金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周受政策强预期催化，股指大幅收涨，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收涨4.47%、5.49%、1.98%、1.00%，IH、IF、IC、IM 8月合约较上周收涨4.56%、5.52%、2.14%、1.04%。分行业看，食品饮料、非银贡献了沪深300指数和上证50的主要涨幅，非银、医药生物贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红实施进度分别为95.4%、91.9%、95.1%和96.1%。 ★股指期货基差情况跟踪： 相比股指现货的乐观情绪，股指期货基差波动并未大幅增加，一定程度上体现了当前股指期货的基差价差定价较为均衡和充分。考虑分红后，宏观属性更强的IH、IF基差反而有小幅回落，IC、IM基差则有小幅走强。IH、IF、IC、IM（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价）剔除分红的当季年化基差均值分别为2.44%、2.52%、-0.92%、-1.36%，较上周分别走弱0.96%、走弱0.92%、走强0.10%、走强0.05%。IH、IF基差未跟随现货大幅走强说明期货投机情绪仍偏谨慎；IC、IM基差并未因场外衍生品对冲出现走弱，主因场外衍生品对冲导致的基差与指数的负相关性主要体现在尾盘，日度频率上的负相关性则不明显。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略继续维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅，主力合约经常出现升水，在基差下行趋势尚未确定的情况下依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为1.1%、0.9%、0.7%和0.6%，沪深300的分别为0.8%、0.7%、0.8%、0.9%，中证500的分别为0.4%、0.4%、0.7%、0.8%，中证1000的分别为0.7%、0.7%、1.2%和1.3%。 各品种基差中枢延续高位震荡 股指分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红实施进度分别为95.4%、91.9%、95.1%和96.1%。 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2309环比下跌0.17%，T2309环比下跌0.29%，TF2309环比下跌0.20%，TS2309环比下跌0.05%。TL2309基差较上周末下跌0.25至0.23，净基差较上周末下跌0.27至0.00；T2309基差较上周末下跌0.09至0.25，净基差较上周末下跌0.1至0.10。 ★套保策略： 9月合约基差T2309（0.25）与TL2309（0.23），T的季节性中枢（0.47），历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.40；9月合约净基差T2309（0.10）与TL2309（0.00），T的季节性中枢为0.39，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.32水平。基于活跃可交割券测算9月合约的上行防御空间，TL2309为3.42bp，T2309为4.01bp，TF2309为3.10bp，TS2309为0.90bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M的9月合约的正套空间均为负，反套空间T2309（-0.89/-0.09）与TL2309（-0.13/0.67）。 ★跨期价差策略： 建议关注T的09-12合约跨期价差0.56大幅高于季节性均值0.37；TF的09-12合约跨期价差0.39高于季节性均值0.24；TS的12-03合约跨期价差0.07低于季节性均值0.18；其余跨期价差与季节性均值差异不大。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的9月合约做陡30Y-10Y（测算Carry为0.51元），12月合约做陡30Y-10Y（测算Carry为1.31元），12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.57元）。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2309环比下跌0.17%，T2309环比下跌0.29%，TF2309环比下跌0.20%，TS2309环比下跌0.05%。TL2309基差较上周末下跌0.25至0.23，净基差较上周末下跌0.27至0.00；T2309基差较上周末下跌0.09至0.25，净基差较上周末下跌0.1至0.10。 市场回顾：分时价格走势 套保策略：套保成本及基差走势 期现套利策略：策略空间测算 测算基于DR007/DR1M的9月合约的正套空间均为负，反套空间T2309（-0.89/-0.09）与TL2309（-0.13/0.67）。 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 跨品种策略：固定比例及久期中性组合carry测算 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的9月合约做陡30Y-10Y（测算Carry为0.51元），12月合约做陡30Y-10Y（测算Carry为1.31元），12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.57元）。 