策略点评：资源股回调点评

策略点评 资源股回调点评 2024年07月17日 资源、出海、AI产业链均回调，“内循环”成为避风港。“7.13”总统竞选集 会枪击事件后，特朗普上台的预期得到进一步强化，由于特朗普“重传统能源生产”、“美国优先”、“制造业回流”的政策主张，市场开始担心其对资源供给端的影响；此外，上周美国出炉的弱于市场一致预期的通胀数据，以及美联储“鸽派”的表态本身就让市场参与者普遍担忧美国的经济衰退可能性，在供需两端的不利影响下，资源股出现了明显的回调。同时，“特朗普交易”在A股造成的影响还 分析师牟一凌 不止在资源股，从7月17日市场表现来看，与出海相关的家电、汽车同样跌幅 执业证书：S0100521120002 靠前，与美国主导的AI产业链相关的TMT领域同样下跌明显。除去资源、出海与AI产业链以外，今日市场的“避风港”呈现出“内循环”的特征，与内需相关的领域（消费、医药、地产链）涨幅靠前且录得正收益。 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师王况炜执业证书：S0100522040002邮箱：wangkuangwei@mszq.com 制造业在全球经济中的重要性提升，才是接下来交易的主线。从资源的需求侧来看，根据我们的计算，2023年全球制造业增加值占GDP比例下降至在2008 相关研究 年金融危机之后的最低点（15.3%），它对应着的是大宗商品消耗总额与GDP比 1.行业信息跟踪（2024.7.8-2024.7.14）：动 值从金融危机后的最高点（2021年的7.5倍）快速下降至2020年之后的最低点（5.5倍），背后的核心就是全球制造业需求（投资和消费）同时受制于美国的高利率，在周报《不畏浮云》中，我们提到，从1990年以来的大多数时候，当美联储加息时会抑制发展中经济体的FDI流量占全球的比例，而降息时会促进该 力煤需求上行，家电“内冷外热”格局延续-2024/07/162.资金跟踪系列之一百二十八：市场交易热度有所回升，北上交易盘明显回流-2024/07/15 比例抬升，有意思的是这一轮加息周期以来反而出现了逆势抬升，我们认为这背 3.A股策略周报20240714：不畏浮云-2024 后可能体现了逆全球化趋势下，以印度、墨西哥和越南为代表的新兴市场国家进 /07/14 行产能建设的诉求，而未来一旦进入到降息周期，那么可能更有助于这些新兴市场国家吸引外资流入并推动固定资产形成额的上行，而制造业占比的重新上升有利于资源股的景气度。 4.行业信息跟踪（2024.7.1-2024.7.7）：6月游戏版号发放积极推进，汽车销量同比小幅负增-2024/07/095.资金跟踪系列之一百二十七：ETF仍是主要 如何看待“特朗普”交易，机会在“二阶导”。对于“特朗普”交易，类似当 买入力量，北上配置盘有所回流-2024/07/0 年“拜登交易”时市场的热点一度集中在绿色低碳相关的电力设备与新能源上， 8 一阶思维固然有合理性，但是2021年后半年，真正的主线反而在于“二阶导”的机会——老供给与新需求下的大宗商品之中。当下市场认为特朗普上台之后，将会增加原油产量，但忽视的是：美国现在是原油制品的净出口国，也是原油中下游的制造业产成品的净进口国。制造业回流的核心，其实是增加原油在本国工业生产的使用率，以支持本土制造业在全球的竞争力。那么对于原油而言，中游的制造业重复建设也将带来需求拉动，这可能是市场认知差异所在。同样的，铜、铝作为中美解决各自能源使用效率的重要原材料，或将是未来制造业竞争的重要环节。对于黄金而言，一大变化是美国在着力进行从“资源国+消费国”到“资源+制造+消费国”的转型，意味着美元在全球贸易体系中的地位或将有所下降，这或将会对黄金价格形成进一步驱动。 投入部门盈利仍会保持大于产出部门的特征，中期视角对资源股、红利保持 乐观：当下，由于部分资源股股价与商品价格的比值处在短期高位（例如原油），股票面对外部的不确定性时呈现了较大短期波动；但中期视角看，我们认为可以对于资源股、红利股保持乐观，一方面在于当下市场交易中所忽视的“需求拉动”，另一方面，从利润分配来看，全球经济中的投入部门，其盈利效率高于产出部门的特征难以改变。资源股的相对估值较市场平均水平而言仍然偏低，我们的投资结论未发生变化。 风险提示：海外政策变化超预期；地缘政治风险超预期。 策略点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026