米可世界载誉归来，归母净利得以增厚

更新报告 买入 米可世界载誉归来，归母净利得以增厚 赤子城科技（9911.HK） 2024-07-18星期四 目标价：4.59港元 现价：3.60港元 预计升幅:31.9% 重要数据日期 2024-07-17 收盘价（港元） 3.60 总股本（百万股） 1,191 总市值（百万港元） 4,381 净资产（百万港元） 1,237 总资产（百万港元） 3,080 52周高低（港元） 4.79/1.36 每股净资产（港元） 1.03 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 SpriverTech 20.04% BGFG 8.39% PhoenixAuspicious 7.49% ParallelWorld 6.14% 相关报告 赤子城科技（9911.HK）首发报告-20220609赤子城科技（9911.HK）更新报告-20230409 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 投资要点 收购附属公司，增厚归母净利： 6月公司公告订立股份购买协议，拟收购目标公司股份，北京米可经过 重组后的海外对应主体，总代价为约港币19.83亿元。交割后目标公司将成为赤子城的全资附属公司，且财务业绩将全部并入合并报表。根据计划，收购代价由两部分组成，分别为现金代价港币9.94亿元及以 每股港币4.50元(总价值约港币9.6亿元)向卖方发行2.197亿股公司的 代价股份。根据我们测算，该收购估值约6到7倍之间，对比公司现有估值，是一笔估值合理的交易。 蓝城兄弟盈利持续提升，LGBTQ产品矩阵进一步丰富： 公司2024财年并表蓝城后，持续提升该业务盈利能力。除了蓝城外，今年年初公司还推出了针对海外多元人群的社交产品HeeSay，产品矩阵进一步丰富，为公司开拓了新的收入来源。在蓝城被并购之前，LGBTQ社交业务在海外市场面临获客效率、运营及变现效率等挑战。然而随着赤子城科技在技术、市场洞察和用户理解方面的优势融入到蓝城管理体系，有效补齐短板。而这种战略上的"契合"使得多元人群社交业务在海外市场的增长成为可能。相信蓝城兄弟能够持续优化收入结构并提高利润率，在未来1到2个财年内实现显著的业绩提升。 出海社交龙头地位稳固，差异化产品矩阵已初具规模： 公司为目前中国互联网出海主力企业，所处赛道空间广阔。社交业务上，公司目前已经形成四款差异化社交产品切入中东、东南亚等地，分别是开放式社交平台MICO、语音社交平台YoHo、陪伴社交平台SUGO、游戏社交平台TopTop等产品，。我们预计2024年公司在全球宏观经济放缓的前提下，收入能够实现稳定增长，作为社交出海领军企业，公司市场地位持续提升，给予公司对应2024年归母净利润17倍PE，对应目标价4.59港元，维持买入评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,800 3,308 4,220 5,342 6,573 同比增长(%) 18.64% 18.15% 27.58% 26.58% 23.05% 毛利率(%) 37.79% 52.06% 46.64% 44.96% 45.20% 净利润 287 761 329 503 679 归母净利润 130 513 329 503 679 同比增长(%) 7.83% 141.52% -54.13% 47.23% 32.26% 净利率(%) 11.90% 24.33% 8.75% 10.17% 10.93% 归母利润EPS 0.11 0.43 0.28 0.42 0.57 对应归母利润PE 29.6 7.5 11.7 7.7 5.7 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 收购附属公司，增厚归母净利： 6月公司公告与BGFG、JJQJ及JZZT及NBTSocialNetworkingInc订立股份购买协议，拟收购目标公司的股份，总代价为约港币19.83亿元，目标公司为赤子城科技非全资附属公司，为北京米可经过重组后的海外对应主体，专注于提供在线社交娱乐服务，致力于满足全球用户的多元化社交需求，已推出了MICO、YoHo等多款社交娱乐产品，为全球超150个国家和地区的近1亿用户提供服务。交割后目标公司将成为赤子城的全资附属公司，且财务业绩将全部并入合并报表。根据计划，收购代价由两部分组成，分别为现金代价港币9.94亿元及以每股港币4.50元(总价值约港币9.6亿元)向卖方 发行2.197亿股公司的代价股份。根据我们测算，该收购估值约6到7倍之间，对比公司现有估值，是一笔估值合理的交易。此次收购我们认为影响主要有以下及各方面，首先是利润端将得到增厚，由于目前米可产品贡献了公司大部分利润，因此全部并表后未来无需再从利润中分出一大块到少数股东权益中，所有利润都将反映到归母净利润中。其次是对于流通股稀释后的EPS影响，新发行股份约占未发行前约18.5%（发行后约16%），因此会稀释未来财年EPS，但是由于米可利润全部并表（过去需要需要分割30%至40%利润），如果未来MICO能够保持稳定的盈利能力，一定程度上公司未来财年EPS将增厚。最后是对于2024财年利润端影响，因为收购将可能产生1亿港元左右的一次性股权激励费用，因此2024财年预期利润将收到负面影响。 蓝城兄弟盈利持续提升，LGBTQ产品矩阵进一步丰富： 公司2024财年并表蓝城后，持续提升该业务盈利能力。根据弗若斯特沙利文的数据，2023年全球LGBTQ人口约为5.91亿人，分布范围覆盖全球，随着社会对LGBTQ群体的逐渐认可和接纳，这个群体背后的消费市场也日益显现出其巨大的潜力。由于LGBTQ人群的平均可支配收入高于一般平均水平，2023年全球LGBTQ市场规模将达到5.4万亿美元，其中线上市场规模约5804亿美元，年复合增长率高达17.3％，显示出这一市场的强劲增长势头和巨大的商业机会。