第三轮床垫反倾销最终裁定结果点评：“第三轮床垫反倾销”终裁定音，订单回流美国本土不可逆转

2024年7月18日 行业研究 “第三轮床垫反倾销”终裁定音，订单回流美国本土不可逆转 ——第三轮床垫反倾销最终裁定结果点评 造纸印刷轻工买入（维持） 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -9% -18% -27% 07/2310/2301/2404/24 造纸印刷轻工沪深300 资料来源：Wind 要点 事件：2024年7月17日，美国商务部宣布第三轮美国床垫反倾销和反补贴终裁结果，除特定公司外，针对来自波斯尼亚和黑塞哥维那/保加利亚/缅甸/印度/意大利/科索沃/墨西哥/菲律宾/波兰/斯洛文尼亚/西班牙/中国台湾出口商和生产商分别 征收反倾销税率217.38%/106.27%/181.71%/13.35%/257.06%/63.66%/37.59% /538.23%/330.71%/744.81%/4.61%/624.50%，其中针对印度的国际舒适科技公司、SheelaFoam公司、RajMajalFabrics公司单独征收42.76%的反倾销税 率，针对科索沃的NiscoThailand单独征收344.70%的反倾销税率，针对墨西哥的GAIMRegiomontana、WendyColchones单独征收61.97%的反倾销税率，针对西班牙的KulodayPlastomersPvtLtd.单独征收280.28%的反倾销税率。美国商务部对来自印度尼西亚的床垫反补贴税调查作出最终否定裁定。 点评： 相较于初裁结果，西班牙、印度反倾销终裁税率明显减少，其他国家基本一致：相比于2024年2月26日美国商务部发布的第三轮床垫反倾销税初裁通告，大部分国家或地区被征收的终裁税率基本未发生变化，仅西班牙和印度的终裁税率相比初 裁税率出现明显下降，分别减少6.13pcts/9.93pcts至4.61%/13.35%，针对西班牙征收的反倾销税率在12个国家中最低且在5%以内。 我们认为床垫订单回流美国本土制造的趋势不可逆转：根据最新终裁税率划分，反倾销税率≥40%的国家或地区共9个，2022年美国自上述国家的床垫合计进口金额达到5.08亿美元，占美国床垫市场的7.5%；反倾销税率＞20%且＜40%的地区 为墨西哥，2022年美国自墨西哥的床垫合计进口金额达到3.85亿美元，占比5.6%；反倾销税率≤20%的国家仅有西班牙和印度，2022年美国自上述国家的床垫合计进口金额达到0.9亿美元，占比1.3%。 大部分国家或地区的终裁结果与初裁基本一致，充分说明床垫订单回流美国本土的趋势不可逆转，我们认为40%以上的税率，就能导致相关被惩罚国家的床垫在美国市场失去竞争力，即5.08亿美元的床垫进口订单失去竞争力，被征收37.59%反倾销税的墨西哥竞争力则将大大减弱，12个国家中仅有西班牙和印度有概率在美国床垫市场中具备一定的成本优势。 根据美国统计局数据，自2月底初裁结果公布以来，2024年3/4/5月美国床垫类产品月度进口金额分别为5.08/5.06/5.40亿美元，同比-7.7%/-17.4%/-16.4%，其中美国从涉及反倾销和反补贴的13个国家和地区进口床垫类产品金额分别为1.59 /1.65/1.46亿美元，同比-38.4%/-32.5%/-50.6%，5月美国从以上13个国家和地区进口床垫的进口金额占比已从2月的37%下降10pcts至27%，第三轮反倾销的效果已逐步凸显。我们认为终裁的结果落地后，将进一步坚定美国渠道客户将代工订单转回至美国本土制造的决心。 全球布局优势将逐渐凸显价值，建议关注梦百合：当前，美国前总统、共和党推定总统候选人唐纳德·特朗普在遭遇枪击事件后，赢得2024年总统选举的概 率大幅提升。而特朗普在第一任任期内，即针对约3700亿美元的中国商品征收了关税，在此次竞争纲领中亦包含“停止外包，让美国成为制造业超级大国”的条例。若特朗普此次成功当选，或将扩大征收关税的商品清单，大幅升级贸易冲突。