全国提速增长，盈利能力提升

全国提速增长，盈利能力提升 2024年7月18日 证券研究报告公司研究 公司点评报告东鹏饮料(605499.SH)投资评级买入上次评级买入 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，经过财务部门初步测算，预计2024 年上半年实现归母净利润16亿元~17.3亿元，同比+44.39%~56.12%。 点评： 基地市场持续深耕，全国加速。根据公告，2024H1公司预计实现收入78.6~80.8亿元，同比+43.95%~47.98%，其中2024Q2预计实现收入43.78~45.97亿元，同比+47.44%~54.85%。和2024Q1相比，公司收入提速明显（2024Q1公司实现主营业务收入34.78亿元，同比 +39.7%），我们认为主要系公司持续推进全国化战略，以坚定的“做对的事情、坚持做”的理念为指导，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销。在优秀的渠道开拓能力下，我们认为公司在基地市场持续深耕，而全国市场保持了高速增长。 品类扩张初现成效，预计新品表现优异。此外，公司在夯实东鹏特饮基本盘上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入新的活力。2024Q1在东鹏补水啦等新品的带动下，其他饮料收入同比+257%至3.77亿元，收入占比同比+6.6pct至10.8%，展望二季度，我们认为以补水啦为核心的其他饮料收入有望延续一季度高增的趋势。 规模效应下，预计盈利能力进一步改善。公司预计2024年上半年实现归母净利润16亿元~17.3亿元，同比+44.39%~56.12%，归母净利润率20.4%~21.4%，同比+0.1pct~1.1pct。其中2024Q2实现归母净利润9.36~10.66亿元，同比+53.24%~74.52%，归母净利润率21.4%~23.2%，同比+0.8pct~2.6pct。从业绩预告来看，公司二季度盈利能力改善明显，我们认为收入高速增长下、规模效应摊薄费用投入。 投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长，而补水啦有望凭借公司优秀的渠道能力实现全国增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为7.83、9.60、11.41元，对应2024年7月17日收盘价（234.54元/股）PE为30、24、21倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期 主要财务指标营业总收入 2022A8,505 2023A11,263 2024E15,648 2025E19,097 2026E22,408 同比(%) 21.9% 32.4% 38.9% 22.0% 17.3% 归属母公司净利润 1,441 2,040 3,131 3,838 4,565 同比(%) 20.8% 41.6% 53.5% 22.6% 18.9% 毛利率(%) 42.3% 43.1% 44.9% 44.9% 44.9% ROE(%) 28.4% 32.3% 39.7% 39.1% 37.8% EPS（摊薄）（元） 3.60 5.10 7.83 9.60 11.41 P/E 49.40 35.79 29.96 24.44 20.55 P/B 14.05 11.54 11.89 9.57 7.76 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年7月17日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,246 8,769 12,244 14,361 16,193 营业总收入8,505 11,263 15,648 19,097 22,408 货币资金 2,158 6,058 9,302 11,188 12,799 营业成本4,905 6,412 8,629 10,531 12,357 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加93 121 170 208 244 应收账款 25 66 69 84 99 销售费用1,449 1,956 2,632 3,212 3,769 预付账款 127 158 218 267 313 管理费用256 369 462 564 661 存货 394 569 729 890 1,044 研发费用44 54 72 88 103 其他 4,543 1,918 1,925 1,932 1,939 财务费用41 2 20 -24 -103 非流动资产 4,624 5,941 6,489 6,990 7,483 减值损失合计0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益70 142 181 191 224 固定资产（合计） 2,232 2,916 3,376 3,815 4,235 其他67 98 93 113 133 无形资产 357 485 493 508 531 营业利润1,854 2,588 3,936 4,822 5,733 其他 2,034 2,540 2,620 2,667 2,718 营业外收支-18 -9 -9 -9 -9 资产总计 11,870 14,710 18,733 21,351 23,676 利润总额1,836 2,579 3,927 4,813 5,724 流动负债 6,706 8,047 10,494 11,183 11,216 所得税395 539 795 975 1,160 短期借款 3,182 2,996 4,000 3,300 2,000 净利润1,441 2,040 3,131 3,838 4,565 应付票据 25 31 43 52 61 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 626 884 1,146 1,398 1,641 归母净利润1,441 2,040 3,131 3,838 4,565 其他 2,873 4,136 5,305 6,432 7,514 EBITDA2,054 2,690 4,299 5,157 6,007 非流动负债 100 339 349 359 369 EPS（当年）（元）3.60 5.10 7.83 9.60 11.41 长期借款 0 220 220 220 220 其他 100 119 129 139 149 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 6,805 8,386 10,843 11,542 11,586 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流2,026 3,281 4,697 5,364 5,985 归属母公司股东权益 5,065 6,324 7,889 9,808 12,091 净利润1,441 2,040 3,131 3,838 4,565 负债和股东权益 11,870 14,710 18,733 21,351 23,676 折旧摊销239 270 352 368 386 财务费用50 58 173 181 137 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-70 -142 -181 -191 -224 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动521 1,118 1,211 1,158 1,112 营业总收入 8,505 11,263 15,648 19,097 22,408 其它-154 -62 10 10 10 同比(%) 21.9% 32.4% 38.9% 22.0% 17.3% 投资活动现金流-3,336 -758 -728 -688 -665 归属母公司净利润 1,441 2,040 3,131 3,838 4,565 资本支出-791 -916 -909 -879 -889 同比(%) 20.8% 41.6% 53.5% 22.6% 18.9% 长期投资-2,610 -52 0 0 0 毛利率(%) 42.3% 43.1% 44.9% 44.9% 44.9% 其他65 209 181 191 224 ROE(%) 28.4% 32.3% 39.7% 39.1% 37.8% 筹资活动现金流1,764 -1,058 -724 -2,790 -3,709 EPS（摊薄）（元） 3.60 5.10 7.83 9.60 11.41 吸收投资0 0 0 0 0 P/E 49.40 35.79 29.96 24.44 20.55 借款2,532 34 1,004 -700 -1,300 P/B 14.05 11.54 11.89 9.57 7.76 支付利息或股息-603 -811 -1,739 -2,100 -2,419 EV/EBITDA 35.20 26.13 20.67 16.73 13.88 现金净增加额439 1,437 3,244 1,886 1,611 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券，2021/2022年建筑工程新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然