高端性价比战略落地，经营全面好转

证券研究报告|公司点评报告 2024年07月17日 高端性价比战略落地，经营全面好转 三只松鼠(300783) 评级： 买入 股票代码： 300783 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 22.45/14.68 目标价格： 总市值(亿) 76.99 最新收盘价： 19.20 自由流通市值(亿) 53.68 自由流通股数(百万) 279.60 事件概述 公司发布半年度业绩预告，上半年实现营业收入50.40-51.00亿元，同比增长74.19–76.27%；归母净利润2.855-2.920亿元，同比增长85.85-90.08%；扣非净利润2.254-2.310亿元，同比增长207.57-215.21%。其中第二季度营业收入13.94-14.54亿元，同比增长40.45–46.49%；归母净利润-0.23~-0.16亿元，同比减亏；扣非归母净利润-0.38~-0.32亿元，同比减亏。 分析判断: ►“高端性价比”有效落地，上半年延续高增趋势 公司2024年继续坚定执行“高端性价比”总战略，实现了“全品类、全渠道”的可持续增长的基本盘，上半年实现超过70%的收入增长。供应链端推进“一品一链”的供应链持续创新升级，让产品更具竞争力，同时进一步激活了全渠道的业务潜能；组织端通过“品销合一”协同的组织理念，充分激活了组织潜能，形成了全新的组织活力；渠道端通过“D+N全渠道协同的打法进一步夯实，全渠道均实现高质量增长；品牌端子品牌小鹿蓝蓝通过“儿童高端健康美食”的新定位以及实施“品销合一”组织变革后，实现双位数增长并实现较好盈利。 利润端随着公司改革有效落地，全链路成本优化有望推动综合毛利率稳中有升，费用投放效率有望持续提升，带动上半年净利润高增。 ►战略定位清晰，快速扩张可期 根据公司官微和新民晚报报道，三只松鼠在全域生态大会中将自己明确定位为“制造型自有品牌零售商”，提出“双百战略”和“三年200亿”的战略目标，形成了“D+N”的全渠道协同体系，能够根据不同渠道形成高效快反的产品匹配，对公司核心的短视频、综合电商、线下分销和零食专营店等渠道均作出明确的战略规划，为公司长期目标实现注入强心剂。我们看好公司新周期战略的持续有效落地，带动全渠道、全品类的快速增长，在多个渠道做到行业领先，并通过全链路成本优化实现盈利水平提升，推动公司实现可持续发展。 投资建议 参考最新业绩报告，我们上调公司24-26年营业收入101.59/121.01/141.82亿元的预测至103.31/131.00/157.42亿元；上调24-26年EPS0.88/1.17/1.42元的预测至0.90/1.26/1.57元；对应2024 年7月17日19.20元的收盘价，PE分别为21/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 门店开拓不及预期、市场销售不及预期、行业竞争加剧 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,293 7,115 10,331 13,100 15,742 YoY（%） -25.4% -2.4% 45.2% 26.8% 20.2% 归母净利润（百万元） 129 220 360 504 630 YoY（%） -68.5% 69.9% 63.9% 39.8% 25.1% 毛利率（%） 26.7% 23.3% 23.8% 24.2% 24.3% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 每股收益（元） 0.32 0.55 0.90 1.26 1.57 ROE 5.5% 8.7% 12.5% 14.9% 15.7% 市盈率 60.00 34.91 21.37 15.29 12.22 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,115 10,331 13,100 15,742 净利润 220 360 504 630 YoY(%) -2.4% 45.2% 26.8% 20.2% 折旧和摊销 95 10 13 16 营业成本 5,455 7,877 9,935 11,916 营运资金变动 80 -142 -75 -88 营业税金及附加 45 67 85 102 经营活动现金流 334 111 303 400 销售费用 1,238 1,787 2,253 2,692 资本开支 -68 -104 -84 -84 管理费用 227 320 406 488 投资 -265 0 0 0 财务费用 6 12 3 -4 投资活动现金流 -280 -51 -9 12 研发费用 25 36 46 55 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -14 0 0 0 债务募资 227 88 88 88 投资收益 54 83 105 126 筹资活动现金流 100 77 75 73 营业利润 278 469 673 854 现金净流量 153 135 369 485 营业外收支 36 46 46 46 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 314 515 719 900 成长能力（%） 所得税 94 154 216 270 营业收入增长率 -2.4% 45.2% 26.8% 20.2% 净利润 220 360 504 630 净利润增长率 69.9% 63.9% 39.8% 25.1% 归属于母公司净利润 220 360 504 630 盈利能力（%） YoY(%) 69.9% 63.9% 39.8% 25.1% 毛利率 23.3% 23.8% 24.2% 24.3% 每股收益 0.55 0.90 1.26 1.57 净利润率 3.1% 3.5% 3.8% 4.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.0% 5.6% 6.4% 6.9% 货币资金 328 463 832 1,318 净资产收益率ROE 8.7% 12.5% 14.9% 15.7% 预付款项 117 158 199 238 偿债能力（%） 存货 1,388 1,831 2,484 2,979 流动比率 1.57 1.56 1.53 1.57 其他流动资产 2,495 2,548 2,841 2,938 速动比率 0.35 0.34 0.41 0.46 流动资产合计 4,327 4,999 6,356 7,473 现金比率 0.12 0.14 0.20 0.28 长期股权投资 21 21 21 21 资产负债率 54.6% 55.0% 57.2% 56.2% 固定资产 507 600 690 778 经营效率（%） 无形资产 113 113 113 113 总资产周转率 1.41 1.73 1.84 1.85 非流动资产合计 1,216 1,386 1,533 1,677 每股指标（元） 资产合计 5,543 6,385 7,889 9,150 每股收益 0.55 0.90 1.26 1.57 短期借款 300 350 400 450 每股净资产 6.27 7.17 8.42 9.99 应付账款及票据 1,548 1,766 2,342 2,582 每股经营现金流 0.83 0.28 0.76 1.00 其他流动负债 912 1,089 1,425 1,729 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,760 3,205 4,167 4,761 估值分析 长期借款 125 155 185 215 PE 34.91 21.37 15.29 12.22 其他长期负债 144 152 160 168 PB 2.88 2.89 2.46 2.07 非流动负债合计 269 307 345 383 负债合计 3,029 3,512 4,512 5,144 股本 401 401 401 401 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,514 2,873 3,377 4,007 负债和股东权益合计 5,543 6,385 7,889 9,150 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究