CTA市场趋势观察 和策略信号跟踪 市场观察：上周商品市场整体延续涨幅，南华综合指数周度收益为1.09%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为1.94%、2.85%、-1.21%、1.05%和-0.12%，所有板块中能化和农产品的涨幅最显著，整体市场的延续性有所抬升。内生动力的持续改善有望支持实体企业的利润恢复。考虑海外消费和通胀仍具有粘性，海外的扰动和短期经济修复使得商品市场整体走弱。从日历效应来看，除有色金属板块之外，其余七月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期较强，分板块中能化和农产品的均线突破（向上）最显著。策略信号跟踪：近期以来整体市场时序波动率有所抬升，扭转市场前半年以来持续着的低 波动震荡行情基调，但是不同板块呈现轮动的态势，致使传统的趋势动量指标收益方向性不一，基于市场时序波动率已处于低位较长时间，后期反弹的概率较大，可关注传统趋势跟踪策略表现。跟踪的策略表现中，传统动量指标从去年以来仍未修复净值，依旧处于历史以来的最大回撤。相对而言，部分反转信号在低波动行情下颇为稳定，其交易逻辑可参照有着定止盈止损时限的网格交易。本周时序动量做空信号较多，时序反转空信号较多，均集中于农产品和能化板块。 一周市场回顾 各板块周度表现 上周商品市场整体延续涨幅，南华综合指数周度收益为1.09%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为1.94%、2.85%、-1.21%、1.05%和-0.12%，所有板块中能化和农产品的涨幅最显著，整体市场的延续性有所抬升。 内生动力的持续改善有望支持实体企业的利润恢复。考虑海外消费和通胀仍具有粘性，海外的扰动和短期经济修复使得商品市场整体走弱。从日历效应来看，除有色金属板块之外，其余七月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期较强，分板块中能化和农产品的均线突破（向上）最显著。 CTA市场趋势观察 （2）日历效应 （1）周度收益率历史分位数 从周度收益率分位数来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色分为处于自10年至今的91%、86%、25%、63%和39%分位数。各板块周度收益历史分位数 从日历效应来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色四月上涨概率分别为45%、60%、54%、83%和60%。 （3）均线模型 我们以五日均线为短周期、二十日均线为长周期，计算五日均线与二十日均线的距离（差值）并除以每周最后一个交易日的指数价位，做为趋势观察的简单技术指标。若差值越大，趋势越明显。差值越小，趋势越微弱。 本周南华综合指数均线距离为2.39%，处于04年以来的90分位数，市场整体趋势向上突破。分板块来看的话，能化的向上突破趋势最显著，在3.13%上下。 近半年长周期持续性更好，短周期偏反转 我们在《基于信息论的CTA中长周期趋势策略初探》中构建了周频的收益率持续性检验，方法如下， 其中𝐀𝐀𝐀表示的是第𝐀个品种𝐀时刻的周度收益率，𝐀𝐀𝐀是该品种已实现波动率的指数加权，ℎ是滞后期数 我们记录回归后Beta系数的T值显著性，以2.02的T值作为阈值进行筛选。 近三年以来，一期、两期和三期的滞后期数的持续性最为显著，随即衰减。近一年以来，一至三期的收益率持续性衰减，但仍显著高于阈值。 近半年来，中短周期的收益率持续性在前三期滞后期数不显著。相较而言，周度收益率在一个月左右的时间后（四期滞后）持续性强，可重点关注长周期趋势性机会。 商品多因子量化周频信号 主要内容 （1）上周商品因子收益回顾：商品因子收益持续回暖 近一周，单因子收益范围为-0.8%至1.2%，多因子收益范围为-0.2%至1.3%，商品因子收益持续回暖。单因子中日内累计趋势因子表现突出，取得了1.2%的正收益多因子组合收益回暖，三因子、四因子与五因子策略收益分别为0.3%、0.5%、0.7%。 （2）本周商品因子最新信号概览： 价差因子看多品种：纯碱,尿素,花生,铁矿石,焦煤,玻璃,镍,菜粕,豆二,玉米淀粉价差因子看空品种：白银,原油,PVC,20号胶,乙二醇,橡胶,粳米,铜,红枣,生猪五因子综合信号看多品种：纯碱,尿素,燃油,镍,玻璃,豆二,焦煤,花生,PTA,热轧卷板五因子综合信号看空品种：白糖,20号胶,铅,豆一,硅铁,橡胶,菜粕,铜,红枣,粳米 商品基本面量化周频信号 全品种策略本周净值出现小幅上涨，净值为1.1010 主要内容 全品种基本面量化近期表现回顾 全品种策略本周净值出现小幅震荡，净值上涨至1.1007，整体处于震荡区间；各大类品种收益分化，主要亏损来自于农产品，主要收益来自于能化类。 上周黑色系平均收益为-0.68%，能化类期货平均收益为0.83%，农产品类期货平均收益为-0.77%，贵金属类平均收益为0.92%，有色金属类平均收益为0.31%。 信号结果 私募FOF各策略表现周度跟踪 主流策略周度表现（07.17-07.21） 各策略下部分私募周度表现（07.17-07.21） 各策略下部分私募周度表现（07.17-07.21） 各策略下部分私募周度表现（07.17-07.21） 各策略下部分私募周度表现（07.17-07.21） 各策略下部分私募周度表现（07.17-07.21） 各策略下部分私募周度表现（07.17-07.21） 各策略下部分私募周度表现（07.17-07.21） 各策略下部分私募周度表现（07.17-07.21） 各策略下部分私募周度表现（07.17-07.21） 分析师承诺&免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认