鸡蛋2023年报：供需缓慢修复，价格季节性波动

2023-01-09 产业服务总部 饲料养殖团队 鸡蛋年报： 供需缓慢修复，价格季节性波动 核心观点 供应：2022年9-12月较高的养殖利润提振补栏积极性，2023年一二季度在产蛋鸡存栏预期回升，不过饲料成本高企，叠加延淘、换羽等方式的普及，将在养殖利润压缩情况下，限制补栏积极性，导致存栏恢复缓 慢。整体上，2023年预计鸡蛋供应稳中有增。 需求：疫情放开，短期终端消费难言好转，但中长期疫情边际影响减弱，餐饮、加工等非家庭消费或有回暖，家庭消费较为稳定，预计鸡蛋需 求稳中向好，随季节性波动前低后高，增幅受制于疫情控制水平与替代品价格。 后市展望：2023年鸡蛋供需缓慢修复，价格季节性波动。节奏上， 节后需求淡季，价格承压；二季度需求有望触底回升，下半年情况或将持续好转，价格将筑底回升。操作上，2303合约逢高沽空为主；2305合约关注春节后逢低做多机会。 风险提示：后疫情时代，需求恢复不及预期；禽流感 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 饲料养殖团队研究员 韦蕾 ：(027)65261505 从业证号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 叶天 ：(027)65261508 从业证号：F03089203 刘汉缘 ：(027)65261549 从业证号：F03101804 目录 一、2022年行情回顾3 二、基本面逻辑梳理4 （一）供应端：2023年存栏缓慢增加，关注延淘、换羽把握短期节奏 .........................................................................................................................4 1、2023年高成本压缩利润，补栏更为谨慎4 2、2023年延淘或更普遍，影响阶段供应节奏6 （二）需求端：2023年需求缓慢恢复，蛋价季节性波动8 1、后疫情时代，消费存修复预期8 2、鸡蛋性价比低，替代需求偏弱9 3、消费季节性波动，2023年下半年蛋价或筑底回升10 三、总结与投资建议11 一、2022年行情回顾 2022年鸡蛋现货价格整体处于历史较高水平。具体来看，2022年1月-2月，受新冠疫情的影响，限制春节消费，节日效应削弱，节后消费转淡，鸡蛋现货价格下行，2月24日德州鸡蛋现货价格跌至今年最低点3.45元/斤，较1月4日下跌0.9元/斤，跌幅达到20.7%。3月-4月，开学复工复产需求拉动，叠加上海、深圳、北京等城市疫情形势严峻，恐慌性囤货需求暴涨，鸡蛋现货价格持续走高，从2月29日涨1.7元/斤 至4月29日5.30元/斤，涨幅达47.2%。5月开始，2021年12月鸡苗销量环比大幅 增加，对应2022年5月新开产蛋鸡增加，供给紧张有所缓解，同时随着疫情逐步得到控制，囤货需求减少，且社会餐饮零售消费低迷，叠加梅雨季节鸡蛋不易保存，鸡蛋现货价格大幅下跌至6月29日的3.9元/斤，跌幅达26.4%。7月下旬-8月上旬，天气逐渐变热，鸡蛋不易保存，同时2021年一季度补栏的鸡苗开产，供增需弱，价格小幅下跌。8月下旬-10月，开学季备货叠加中秋、国庆等节日迎来消费旺季，鸡蛋现货价格季节性上涨。节后，受猪肉等肉类价格处于高位的影响，作为替代消费的鸡蛋延续涨势，10月25日涨至全年最高点至5.95元/斤。11月，供给端在产蛋鸡供给小幅增加，叠加疫情多点扩散的影响，家庭备货消费支撑蛋价高位震荡。12月，国内疫情放开，感染人群逐步增多，严重影响运力及终端消费，蛋价大幅走跌至12月28日的4.1元/斤，跌幅达22.6%，跌破成本线。 鸡蛋期货在2022年呈M型走势，同时下半年高点较上半年下移，期货指数先涨后落。1月-4月，受在产蛋鸡存栏量低位的影响，鸡蛋期货价格处于高位震荡。