赤子城科技通过并表蓝城兄弟，有望在LGBTQ+社交领域释放新的流量和盈利机会。除了蓝城外，今年年初公司还推出了针对海外多元人群的社交产品HeeSay，产品矩阵进一步丰富，为公司开拓了新 的收入来源。在蓝城被并购之前，LGBTQ社交业务在海外市场面临获客效率、运营及变现效率等挑战。然而随着赤子城科技在技术、市场洞察和用户理解方面的优势融入到蓝城管理体系，有效补齐短板。而这种战略上的"契合"使得多元人群社交业务在海外市场的增长成为可能。相信蓝城兄弟能够持续优化收入结构并提高利润率，在未来1到2个财年内实现显著的业绩提升。 出海社交龙头地位稳固，差异化产品矩阵已初具规模： 公司为目前中国互联网出海主力企业，所处赛道空间广阔。社交业务上，公司目前已经形成四款差异化社交产品切入中东、东南亚等地，分别是开放式社交平台MICO、语音社交平台YoHo、陪伴社交平台SUGO、游戏社交平台TopTop等产品，在中东北非、东南亚等新兴市场成为头部平台，并在日韩等发达国家市场突飞猛进。其中MICO针对中东用户的需求进行了多次升级，并提供定制化服务，有效提升了社区活跃度，进一步扩大了新用户规模，在保证规模的情况下利润进一步提升；YoHo加强了内容运营的力度，添加了更多本地化的玩法，用户运营更加精细化；SUGO优化了匹配策略，实现用户精准配对，有效提升用户互动效率，月活跃用户数季度同比增长超3倍；TopTop加大了对社区奖励资源的分发比例，有效提升了社区氛围。而 创新游戏业务目前在公司发展战略中优先级有所下降，但2024年基本能够实现盈亏平衡，作为战略尝试，为公司积累了丰富的运营和娱乐互动经验，对于公司现有储备在研社交产品将产生积极影响。我们预计2024年公司在全球宏观经济放缓的前提下，收入能够实现稳定增长，作为社交出海领军企业，公司市场地位持续提升，给予公司对应2024年归母净利润17倍PE， 对应目标价4.59港元，维持买入评级。 财务报表预期 财务报表摘要 损益表财务分析 <百万元>,财务年度截至<十二月> 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 2,800 3,308 4,220 5,342 6,573 盈利能力 成本 (1,742) (1,586) (2,252) (2,940) (3,602) 毛利率(%) 37.8% 52.1% 46.6% 45.0% 45.2% 毛利 1,058 1,722 1,968 2,402 2,971 经营利润率 (%) 9.6% 16.7% 11.2% 10.8% 11.9% 销售费用 (484) (688) (928) (1,175) (1,446) 经调整净利率(%) 11.9% 24.3% 8.7% 10.2% 10.9% 管理费用 (112) (172) (230) (216) (196) ROE 23.2% 30.9% 18.8% 18.1% 19.6% 研发费用 (212) (315) (338) (434) (546) 其他收益 19 4 0 0 0 营业利润 269 551 472 577 783 营运表现 财务费用 (1) 16 16 16 16 费用/收入(%) 28.9% 35.5% 35.5% 34.2% 33.3% 公允价值变动 19 47 0 0 0 实际税率(%) 0.0% 2.0% 11.9% 15.0% 15.0% 税前利润 287 614 487 592 799 应收账款天数 21 26 26 26 26 所得税 (0) (12) (58) (89) (120) 应付账款天数 39 67 67 67 67 净利润 287 602 429 503 679 经调整利润 333 805 369 543 719 增长 财务状况 总收入(%) 18.6% 18.1% 27.6% 26.6% 23.1% 负债/权益 0.39 0.43 0.48 0.48 0.46 净利润(%) -174.2% 164.7% -56.7% 53.0% 34.8% 收入/总资产 1.63 1.19 1.26 1.30 1.30 总资产/权益1.391.421.471.481.46 资产负债表现金流量表 <百万元>,财务年度截至<十二月><百万元>,财务年度截至<十二月> 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产 122 125 130 136 141 除税前利润 287 773 387 592 799 无形资产 186 260 220 191 163 非现金调整 69 (101) 28 18 17 商誉 197 386 386 386 386 资本变动 (43) 82 114 69 34 金融资产 38 37 37 37 37 经营活动现金流 313 754 529 679 850 其他固定资产 200 41 41 41 41 固定资产合计 744 849 814 790 768 投资固定资产 (40) (20) (9) (10) (10) 其他流动资产 9 19 19 19 19 其他金融资产变动 (317) 235 0 0 0 应收账款 165 243 310 393 483 投资活动现金流 (357) 215 (9) (10) (10) 其他应收款项 57 104 132 167 206 按公允值计入损益的 149 171 171 171 171 偿还租赁融资 (14) (29) (6) (6) (6) 货币资金 597 1,386 1,901 2,564 3,397 股权融资 282 (6) 0 0 0 流动资产合计 977 1,923 2,533 3,314 4,276 其他融资活动 (408) (128) 0 0 0 应付账款 19