第三轮床垫反倾销初步裁定结果点评：“东风”已至，“百合”绽放

2024年2月26日，美国商务部宣布第三轮美国床垫反倾销初裁结果，针对来自波斯尼亚和黑塞哥维那/保加利亚/缅甸/印度/意大利/科索沃/墨西哥/菲律宾/波兰/斯洛文尼亚/西班牙/中国台湾出口商和生产商分别征收反倾销税率217.38%/106.27%/181.71%/23.28%/257.06%/62.51%/41.29%/538.23%/330.71%/ 744.81%/10.74%/624.50%，其中针对印度的国际舒适科技公司、Sheela Foam公司、Raj Majal Fabrics公司单独征收42.76%的反倾销税率，针对科索沃的Nisco Thailand单独征收344.70%的反倾销税率，针对墨西哥的GAIM Regiomontana、Wendy Colchones单独征收61.97%的反倾销税率，针对西班牙的Interplasp Fabrica de Espuma de Poliuretano单独征收280.28%的反倾销税率。美国商务部正在同时进行从印度尼西亚进口床垫的反补贴税调查。 第三轮反倾销政策实施后，床垫订单大概率会回流美国本土制造：美国家具进口依赖度高，2022年美国家具进口额达到311亿美元，越南、中国分别为第一、二大进口来源国，其中中国所占份额达到27%，另外占比31%的越南和占比7%的墨西哥可能有相当一部分承担了我国对美出口的转口贸易。具体到床垫品类，据ITC相关数据，第三轮反倾销和反补贴涉及到的13个国家或地区在2022年合计向美国出口床垫金额达到14.4亿美元，占美国床垫表观消费量的20.9%。我们认为，上述13个国家或地区被征收了反倾销和反补贴税率后，估计大部分订单将无法继续生产，预计大部分将回流美国本土制造。 我们重点推荐具备美国本土产能的公司——梦百合：梦百合是国内记忆绵床垫龙头企业，2023年前三季度北美地区营收占比达到57.9%。公司坚定全球化产能布局，目前已拥有中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙等多个生产基地，在美国拥有的美东南卡和美西亚利桑那两个工厂产能达到20亿元。 公司美国工厂生产经营顺畅，业绩逐步向好：公司美东南卡工厂2019年12月投产，美西亚利桑那工厂2021年2月投产，两个工厂在经历了长达两年的疫情管 控、贸易摩擦、海运和原材料价格暴涨等风波后，目前逐步度过产能爬坡期、经营效率大幅提升，2023年上半年美西亚利桑那工厂已实现盈利，美东南卡工厂基本实现盈亏平衡。凭借生产经营步入正轨的美国本土工厂优势，公司充分具备承接反倾销回流订单的能力。同时，第三轮反倾销涉及到的公司西班牙工厂Healthcare Foam的反倾销税率仅为10.74%，相比于其他公司税率最低，影响较小。 风险提示：美国降息进度不及预期的风险，第三轮反倾销政策终裁结果调整的风险。 表1：重点公司盈利预测与估值表 表2：第三轮美国床垫反倾销初步裁定结果 图1：美国家具进口额及同比增速 图2：2022年美国家具进口市场中国占比情况 图3：美国床垫表观消费市场中各地区供应情况（百万美元） 图4：美国床垫表观消费市场中各地区供应份额 图5：梦百合全球化的产能布局 图6：梦百合主营业务收入各地区占比 图7：美国AZ工厂营收及净利润情况 图8：美国南卡工厂营收及净利润情况