业绩持续超预期，改革红利加速释放

2024年07月17日 公司研究●证券研究报告 燕京啤酒（000729.SZ） 公司快报 业绩持续超预期，改革红利加速释放事件：公司发布2024年上半年业绩预告，预计24H1实现归母净利润7.19-7.97亿元，同比增长40%-55%，实现扣非归母净利润7-7.75亿元，同比增长60%-77%。单季度来看，24Q2公司实现归母净利润6.19-6.94亿元，同比增长37%-55%，实现扣非归母净利润5.97-6.72亿元，同比增长56%-76%。投资要点利润分析：24Q2延续Q1高增，预计大单品U8维持较快增速。公司24Q2实现归母净利润6.19-6.94亿元（中值为6.55亿元），同比增长37%-55%，实现扣非归母净利润5.97-6.72亿元（中值为6.35亿元），同比增长56%-76%。24Q2是公司上市以来最高单季度净利润，我们认为主要系1）公司Q2大单品U8系列持续放量，我们预计Q2U8系列销量延续较快增速，推动产品结构升级延续；2）24年公司主要原材料及包材的采购成本均有不同程度的下降，带动公司吨成本下行。我们预计24年进口大麦价格较23年同比下降双位数，玻璃、瓦易拉罐采购价格较23年同比下降单位数，有望带动毛利率提升显著；3）公司围绕“十四五”发展规划，持续推进九大变革，减员增效红利进一步释放，虽然应付辞退福利或有增加，但销售及管理费用率或持续改善。展望2024年，改革持续推进下，公司继续聚焦U8大单品放量，且盈利水平和经营效率的改善有望进一步释放利润弹性。展望2024年，我们认为： 1）产品端：公司继续聚焦U8产品放量，百万吨级目标明确，我们预计24年U8有望延续强劲势能，或将带动公司吨价持续提升。燕京U8已取得阶段性成就，下一个阶段重点在以下几个方面：（1）持续巩固传统优势区域，比如北京、河北省、内蒙市场；另一方面，加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东；（2）加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东；（3）加快弱势区域市场开发进度，比如华中、华东及华南地区；（4）适时推出燕京U8迭代产品；（5）借助燕京U8500ML产品势能带动燕京U8系列其他产品的销量增长，比如小只燕京U8256ML产品及听装燕京U8产品等；2）渠道端：公司重点拓展餐饮渠道，深化KA市场管理，加强全域电商布局、发力新渠道、加大夜场渠道布局；3）成本端：2024年公司主要原材料及包材的采购成本均有不同程度的下降，一方面得益于供应链的市场行情的变化，另一方面也得益于公司采购策略的持续优化及数字化采购平台的应用； 4）收入端：预计公司2024年实现营业收入152亿元，较2023年增长7%； 5）费用端：公司持续深化九大变革，数字化转型以及供应链体系的完善将有利于公司实现降本增效； 6）利润端：伴随改革持续推进，公司盈利水平、经营效率的改善以及高端化趋势 食品饮料|啤酒Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-07-17)9.80元交易数据总市值（百万元）27,621.69流通市值（百万元）24,593.69总股本（百万股）2,818.54 流通股本（百万股）2,509.56 12个月价格区间11.33/7.87 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.165.65-4.66绝对收益1.035.38-14.86 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 相关报告燕京啤酒：U8增势延续，利润表现亮眼-华金证券-食饮-公司快报-燕京啤酒2024.4.17 延续有望进一步释放利润弹性。 投资建议：十四五规划期间，公司“二次创业、复兴燕京”主基调明确，通过五大战略途径助力大单品持续放量。中长期来看，改革推进下，公司产品端U8大单品持续放量，有望带动公司产品结构持续升级，管理端多措并举实现降本增效，利润弹性可期。考虑到公司Q2业绩超预期，我们上调公司2024-2026年盈利预测。我们预测公司2024年至2026年营业收入分别为152.52/162.86/173.29亿元，同比增长7.3%/6.8%/6.4%，归母净利润9.59/12.45/15.10亿元（前值为：9.03/11.42/14.01亿元），同比增长48.7%、29.9%、21.3%，EPS分别为0.34、0.44、0.54元，对应PE分别为28.8x、22.2x、18.3x，维持“增持-A”建议。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,202 14,213 15,252 16,286 17,329 YoY(%) 10.4 7.7 7.3 6.8 6.4 归母净利润(百万元) 352 645 959 1,245 1,510 YoY(%) 54.5 83.0 48.7 29.9 21.3 毛利率(%) 37.4 37.6 39.8 41.3 42.5 EPS(摊薄/元) 0.12 0.23 0.34 0.44 0.54 ROE(%) 3.8 5.8 8.5 9.9 11.0 P/E(倍) 78.4 42.8 28.8 22.2 18.3 P/B(倍) 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 净利率(%) 2.7 4.5 6.3 7.6 8.