策略点评：中报业绩预告的景气线索

│ 中报业绩预告的景气线索 上证指数 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023/72023/112024/32024/7 相对市场表现 证券研究报告 2024年07月17日 核心摘要 1）中报业绩预告预喜率略低于去年，7月盈利预测未发生明显调整，两者均表明二季度盈利增速或与一季度基本持平。 2）结构上，预喜率较高的行业主要有两类：（1）周期涨价品种：例如交运石化和有色金属等；（2）外需高占比品种：汽车、电子和轻工制造等 3）展望后续，业绩预告尚可，但涨跌幅较差的行业或有补涨机会，主要集中于部分地产后周期行业和TMT行业。 （一）下半年风格的思路探讨 1）中报业绩预告整体较为平淡，盈利水平或与一季度持平。结构上，预喜率较高的行业主要有两类：（1）周期涨价品种：例如交运、石油石化和有色金属等；（2）外需高占比品种：汽车、电子和轻工制造等。 2）业绩预告预喜率对全A净利润同比增速有较好指引作用。业绩预告与全A净利润增速有较好的匹配；此外，业绩预告发布区间盈利预测的调整幅度和净利润环比变化大体对应。从最新的预喜率和盈利预期的数据看，二季度的净利润增速或大体与一季度持平。 3）我们认为，业绩预告尚可，但过去2个月实际排名较差的行业，或在未来的半个月有补涨的机会,主要集中于两大方向：（1）部分地产后周期行业的下行速度已经放缓，但跌幅仍较大，例如建材、钢铁等，未来或有价格弹性带动行业上行。（2）TMT行业整体跌幅较大，但实际利润表现并没有那么差。 （二）国联策略观点 随着中报业绩预告披露以及海外降息预期的提前，我们认为市场反弹或在即，重视风格切换。根据最新中报预告的回测，市场二季度盈利增速不会弱于一季度。中报业绩预告的预喜率约为40%，与前两年大体持平。我们自上而下的预测大概到翻正的水平。 美国降息预期提前落地，利于外资回流。一是数据支持。通胀数据降温，失业数据恶化支撑美国降息预期提前。二是态度转变。鲍威尔态度发生转变，表示美联储在抗击通胀方面取得了进展，且不需要等到通胀率降至２％才开始降息。如果降息周期开启，国内流动性压力缓解，估值或逐步修复近期A股和港股的外资均从流出转向流入。 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：肖遥志 执业证书编号：S0590523110008邮箱：xiaoyzh@glsc.com.cn 投资策略 策略点评 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期 相关报告 1、《量价角度下，地产拖累有望收窄》2024.07.10 2、《资产与政策视角，前瞻美国大选》2024.07.04 正文目录 1.中报业绩预告的景气线索4 1.1中报业绩预告情况梳理4 1.2后续市场的景气线索：二季度增速或与一季度持平6 1.3哪些行业或有补涨机会？7 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值8 2.1宽基及行业表现9 2.2风格表现12 3.情绪：宽基情绪热度上行，TMT、周期、制造、必选消费、可选消费、金融地产上行13 3.1GLDI情绪指数14 3.2流动性观察18 4.风险提示20 图表目录 图表1：2024年中报业绩预告披露情况4 图表2：各申万一级行业披露率情况5 图表3：各申万一级行业预喜率情况5 图表4：各季度涨跌幅vs净利润增速相关性6 图表5：各月涨跌幅vs净利润增速相关性6 图表6：业绩预告预喜率vs同比增速环差6 图表7：业绩预告预喜率vs同比增速6 图表8：交叉验证：7月盈利预测情况7 图表9：预期上调行业与高预喜率行业几乎一致7 图表10：预喜率与涨跌幅基本匹配8 图表11：景气与涨跌幅不匹配下的补涨机会8 图表12：主要宽基指数涨跌幅情况9 图表13：主要风格指数涨跌幅情况9 图表14：上周各申万一级行业涨跌幅情况9 图表15：主要宽基指数估值水平(PE)9 图表16：申万一级行业估值水平(PE)9 图表17：市场宽基指数ERP水平10 图表18：主要一级行业盈利预期调整情况10 图表19：一年期轮动水平持续回落11 图表20：3月期轮动水平持续回落11 图表21：市场景气有效性持续回升11 图表22：各大行业景气有效性情况11 图表23：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括石化、煤炭、金属材料等12 图表24：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括银行、石化、保险等13 图表25：成长价值风格波动情况13 图表26：本轮风格演绎情况13 图表27：行业GLDI情绪热度上行，上周行业GLDI情绪热度TMT、周期、制造、必选消费、可选消费上行。14 图表28：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比之前上升12pct，最新读数24% ....................................................................14 图表29：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比之前上升9pct，最新读数28%15 图表30：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升7pct，最新读数16% ....................................................................15 图表31：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升26pct，最新读数16% ....................................................................16 图表32：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50%16 图表33：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50%16 图表34：必选消费相对科技短期热度升至均衡17 图表35：科技相对周期短期热度维持均衡水平18 图表36：上周个股跑输指数18 图表37：上周ETF总额流入，科技类流入居多（亿元）18 图表38：7月微观流动性环比回暖，北上资金流入、杠杆资金流出（亿元）19 图表39：北向资金整体流出情况19 图表40：各行业北向资金流出情况19 图表41：两融余额情况20 图表42：市场换手率处于低位20 1.