MLCC需求修复，特种材料爆发在即

2024年07月17日 MLCC需求修复，特种材料爆发在即 火炬电子(603678) 评级： 买入 股票代码： 603678 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 35.65/16.3 目标价格： 总市值(亿) 110.23 最新收盘价： 24.05 自由流通市值(亿) 110.23 自由流通股数(百万) 458.34 事件概述: 据中国台湾经济日报称，全球被动元件行业出现新一轮涨价潮，其涨价幅度远超此前几轮，最高涨幅预告达到20%。本次涨幅主要驱动因素是智能手机旺季即将到来、PC市场复苏以及今年白银价格飙升30%以上。村田、TDK和太阳诱电三家电感器制造商，国巨和华新科技集团等都计划提高多层电感器和磁珠的价格，报道预计大尺寸产品将率先涨价，涨幅在10%至20%之间。 分析判断: ►军民品多点开花，业绩反弹在即 我们推荐火炬电子，核心逻辑：公司是军民用MLCC核心供应商，民品有望量价齐升，军品beta回归，新材料蓄势待发，业绩反弹在即。公司2023年营收35.04亿元，归母净利3.13亿元。其中，自产 元件（军品为主）收入11.2亿元，贸易板块（民品）收入21.93亿元，新材料收入1.6亿元，毛利率分别66.83%、10.46%、55.59%。我们预计，今年自产元件业务将有序恢复实现稳定增长，贸易业务稳中有进，新材料业务有望利润翻番。 ►MLCC核心供应商，军品beta回归，民品量价齐升 军品方面，上游元件是军工行业过去两年受影响最大的环节之一。目前看，人员调整到位，武器装备采购在恢复过程中，我们认为，MLCC也将是最先感受需求、最早反弹的板块。同时，我们认为，审价影响有限，核心在于量的恢复。 此外，公司持续拓品类，子公司天极科技、福建毫米表现亮眼。天极科技是国内少数实现从介质材料配方、制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一，产品广泛应用于军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等国防领域以及5G通信、光通信等民用领域。2023年天极科技逐步实现了高电压、大容量微波芯片电容器、滤波器电路等新品的批量供货，年内新增客户数量及合作客户数量双指标创历史新高。福建毫米以电阻器为核心产品，开发应用频段较广的各类电阻及衍生产品，面向航天、航空、船舶及高端医疗、电子汽车、物联网等中高端领域。2023年顺利进入关键客户合格供方，与多家重要客户签订战略/框架协议，为后续拓展市场份额奠定良好基础。 民品方面，MLCC是用量最大的电子元件品种之一，受益于终端产品升级、5G通讯的普及等因素，需求将长期持续。我们判断掌握技术优势、产品高端化的企业具有长期优势，此次涨价公司有望受益。 ►新材料从0到1，打造第二成长曲线 公司新材料业务由立亚系公司实施，立亚新材主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。据网易网，公司规划300吨PCS产线，一期150吨产能已投产，并拥有第二代SiC纤维、第三代 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 SiC纤维10吨级产线，透波氮化硅纤维和宽频吸波纤维5吨级产线。SiC纤维及复材性能优异，技术壁垒高，SiC纤维及复材性能优异，是最为理想的航空航天耐高温、增强和隐身材料之一。 我们认为，前期受下游型号进度影响，新材料业务发展较平稳，我们判断随型号放量，新材料将带 来明显业绩增量。同时，据公司年报，公司参与设立的投资企业已完成下游陶瓷基复合材料相关3个标的项目的投资，产业生态持续完善，进而推动需求释放。 投资建议 公司是军民用MLCC核心供应商，民品有望量价齐升，军品beta回归，新材料蓄势待发，业绩反弹在即。考虑到前期军品需求承压，我们调整公司2024年盈利预测，并增加2025-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司营业收入分别为41.30/48.15/54.80亿元（此前24年为55.80亿元），归母净利润 4.62/6.0/7.05亿元（此前24年为16.13亿元），EPS分别1.01/1.31/1.54元（此前24年为3.51元）。 