由于此前针对中国的反倾销调查不涉及薄垫等品类，因此，2023 年美国从中国进口床垫金额依然达到27.4亿美元，若贸易冲突升级，我们预计该部分床垫订单亦会转向东南亚或美国本土生产。梦百合作为全球布局的记忆绵床垫公司，目前在美国和东南亚均有充足产能来承接回流订单，我们认为在贸易摩擦的情况下公司将充分受益。 风险提示：美国降息进度不及预期的风险，美国家居用品消费复苏不及预期的风险。 证券代码 公司名称股价 （元）23A EPS（元） 24E PE（X）投资评 25E23A24E25E级 表1：重点公司盈利预测与估值表 603313.SH梦百合6.600.190.771.203596买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-07-17 表2：第三轮美国床垫反倾销税初裁vs终裁结果对比 国家 出口商/生产商 初裁税率 终裁税率 变化幅度 （pcts） 墨西哥 GAIMRegiomontana/WendyColchones 61.97% 61.97% 0.00 所有其他公司 41.29% 37.59% -3.70 菲律宾 所有公司 538.23% 538.23% 0.00 波兰 所有公司 330.71% 330.71% 0.00 斯洛文尼亚 所有公司 744.81% 744.81% 0.00 西班牙 InterplaspFabricadeEspumadePoliuretano 280.28% 4.61% -275.67 KulodayPlastomersPvtLtd. 10.74% 280.28% 269.54 所有其他公司 10.74% 4.61% -6.13 中国台湾 所有公司 624.50% 624.50% 0.00 波斯尼亚和黑塞哥维 那 所有公司 217.38% 217.38% 0.00 保加利亚 所有公司 106.27% 106.27% 0.00 缅甸 所有公司 181.71% 181.71% 0.00 印度 国际舒适科技/SheelaFoam/RajMajal Fabrics 42.76% 42.76% 0.00 所有其他公司 23.28% 13.35% -9.93 意大利 所有公司 257.06% 257.06% 0.00 科索沃 NiscoThailandCo.,Ltd. 344.70% 344.70% 0.00 所有其他公司 62.51% 63.66% 1.15 资料来源：ITC，FurnitureToday，光大证券研究所整理 表3：美国进口床垫市场各国家或地区占比（按反倾销税率划分） 国家/地区 2022年美国床垫表观消费量各地区进口金额（百万美元） 2022年美国床垫表观消费量各地区进口占比 出口商/生产商 反倾销税率 反倾销税率≥40% 菲律宾 32 0.5% 所有公司 538.23% 中庚基金 波兰 41 0.6% 所有公司 330.71% 斯洛文尼亚 24 0.4% 所有公司 744.81% 中国台湾 172 2.5% 所有公司 624.50% 波斯尼亚和黑塞哥维 那 27 0.4% 所有公司 217.38% 保加利亚 23 0.3% 所有公司 106.27% 缅甸 20 0.3% 所有公司 181.71% 意大利 19 0.3% 所有公司 257.06% 科索沃 150 2.2% 除NiscoThailandCo.,Ltd.以外的 所有公司 62.51% 合计 508 7.5% / / 20%＜反倾销税率 ＜40% 墨西哥 385 5.6% 除GAIMRegiomontana/ WendyColchones以外的所有公司 37.59% 合计 385 5.6% / / 反倾销税率≤40% 西班牙 62 0.9% 除KulodayPlastomersPvtLtd. 以外的所有公司 4.61% 印度 28 0.4% 除国际舒适科技/SheelaFoam/RajMajalFabrics以外的所有公司 13.35% 合计 90 1.3% / / 资料来源：ITC，光大证券研究所整理 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发