同时，需求端受疫情影响严重，在4月8日达到年内高点4913元/500千克。5月-8月，在产蛋鸡补栏有所增加，鸡蛋期货价格回落。9-11月，开学季及中秋国庆节假备货导致需求提振，但疫情多点扩散同样抑制鸡蛋消费，因此鸡蛋期货价格呈波动趋势，12月受疫 情放开，现货大跌带动盘面下跌。 图1：德州鸡蛋现货价格（元/斤）图2：鸡蛋期货指数收盘价（元/500千克） 数据来源：同花顺，长江期货数据来源：同花顺，长江期货 二、基本面逻辑梳理 （一）供应端：2023年存栏缓慢增加，关注延淘、换羽把握短期节奏 1、2023年高成本压缩利润，补栏更为谨慎 养殖户通过补鸡苗进行补栏，一方面会考虑当前的利润水平，另一方面取决于鸡苗在形成有效供应阶段的利润预期。首先，从养殖利润来看，2018-2019年养殖利润持续好转，带动养殖户积极补栏，2019年下半年蛋鸡苗价格持续大幅上涨也印证了农户较高的补栏积极性，随之的高存栏叠加饲料原料的大幅上涨导致2020年的养殖利润大幅下滑，甚至出现亏损，整个行业的补栏心态趋于谨慎。可以看到，2020年利润亏损后，2021-2022年蛋鸡存栏回升的比较慢。根据国家发改委数据，2018年年均蛋鸡养殖预期盈利26.8元/只，2019年为50.1元/只，2020年为-5.9元/只，2021年为29元/只，2022年为38.7元/只。从鸡苗销量来看，蛋鸡有其生长周期的特性，鸡苗经过4个多月开始开产，5个月才能形成有效供应，所以鸡苗销量能一定程度上说明养殖户对未来盈利的预期。根据峪口禽业的样本鸡苗销售数据，2018年年均鸡苗销量为8924万羽，2019年为11265万羽，2020年为8436万羽，2021年为8833万羽，2022年8378万羽，2019年鸡苗销量同比增26.2%，鸡苗均价为4元/羽，处于近五年最高水 平，经历了2020年由于养殖成本高涨带来的利润亏损，养殖户对当前养殖利润的认知 进一步提升，从而表现为补栏更为谨慎，所以2021年虽然利润大幅好转，同比增491.5%，但鸡苗销量同比仅增4.7%，2022年养殖利润同比增33%，由于饲料成本大幅上涨，2022年年均鸡苗销量同比降5.15%，分时段来看，2022年6-10月养殖利润持续上涨，月均养殖利润为47元/只，同比增24.3%，对应月均鸡蛋销量7918万羽，同比增5.7%，说明利润的持续上涨会刺激补栏积极性，但高成本会抑制补栏增长的速度和幅度。 以上我们从养殖利润和鸡苗销量分析了养殖户补栏的积极性，同时用鸡苗价格的波动印证了养殖户补栏变化。从长期的视角进行推演，2022年鸡蛋现货价格处于近五年来最高，带动蛋鸡养殖利润出现明显上升，2022年平均养殖利润同比增33%，但由于豆粕、玉米等饲料原料价格大幅上涨，2022年养殖利润较2019年降22.8%。从在产蛋鸡存栏量图中我们能发现2021、2022在产蛋鸡存栏低于2019、2020年的水平，且2022年全年在产蛋鸡存栏仅5-8月同比为正，整体的鸡蛋供应相对偏少。从短期的节奏来看，养殖利润高位带动补栏积极性回升，根据峪口禽业蛋鸡苗销售数据进行推算，2022年8-10月蛋鸡苗销量回升，同比有增，对应2023年1-3月理论在产蛋鸡存栏回升，预计2023年第一季度在产蛋鸡存栏量环比增加，同比亦小幅增加，11月蛋鸡苗销量环比、同比下降，且12月蛋价大跌，饲料成本小幅下滑但仍处于同期最高，养殖利润大幅下滑，对应2023年4、5月理论在产蛋鸡存栏环比下滑。蛋鸡苗价格从2022年8月5日的2.8元/只震荡上行至10月28日的4.1元/只，涨幅为46.4%，后续震荡下 行至12月30日的3.80元/只，跌幅为7.9%，也印证了该时段养殖户补栏积极性的变化。总的来说，在2022年存栏水平偏低、饲料成本高企的背景下，2023年在产蛋鸡存栏量缓慢回升，预计2023年下半年在产蛋鸡存栏量有望高于2021、2022年同期水平。 