金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2023年7月31日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周受政策强预期催化，股指大幅收涨，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收涨4.47%、5.49%、1.98%、1.00%，IH、IF、IC、IM8月合约较上周收涨4.56%、5.52%、2.14%、1.04%。分行业看，食品饮料、非银贡献了沪深300指数和上证50的主要涨幅，非银、医药生物贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红实施进度分别为95.4%、91.9%、95.1%和96.1%。 ★股指期货基差情况跟踪： 相比股指现货的乐观情绪，股指期货基差波动并未大幅增加，一定程度上体现了当前股指期货的基差价差定价较为均衡和充分。考虑分红后，宏观属性更强的IH、IF基差反而有小幅回落，IC、IM基差则有小幅走强。IH、IF、IC、IM（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价）剔除分红的当季年化基差均值分别为2.44%、2.52%、-0.92%、 -1.36%，较上周分别走弱0.96%、走弱0.92%、走强0.10%、走强0.05%。IH、IF基差未跟随现货大幅走强说明期货投机情绪仍偏谨慎；IC、IM基差并未因场外衍生品对冲出现走弱，主因场外衍生品对冲导致的基差与指数的负相关性主要体现在尾盘，日度频率上的负相关性则不明显。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略继续维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅，主力合约经常出现升水，在基差下行趋势尚未确定的情况下依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为1.1%、0.9%、0.7%和0.6%，沪深300的分别为0.8%、0.7%、0.8%、0.9%，中证500的分别为0.4%、0.4%、0.7%、0.8%，中证1000的分别为0.7%、0.7%、1.2%和1.3%。 3 各品种基差中枢延续高位震荡 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.20年%10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 5.0% 0.0% -5.0% 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 -30.0% IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.0下%季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 23/06 07/22 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红实施进度分别为95.4%、91.9%、95.1%和96.1%。 股指分红点数预测 分红状态 预期分红点数 成分股数量 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 不分红 0.0 0.0 0.0 0.0 2 32 0 232 已实施 70.2 80.5 91.1 64.7 42 237 388 743 股东大会通过 3.4 6.6 3.5 2.4 5 26 24 20 董事会预案 0.0 0.0 0.0 0.0 0 1 0 0 马上实施 0.0 0.5 1.2 0.3 1 4 7 5 总计 73.6 87.6 95.8 67.3 50.0 300.0 500.0 1000.0 进度 95.4% 91.9% 95.1% 96.1% 84.0% 79.0% 77.6% 74.3% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 分红对股指期货基差的影响 contract 月份 距到期天数 最新收盘价 基差 年化基差率 分红点数 基差（剔除分红） 年化基差率（剔除分红） 分红点数占基差比例 IH2308 当月 21 2658.0 11.0 7.2% 1.0 11.9 7.8% 8.8% IH2309 次月 49 2661.8 14.8 4.2% 3.4 18.2 5.1% 23.0% IH2312 当季 140 2673.0 26.0 2.6% 3.4 29.4 2.9% 13.1% IH2403 下季 231 2688.0 41.0 2.4% 3.4 44.4 2.6% 8.3% IF2308 当月 21 4009.2 16.5 7.2% 3.2 19.7 8.6% 19.6% IF2309 次月 49 4016.0 23.3 4.3% 7.1 30.4 5.7% 30.5% IF2312 当季 140 4030.0 37.3 2.4% 7.1 44.4 2.9% 19.0% IF2403 下季 231 4041.0 48.3 1.9% 7.1 55.4 2.2% 14.7% IC2308 当月 21 6052.2 9.0 2.6% 2.7 11.7 3.4% 30.2% IC2309 次月 49 6045.6 2.4 0.3% 4.7 7.1 0.9% 200.8% IC2312 当季 140 6021.0 -22.2 -1.0% 4.7 -17.5 -0.8% 21.3% IC2403 下季 231 6006.0 -37.2 -1.0% 4.7 -32.5 -0.9% 12.7% IM2308 当月 21 6473.6 8.2 2.2% 1.5 9.7 2.6% 17.9% IM2309 次月 49 6466.0 0.6 0.1% 2.6 3.2 0.4% 420.8% IM2312 当季 140 6431.0 -34.4 -1.4% 2.6 -31.8 -1.3% 7.6% IM2403 下季 231 6391.0 -74.4 -1.8% 2.6 -71.8 -1.8% 3.5% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -300 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -160 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 0.96 上证50展期收益净值曲线 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 0.97 沪深300展期收益净值曲线 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 0.96 中证500展期收益净值曲线 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 0.94 中证1000展期收益净值曲线 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院7 国债期货策略分析 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收