中报业绩预告的景气线索 1.1中报业绩预告情况梳理 中报业绩预告整体较为平淡，盈利水平或与一季度持平。截至7月14日，本次 业绩预告的披露率和预喜率均处于2015年以来的最低水平，意味着本次中报预告超预期的情况较少。结构上，预喜率较高的行业主要有两类： 1）周期涨价品种：例如交运、石油石化和有色金属等； 2）外需高占比品种：汽车、电子和轻工制造等。 图表1：2024年中报业绩预告披露情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：各申万一级行业披露率情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：各申万一级行业预喜率情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2后续市场的景气线索：二季度增速或与一季度持平 针对7月，基本面对行情的指引较为重要。从全年各月净利润增速和涨跌幅的 相关性上看，基本面对4月的行情指引最为重要，其次是7月；因而，本次业绩预告的情况对未来的行情有重要的指引作用。 图表4：各季度涨跌幅vs净利润增速相关性图表5：各月涨跌幅vs净利润增速相关性 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 业绩预告预喜率对全A净利润同比增速有较好指引作用。我们对比了历年预喜率和净利润增速的匹配情况，发现业绩预告与全A净利润增速有较好的匹配；此外，业绩预告发布区间盈利预测的调整幅度和净利润环比变化大体对应。从最新的预喜率和盈利预期的数据看，二季度的净利润增速或大体与一季度持平。 图表6：业绩预告预喜率vs同比增速环差图表7：业绩预告预喜率vs同比增速 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 此外，细分结构上，盈利预期同样表明本次业绩超预期的行业大致集中在上游周期和出口两大链条上。 图表8：交叉验证：7月盈利预测情况图表9：预期上调行业与高预喜率行业几乎一致 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3哪些行业或有补涨机会？ 过去2个月，市场各行业的涨跌幅和净利润增速的排名基本匹配；我们认为， 业绩预告尚可，但过去2个月实际排名较差的行业，或在未来的半个月有补涨的机会,主要集中于两大方向： 1）部分地产后周期行业的下行速度已经放缓，但跌幅仍较大，例如建材、钢铁等，未来或有价格弹性带动行业上行。 2）TMT行业整体跌幅较大，但实际利润表现或没有那么差。 图表10：预喜率与涨跌幅基本匹配 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表11：景气与涨跌幅不匹配下的补涨机会 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 上周，科创50、中小100涨幅居前，红利指数、中证500涨幅相对落后，整体市场风格偏向小盘、成长。行业方面，上周电子、汽车涨幅居前，煤炭、传媒涨幅相对落后。年初至今，银行、公用事业涨幅居前，计算机涨幅相对落后。年初至今，从市值看，上证50、中证100涨幅居前，国证2000、中证1000涨幅居后。从风格看，大盘价值、红利指数涨幅居前，科创50、万得双创涨幅居后。 2.1宽基及行业表现 图表12：主要宽基指数涨跌幅情况图表13：主要风格指数涨跌幅情况 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 20.0% 2.6%1.8% 1.62%.3%1.5% 3.7% 1.4%1.3%1.21%.2%1.2%1.1%1.1%1.1% -2.3% -1.7% -5.1%-4.2% -7.7% -9.4% -17.1% -20.4% 2.8%2.73%2.3%2.1%2.0%2.0%2.0%1.7%1.6%1.5% 1.2%1.2%1.1%0.3% -0.44% -3.2% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 中证500 科创50 深创100 创成长 创业板50 小盘成长 科创创业50 万得双创 创业板指 中证100 创价值 深证红利 大盘成长 上证50 大盘价值 小盘价值 红利指数 -25.0% 中小100 深证100 中证100 万得全A 中证1000 国证1000 沪深300 中证800 国证2000 上证50 上周市值宽基指数涨跌幅年初至今市值宽基指数涨跌幅 过去2周风格宽基指数涨跌幅年初至今风格宽基指数涨跌幅 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表14：上周各申万一级行业涨跌幅情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表15：主要宽基指数估值水平(PE)图表16：申万一级行业估值水平(PE) 160 140 120 100 70% 65% 58% 44% 45% 34% 31% 20% 17%13% 10% 6% 1% 60% 50% 40% 250 200 150 80% 70% 60% 50% 8030% 6020% 4010% 200% 100 50 40% 30% 20% 10% 全A 上证50 沪深300 中证500 中证1000 国证2000 创业板指 红利指数 大盘成长 大盘价值 小盘成长 小盘价值 0-10% 房地产汽车综合电子 农林牧渔煤炭钢铁 建筑材料石油石化基础化工商贸零售非银金融交通运输计算机银行 机械设备国防军工美容护理公用事业有色金属医药生物家用电器通信 食品饮料传媒环保 电力设备轻工制造社会服务纺织服饰建筑装饰 00% 中位值当前值