对应2024年7月16日24.05元/股收盘价，PE分别为24/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧的风险、产能释放不及预期的风险、特种陶瓷材料下游应用或受武器装备型号研发批产进度影响的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,559 3,504 4,130 4,815 5,480 YoY（%） -24.8% -1.5% 17.9% 16.6% 13.8% 归母净利润(百万元) 801 318 462 600 705 YoY（%） -16.2% -60.3% 45.0% 30.0% 17.5% 毛利率（%） 42.4% 30.6% 29.6% 30.7% 31.1% 每股收益（元） 1.75 0.70 1.01 1.31 1.54 ROE 15.2% 5.9% 8.0% 9.4% 10.0% 市盈率 13.74 34.36 23.88 18.36 15.63 资料来源：Wind、华西证券研究所 分析师：陆洲研究助理：林熹 邮箱：luzhou@hx168.com.cn邮箱：linxi2@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,504 4,130 4,815 5,480 净利润 313 466 606 713 YoY(%) -1.5% 17.9% 16.6% 13.8% 折旧和摊销 212 230 243 250 营业成本 2,432 2,909 3,335 3,778 营运资金变动 247 -1,180 289 -1,077 营业税金及附加 25 33 34 38 经营活动现金流 867 -466 1,153 -98 销售费用 179 206 241 274 资本开支 -354 -240 -178 -118 管理费用 275 310 356 400 投资 -255 0 0 0 财务费用 37 18 18 18 投资活动现金流 -574 -240 -178 -118 研发费用 145 165 193 219 股权募资 0 -25 0 0 资产减值损失 -65 0 0 0 债务募资 123 0 0 0 投资收益 -4 0 0 0 筹资活动现金流 -123 -111 -18 -18 营业利润 364 530 687 808 现金净流量 175 -817 958 -234 营业外收支 -6 0 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 358 530 689 810 成长能力 所得税 45 64 83 97 营业收入增长率 -1.5% 17.9% 16.6% 13.8% 净利润 313 466 606 713 净利润增长率 -60.3% 45.0% 30.0% 17.5% 归属于母公司净利润 318 462 600 705 盈利能力 YoY(%) -60.3% 45.0% 30.0% 17.5% 毛利率 30.6% 29.6% 30.7% 31.1% 每股收益 0.70 1.01 1.31 1.54 净利润率 9.1% 11.2% 12.5% 12.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.0% 5.6% 6.6% 7.2% 货币资金 999 182 1,140 906 净资产收益率ROE 5.9% 8.0% 9.4% 10.0% 预付款项 25 29 33 38 偿债能力 存货 1,306 1,603 1,732 2,046 流动比率 3.79 4.04 4.19 4.69 其他流动资产 2,406 3,302 3,031 3,828 速动比率 2.70 2.73 2.92 3.23 流动资产合计 4,735 5,117 5,936 6,817 现金比率 0.80 0.14 0.80 0.62 长期股权投资 23 23 23 23 资产负债率 28.4% 27.3% 26.7% 25.0% 固定资产 2,046 2,096 2,063 1,958 经营效率 无形资产 266 266 266 266 总资产周转率 0.45 0.51 0.55 0.58 非流动资产合计 3,184 3,194 3,131 3,001 每股指标（元） 资产合计 7,920 8,311 9,067 9,818 每股收益 0.70 1.01 1.31 1.54 短期借款 563 563 563 563 每股净资产 11.80 12.62 13.93 15.47 应付账款及票据 490 504 636 655 每股经营现金流 1.89 -1.02 2.52 -0.21 其他流动负债 195 199 218 236 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,248 1,267 1,417 1,455 估值分析 长期借款 426 426 426 426 PE 34.36 23.88 18.36 15.63 其他长期负债 577 577 577 577 PB 2.24 1.91 1.73 1.55 非流动负债合计 1,003 1,003 1,003 1,003 负债合计 2,251 2,270 2,420 2,458 股本 459 458 458 458 少数股东权益 253 257 263 270 股东权益合计 5,668 6,041 6,648 7,360 负债和股东权益合计 7,920 8,311 9,067 9,818 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本