2023年钢矿年度展望：前途光明，道路曲折

2023钢矿年度展望螺纹热卷铁矿 前途光明，道路曲折 南华期货研究NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 盛明星 期货从业证号： F3060519 投资咨询证号： Z0017035 联系人周甫翰 从业资格证号： F03095899 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 摘要 螺纹钢：2022年螺纹钢走势跌宕起伏，上半年在强预期的支撑下一路走 强，下半年在预期证伪和负反馈中反复，剧烈下跌，年末又在政策托底的预期走强下反弹。2023年螺纹钢价格会怎么走？一方面，原料支撑的逻辑可能会松 另一方面，宏观对地产的强预期能兑现多少，何时会交易这个预期差？此外，地 产供给端的政策底已经显现，但需求端仍有赖于居民加杠杆，疫情放开后居民的收入预期和风险偏好又会如何演绎，而这又将如何传导到螺纹钢的价格上面呢？ 热卷：2022年上半年热卷曾因为俄乌战争的供给短缺出现过短暂的出口红 利期，但随着海外通胀的高企、需求的回落而消失，而国内需求又因为疫情的反反复复而承压。同时热卷的新产能的投产，导致出现较长时间的供需错配。热卷价格也在2022年长期由成本定价。2023年热卷价格会怎么走？热卷还会出现出口红利期吗？汽车等下游需求会怎么走？ 铁矿石：2022年铁矿石波动剧烈，在产业链博弈中走势反反复复。强预期 和海外供给问题一度让铁矿石疯涨，而预期证伪和钢厂负反馈减产也导致铁矿石价格跌入谷底。而利润恢复后的钢厂再度复产，铁矿石价格再度反弹。2023年铁矿石价格会怎么走？2023年，海外的供给会怎么变？碳中和政策会怎么影响铁矿石价格？ 风险点：疫情反复；限产政策放松，高利润导致的钢厂集中复产；房地产 政策再度收紧；四大矿山减产；澳煤全面通关； 动，铁矿石和双焦的供给会在2023年发生的变化，将直接影响螺纹钢的成本； 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 第1章宏观和终端需求5 1.1.地产：供给端底部已现，需求端仍待修复6 1.2.基建：前高后低8 1.3.制造业：出口景气下降，依赖内需提振10 1.4.海外需求11 第2章供给14 2.1.粗钢产能和碳中和：产能仍结构性过剩14 南华期货 南华期货 2.2.螺纹钢供给结构的变化17 2.3.热卷供需错配或延续18 2.4.铁矿石：产能稳中有增19 2.4.1.BHP:产能置换为主，总产量增加不大20 2.4.2.FMG:产能快速扩张21 2.4.3.力拓：为提高产能利用率而努力22 2.4.4.VALE：新年度产量目标不变23 2.4.5.非主流矿：矿价回暖发运回升24 2.4.6.国产矿：有增量但不多24 第3章平衡表26 第4章观点和策略29 南华期货 南华期货 免责申明30 南华期货 南华期货 南华期货 图表目录 图1.1：贷款融资需求走低5 图1.2：疫情散发，居民储蓄率上升5 图1.3：消费震荡回落5 图1.4：企业存款余额持续走高(亿元)6 图1.5：企业利润同比增速承压运行6 图1.6：房地产销售面积持续走低7 图1.7：房地产的主要指标都震荡走弱7 图1.8：个人按揭贷款:累计同比8 图1.9：当期就业感受指数8 图1.10：基建及各分项累计同比8 图1.11：全国公路固定资产投资季节性（亿元）…9 南华期货 南华期货 图1.12：沥青山东出货量（万吨）…9 图1.13：今年专项债发行节奏较快（亿元）…9 图1.14：固定资产投资新开工项目总投资额:累计同比…9 图1.15：土地财政收入下滑很快10 图1.16：财政收入下滑也较快（亿元）10 图1.17：PMI10 图1.18：汽车产量（万辆）…11 图1.19：乘用车和商用车需求冰火两重天11 图1.20：IMF对各经济体GDP增长率的预测…11 图1.21：全球PMI掉头向下…12 图1.22：欧洲CPI向上，PMi向下…12 图1.23：印度季度GDP同比增长率…12 图1.24：印度制造业PMI12 图1.25：中国贸易顺差创纪录，欧美贸易逆差拉大13 南华期货 南华期货 图1.26：世界主要地区2022年1-10月粗钢产量…13 图1.27：世界主要经济体2022年1-10月粗钢产量同比14 图2.1：1-10月各省粗钢产量（万吨）15 图2.2：关于碳中和的各省文件的不完全统计15 图2.3：中国月度粗钢产量（万吨）16 图2.4：长流程现货毛利润（20日库存，元/吨）16 图2.5：钢铁行业产业集中度CR1016 图2.6：长流程螺纹钢产量（万吨）17 图2.7：短流程季节性产量（万吨）17 图2.8：今年电炉利润为的时间显著比转炉的长17 图2.9：铁水-废钢价差（元/吨）17 图2.10日均铁水产量（万吨）18 图2.11废钢添加比18 图2.12：热卷产量（万吨）18 图2.13：冷扎-热扎价差（元/吨）18 南华期货 南华期货 图2.14：热卷vs螺纹钢现货利润（元/吨）19 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.15：冷轧库存（万吨19 图2.16：全球铁矿石发运量（万吨…19 图2.17：四大矿山历年发运目标完成情况20 图2.18：BHP发运至中国量（万吨21 图2.19：BHP矿山分布图21 图2.20：BHP成本透视表21 