图3：蛋鸡养殖预期利润走势图（元/只）图4：主产区蛋鸡苗价格（元/羽） 资料来源：同花顺，长江期货资料来源：同花顺，长江期货 图5：鸡苗销售量（万羽）图6：在产蛋鸡存栏量（万羽） 资料来源：峪口禽业，长江期货资料来源：峪口禽业，长江期货 2、2023年延淘或更普遍，影响阶段供应节奏 除了补栏可以进行影响未来的鸡蛋供应外，延迟淘汰适龄老鸡也是影响供应节奏的重要因素。决定养殖户什么时间淘汰的因素包括当前淘汰鸡价格、补栏成本、预期利润等。按照常规情况，蛋鸡16个月（480天）左右产蛋率大幅下降，进入可淘汰阶段，但随着换羽、延淘技术的普及，养殖户补充产能的方式更为多元化，即除了补 栏，养殖户还可以通过换羽和延淘或搭配使用这些方式实现产能的补充。从2022年 蛋鸡苗价格表现来看，2022年1月蛋鸡苗价格同比有增，自2月中旬起同比为负，直 到9月下旬才同比转正，2022年1-8月蛋鸡苗月均价格为3.35元/只，同比降8.5%，2022年1-8月淘汰鸡月均日龄为495.88天，同比增2.85%，蛋鸡苗价格同比下滑，淘汰鸡日龄同比增加，由于蛋鸡苗需要近5个月才会形成有效供应，所以育 成成本的上涨促使养殖户通过延迟淘汰等方式来增加产能，2022年10月淘汰鸡日龄 涨至全年高位达到510天，蛋鸡苗价格于10月底涨至全年最高达到4.1元/只，养殖 利润持续好转促使行业通过多渠道扩充产能。进入12月蛋价大幅走跌，养殖利润下滑，淘汰鸡出栏环比增加16.56%，养殖户积极淘汰适龄老鸡，同时蛋鸡饲料成本下降3.9%，鸡苗价格窄幅下降1.3%。 整体来看，虽然2022年蛋鸡养殖行业利润可观，但饲料成本大幅上涨，蛋鸡饲料市场平均价同比大幅上涨8.65%至3.4元/公斤，更多养殖户选择通过延淘、换羽等方式补充产能，可以看到2022年淘汰鸡日龄较2021年增长了10天至497天。同时，根据我的农产品网数据，2022年月均淘汰鸡出栏量为222.7万只，同比降7.8%，且全年淘汰量几乎处于近六年最低水平。2022年淘汰鸡价格同比上涨7.4%至 5.6元/公斤，处于近五年次高水平，仅次于2019年。因此，在饲料成本预计维持高位的情况下，2023年蛋鸡养殖行业延淘或更加普遍，从而影响短期鸡蛋的供应节奏。 图5：淘汰鸡日龄:全国（日）图6：淘汰鸡出栏量：中国（万只） 资料来源：同花顺，长江期货资料来源：我的农产品，长江期货 图7：淘汰鸡价格（元/公斤）图8：市场平均价格:蛋鸡饲料（元/公斤） 资料来源：同花顺，长江期货资料来源：国家发改委，长江期货 （二）需求端：2023年需求缓慢恢复，蛋价季节性波动 1、后疫情时代，消费存修复预期 2022年新冠疫情严控对鸡蛋消费的影响较大，一方面，疫情影响居民收入，购买力下滑；另一方面，疫情封控导致外出旅行、餐饮消费下滑明显。2022年2-5月、10月-12月全国新冠疫情多地散点爆发、新增确诊人数大幅增加，全国大多数地区封控收紧。根据国家统计局数据，虽然下半年餐饮与零售总额较上半年有所好转，但全年呈现负增长，2022年3-11月社会消费品零售总额同比下降幅度1.5%，餐饮收入总额同比降幅8.3%。 随着2022年12月疫情放开后，我国经济何时能够恢复至疫情前还是未知，目前只能根据国际经验进行判断，在给予积极有效的政策辅助的基础上，乐观预期下，我国恢复至疫情前的经济水平至少需要半年时间，其中还需要进行预期的修复。若对未来经济发展存较强信心，餐饮、旅游等非家庭消费会加速恢复甚至可能短暂出现“报复性消费”，均会带动2023年鸡蛋非家庭消费需求转好。总的来看，疫情放开后，短期终端消费偏弱，一方面家庭备货需求减弱，叠加一次感染、新毒株带来的二次感染风险等都限制了鸡蛋的家庭消费修复，另一方面，在第一波感染高峰过后，节日效应或放大，支撑旅游、餐饮等非家庭消费反弹。长期疫情边际影响减弱，鸡蛋终端消费需求修复，鸡蛋需求回归疫情前的水平。因此，后疫情时代，预计2023年下半年鸡蛋消费筑底回升，重点关注下游需求恢复情况。 图9：中国新增确诊人数图10：社会消费零售额与餐饮收入 资料来源：同花顺长江期货资料来源：同花