险管理的自然选择。随着金融监管的日益严格和市场竞争的加剧，保险企业需更加专注于提升服务质量和运营效率， 以应对行业变革。国企转让股权为市场提供了新的整合机遇，未来，保险行业或将迎来更加多元化、专业化的竞争格局。 五大险企公布上半年保费收入，经营态势稳健。截至7月17日，A股 五大险企上半年保费数据全部出炉，共实现原保险保费收入1.76亿万元，同比增长3.03%，总体上保费增速持续向好。寿险方面，五大险企寿险业务保费同比增长2.12%，其中，平安寿险与中国人寿分别以5.1%和4.1%引领增长，寿险业务复苏向好。财险方面，五大险企中涉足财险业务的中国人保、中国平安和中国太保共实现财险保费收入5854.21亿元，同比增长4.54%，其中，人保财险以3119.96亿元排名第一；三家险企财险保费同比增速均高于3.5%，显示出财险板块较强的增长韧性。我们认为，国内保险行业通过精细化管理和差异化战略，实现了保费收入的稳健增长，上半年业绩有望改善，体现出行业的韧性和活力。其中，财险保费收入增速显著优于寿险，成为推动保费收入整体增长的主要驱动力。 本周保险板块整体呈现波动走势，具体表现受市场情绪、宏观经济环境及个股基本面等多重因素影响。尽管“利差损隐忧”仍持续对保险公司的估值构成上升压力，但中央银行通过抛售债券等市场操作传达了重要信息：长期利率已接近其底部区间。基于这一前景，保险行业估值有望迎来上升趋势。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 流动性观点：本周央行公开市场净投放12400亿元，其中逆回购投放11830亿元，到期100亿元；国库现金定存投放700亿元；MLF投放1000亿元，到期1030亿元。本周同业存单共发行7409.90亿元，到期5735.40亿元，净发行1674.50亿元。地方债共发行1129.70亿元，到期804.36亿元，净投放325.34亿元。 货币资金面：本周短端资金利率上行。6月加权平均银行间同业拆借利率1.86%。本周银行间质押式回购利率R001+19bp至1.91%，R007+7bp至1.90%，DR007+6bp至1.87%。SHIBOR隔夜利率+19bp至1.86%。债券利率方面，本周1年期国债收益率-2bp至1.53%,10年期国债收益率持平为2.26%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪9 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（07/15-07/19）和债券发行与到期（07/15-07/19），亿元10 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数0.39pct6 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数14.82pct6 图3：本周A股日均成交金额环比-2.13%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2024年7月19日，IPO、再融资承销规模7 图6：本周两融余额较上周-1.33%7 图7：本周股票质押市值较上周-0.98%7 图8：1Q24券商资管规模降至5.98万亿（单位：亿元）7 图9：券商板块PB1.12倍7 图10：截至2024年6月股票+混合型基金规模6.17万亿元7 图11：6月新发权益类基金85亿份，环比-46.83%8 图12：2024年1月-2024年6月累计寿险保费增速8 图13：2024年1月-2024年6月累计财险保费增速8 图14：2024年1月-2024年6月单月寿险保费增速8 图15：2024年1月-2024年6月单月财险保费增速8 图16：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图17：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图18：地方债发行与到期10 图19：同业存单发行与到期10 图20：加权平均利率10 图21：shibor隔夜拆借利率10 图22：DR007和R00711 图23：同业存单到期收益率11 图24：国债收益率（%）11 图25：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 经纪业务：本周沪深两市累计成交3693.93亿股，成交额39469.85亿元，沪深两市A股日均成交额6578.31 亿元，环比上周-2.13%。 投资银行：截至2024年7月19日，年内累计IPO承销规模为331.40亿元，再融资承销规模为1019.12亿元。 信用业务：（1）截至7月19日，两融余额14399.89亿元，较上周-1.33%，占A股流通市值2.18%。（2）股票质押：截至7月19日，场内外股票质押总市值为23658.46亿元，较上周-0.98%。 证券投资：本周主要指数上行，上证综指报2,982.31点，环比上周+0.37%；深证指数报8,903.23点，环比上周+0.56%；沪深300指数报3,539.02点，环比上周+1.92%；创业板指数报1,725.49点，环比上周+2.49%；非银金融（申万）指数报1,344.17点，环比上周+2.56%，证券Ⅱ(申万)指数报1,101.58点，环比上周+2.31%，保险Ⅱ(申万)指数1,422.07点，环比上周+1.82%，多元金融(申万)指数报852.45点，环比上周-0.33%；中证综合债（净价）指