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 10806 11555 12958 14440 16912 营业收入 13202 14213 15252 16286 17329 现金 6110 7212 7886 9696 11407 营业成本 8259 8865 9179 9552 9960 应收票据及应收账款 194 207 223 236 253 营业税金及附加 1153 1221 1372 1445 1524 预付账款 122 147 141 167 161 营业费用 1634 1575 1586 1661 1733 存货 4141 3864 4425 4201 4793 管理费用 1413 1620 1525 1563 1560 其他流动资产 239 125 282 141 298 研发费用 236 246 244 252 269 非流动资产 9888 9676 9797 9839 9811 财务费用 -153 -168 -163 -150 -163 长期投资 573 576 599 623 647 资产减值损失 -103 -56 -46 -49 -52 固定资产 8050 7664 7803 7853 7825 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 894 1002 977 956 943 投资净收益 42 43 40 40 41 其他非流动资产 371 434 419 406 396 营业利润 692 1025 1610 2068 2561 资产总计 20695 21231 22755 24279 26723 营业外收入 5 19 12 14 13 流动负债 6232 6263 6731 6702 7212 营业外支出 2 5 9 7 6 短期借款 300 540 540 540 540 利润总额 695 1039 1612 2076 2568 应付票据及应付账款 1658 1239 1760 1361 1894 所得税 146 184 274 353 436 其他流动负债 4274 4483 4430 4801 4778 税后利润 549 855 1338 1723 2131 非流动负债 197 191 191 191 191 少数股东损益 197 210 380 478 621 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 352 645 959 1245 1510 其他非流动负债 197 191 191 191 191 EBITDA 1249 1554 2063 2545 3038 负债合计 6429 6454 6922 6893 7403 少数股东权益 840 932 1312 1789 2410 主要财务比率 股本 2819 2819 2819 2819 2819 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 4374 4374 4374 4374 4374 成长能力 留存收益 6298 6717 7424 8267 9301 营业收入(%) 10.4 7.7 7.3 6.8 6.4 归属母公司股东权益 13426 13845 14522 15597 16909 营业利润(%) 59.1 48.2 57.1 28.5 23.8 负债和股东权益 20695 21231 22755 24279 26723 归属于母公司净利润(%) 54.5 83.0 48.7 29.9 21.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.4 37.6 39.8 41.3 42.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 2.7 4.5 6.3 7.6 8.7 经营活动现金流 1718 1408 1504 2512 2405 ROE(%) 3.8 5.8 8.5 9.9 11.0 净利润 549 855 1338 1723 2131 ROIC(%) 3.0 4.8 7.7 9.4 10.7 折旧摊销 719 699 644 700 754 偿债能力 财务费用 -153 -168 -163 -150 -163 资产负债率(%) 31.1 30.4 30.4 28.4 27.7 投资损失 -42 -43 -40 -40 -41 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.2 2.3 营运资金变动 398 -2 -260 299 -251 速动比率 1.0 1.2 1.2 1.5 1.6 其他经营现金流 247 67 -16 -20 -26 营运能力 投资活动现金流 -2001 -916 -709 -682 -659 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 2 -164 -120 -21 -35 应收账款周转率 68.6 70.9 70.9 70.9 70.9 应付账款周转率 5.4 6.1 6.1 6.1 6.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.23 0.34 0.44 0.54 P/E 78.4 42.8 28.8 22.2 18.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.50 0.53 0.89 0.85 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 4.76 4.91 5.15 5.53 6.00 EV/EBITDA 18.3 14.2 10.6 8.0 6.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李鑫鑫声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的