图2.21：FMG铁矿石发运至中国量（万吨）22 图2.22：FMG矿山分布图22 图2.23：力拓发运至中国量（万吨）23 图2.24：Pilbara土壤湿度23 图2.25：Vale铁矿石发运量（万吨）23 图2.26：巴西东南部降水季节性图（mm）23 南华期货 南华期货 图2.27：非主流国家铁矿石发运量（万吨）24 图2.28：62%普氏指数与非主流矿发运量（万吨）24 图2.29：印度铁矿石发运量（万吨）24 图2.30：乌克兰铁矿石发运量（万吨）24 图2.31：国产原矿产量“断崖式”走低（万吨）25 图2.32：铁矿石对外依存度维持在80%以上25 图3.1：螺纹钢平衡表（万吨26 图3.2：螺纹钢平衡表（万吨）27 南华期货 南华期货 图3.3热卷平衡表（万吨）28 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 第1章宏观和终端需求 2022年宏观的主线是融资需求不足。宏观上的流动性较为充裕但信用萎缩，居民和企业的风险偏好都在低位运行。居民和企业有加杠杆的能力，但无加杠杆的意愿。从10年期国债收益率可以看出在2020年初首轮疫情被快速控制后，经济迅速复苏， 融资需求回升，利率也回升较快。但2021年下半年开始，房企融资政策收紧。从恒大暴雷开始，整个房地产行业的信用风险不断蔓延，并且叠加疫情散发，整个社会的风险偏好迅速降低，但同时整个宏观的流动性非常充裕，导致利率持续走低。 80 贷款需求指数 10年期国债收益率（右轴） 3.6 75 3.4 70 3.2 65 3 60 2.8 55 2.6 50 2.4 资料来源：同花IFIND人民银行南华研究 居民端，消费持续走弱，同时储蓄意愿加强。如左下图，按照人均可支配收入和支出计算，每一波阶段性疫情高峰都会带来居民端储蓄率的上升，和风险偏好的降低。居民预防性储蓄再度回升，社会消费品零售额同比增速也震荡走低。2022年10月社会消费品零售总额同比-0.5%，增速环比下降3个百分点，1-10月社零累计36.06万亿元，同比+0.6%。分品类来看，必选消费表现韧性强，可选消费整体较为疲软。受疫情波动影响，社零增速所反映的消费修复过程较为波折。 南华期货 南华期货 图1.1：贷款融资需求走低 7 新冠确诊人数季度加总（取对数） 居民储蓄率（右轴） 0.34545000 0.34 社会消费品零售总额:当月值 社会消费品零售总额:当月同比（右轴） 40 6 40000 30 5 0.335 0.3335000 0.325 30000 0.32 0.31525000 0.31 20000 0.305 20 10 4 0 3 -10 2 -20 1 0.3 0.295 15000 -30 0 南华期货 南华期货 图1.2：疫情散发，居民储蓄率上升图1.3：消费震荡回落 资料来源：同花顺IFIND南华研究资料来源：同花顺IFIND南华研究 企业端和居民端相呼应，2022年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比下滑 3.0%，较2022年1-9月下降0.7%。单月来看，2022年10月利润同比增速为-8.6%， 比9月下降4.8个百分点。工业增加值和PPI增速回落，带动10月利润增速下行。结构上，中游制造业利润占比继续提升，结构继续改善。展望未来，短期内出口增速下降、疫情扰动增加，工业企业利润仍面临压力，企业加杠杆的意愿的修复仍难言乐观。 图1.4：企业存款余额持续走高(亿元)图1.5：企业利润同比增速承压运行 800000 80 700000 60 650000 40 600000 20 550000 0 500000 -20 450000 -40 400000 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -60 750000 100 南华期货 南华期货 南华期货 2019-08 2022-10 南华期货 南华期货 资料来源：同花顺IFIND南华研究资料来源：同花顺IFIND南华研究 展望2023年，全年的增长目标在5%左右，稳增长的任务仍比较艰巨。国内宏观仍将维持宽货币宽信用，但同时海外需求的走弱，需要更多的靠内需消费和地产来支撑。地产链条是内需的重要支撑。对于地产而言，政策底已经明确，不确定性在下降。房地产供给端将逐渐从保交楼恢复，房地产投资链条将按照“竣工-销售-新开工”的路径恢复。但需求端的信心并未完全恢复，一方面烂尾楼的阴影并未散去且部分城市房价持续下跌，房地产市场信心仍在冰点，另一方面居民收入预期并未扭转，风险偏好仍在低位。而居民收入预期的扭转仍依赖于防疫政策的边际优化。长期来看，防疫政策的优化是大方向，但是路途会曲折坎坷，短期依然存在疫情的不确定性。 南华期货 南华期货 前途是光明的，道路是曲折的。2023年有望看到房地产产业链的弱复苏和防疫政策的继续边际优化，但预计过程会充满曲折和反复。2023年上半年市场或交易乐观预期为主，下半年将逐渐交易预期的现实落地和对乐观预期进行调整和修正。 1.1.地产：供给端底部已现，需求端仍待修复 南华期货 南华期货 从2021年下半年开始，整个房地产行业迎来了去杠杆。房企的融资陷入困境，资金周转不畅，导致整个“土拍-新开工-销售-施工-竣工”链条陷入困境，导致诸多房企出现了信用风险。目前地产仍处于筑底阶段，市场信心仍十分疲弱。首先，房企信用风险频发，烂尾楼对购房者信心造成较大冲击，导致许多购房者选