鸡蛋2024半年报：供需双增，蛋价先扬后抑

核心观点 供应：2024年3-6月鸡苗销售环比先增后降，同比先减后增，7月预计环比下降，同比有增，2024年3-6月补栏的鸡苗对应2024年7- 10月的新增开产蛋鸡，因此下半年新增开产蛋鸡数量或先增后减，同比先减后增。2024年7月开始，2023年3月补栏的鸡苗逐步进入淘汰，可淘老鸡的数量同比大幅增加，根据养殖惯性，预计中秋前后可淘鸡数量大幅增加，淘汰弹性恢复，若届时出现大量淘鸡，在产存栏或于9月迎来拐点，重点关注淘汰情况。不过，四季度蛋鸡走出歇伏期，产蛋率恢复，且10月新增开产蛋鸡同比转增，存栏下降幅度减缓。整体下半年在产蛋鸡存栏需关注中秋前后淘鸡情况，在养殖利润丰厚的情况下，我们倾向于产能难大幅去化，增势放缓但供应维持高位。 需求：下半年三季度受中秋、国庆等假期和开学备货提振，且鸡蛋性价比偏强，鸡蛋需求季节性增加；四季度蛋价行至高位抑制消费，节后需求阶段性走弱，且蔬菜价格季节性走弱导致鸡蛋替代性需求转弱，直至春节前备货需求增加。整体下半年鸡蛋需求较上半年增加，季节性明显。成本：下半年“厄尔尼诺”转“拉尼娜“以及地缘政治因素，国内饲 料原料供应端风险仍存，原料价格下方有支撑，但国内新作玉米延续增产预期以及小麦等替代品充足，原料价格上方承压。整体饲料成本预计先涨后跌，波动空间有限。按蛋鸡饲料中玉米占比63%，豆粕占比24%，料蛋比2.2：1进行测算，下半年蛋鸡饲料成本中玉米和豆粕成本预估在2.48-2.75元/斤，按玉米豆粕占饲料成本85%，斤蛋饲料成本在2.92- 3.24元/斤。 后市展望：2024年下半年我们预计饲料成本窄幅波动，养殖利润仍存，产能或难大幅去化，鸡蛋预计供需双增，蛋价波动重心抬升，先扬后抑。节奏上，三季度在产蛋鸡存栏恢复增长，歇伏期蛋率下滑削弱供应压力，叠加中秋需求提振，蛋价季节性走强；四季度10月新增开产蛋鸡同比转增，供应压力边际增加，需求阶段性转弱，蛋价承压，直至春节前备货需求增加，或带动鸡蛋翘尾行情。鸡蛋盘面兑现旺季预期，呈现近强远弱格局，等待旺季预期兑现后四季度合约（10、11）给出合理利润（饲料成本+1-1.1元/斤，4100-4200元/500千克）建议逢高做空套保。 风险提示：饲料成本、鸡病、消费超预期增量、替代品大幅涨价 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 饲料养殖团队研究员 韦蕾 咨询电话：027-65777092 从业编号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 叶天 咨询电话：027-65777093 从业编号：F03089203 投资咨询编号：Z0020750 联系人 刘汉缘 咨询电话：027-65777094 从业编号：F03101804 姚杨 咨询电话：027-65777095 从业编号：F03113968 2024年鸡蛋半年报： 供需双增，蛋价先扬后抑 产业服务总部 饲料养殖团队 2024-07-02 目录 一、2024年上半年行情回顾3 二、基本面逻辑梳理4 （一）供应端：存栏增势难逆转，鸡蛋供应边际增加4 1.在产蛋鸡存栏——高养殖利润驱动，存栏恢复至高位4 2.鸡苗补栏情况——淡季不淡，补苗积极性较好5 3.淘汰鸡情况——上半年鸡龄结构偏年轻，下半年可淘老鸡增加6 4．2024年下半年鸡蛋产能预测——淘汰弹性增加，增势或有缓解8 （二）需求端：低价促进需求增加，季节性规律明显9 1.消费季节性——消费有所增加，季节性仍明显9 2.替代需求分析——下半年替代性需求高位小幅回落趋势10 （三）成本端：饲料成本或先升后降11 三、2024年下半年行情展望12 一、2024年上半年行情回顾 2024年上半年鸡蛋现货价格先跌后涨，整体蛋价处于历史平均水平。分阶段来看， 2月春节后需求转淡，且市场悲观情绪浓厚，贸易环节风控趋严，全国鸡蛋均价从年前 2月8日的4.08元/斤跌0.68元/斤至年后开秤（2月18日）的3.4元/斤，跌幅达 16.56%。3月节日积累的库存压力得到释放，返工、开学等带动需求逐步改善，蛋价触底回升，较2月28日的3.38元/斤上涨0.51元/斤至3月12日的3.89元/斤，涨幅达15.09%。供应压力持续增加，需求跟进不足，三月三、清明需求提振不及预期，蛋价承压下行，较3月12日跌0.47元/斤至4月11日的3.43元/斤，跌幅为11.95%。市场悲观氛围转浓，淘鸡加速叠加五一、端午备货需求增加，同时受资本产区拿货行为扰动，供需偏松边际改善，蛋价先震荡上行后大幅走强，全国鸡蛋均价较4月11日小 幅上涨0.13元/斤至4月30日的3.56元/斤后持续上涨0.59元/斤至5月27日的 4.14元/斤，整体涨幅达20.88%。端午节后需求转淡，叠加南方产区多雨、北方产区高温，鸡蛋质量问题引发关注，下游拿货积极性下降，蛋价季节性回落，较5月27日跌 0.7元/斤至6月20日的3.45元/斤，跌幅达16.79%。近期蛋价下跌后，刺激冷库及部分食品厂需求增加，蛋价止跌反弹，截至6月28日，全国鸡蛋均价上涨0.46元/斤至3.91元/斤，涨幅达13.35%。 期货方面，盘面领先于现货节奏，先走预期后回归现实，一季度先涨后跌，二季度拉高后维持区间震荡运行。2月初至3月，鸡蛋期货主力合约05从1月底的3357元 /500千克震荡上行近200元/500千克至3月8日的3655元/500千克，涨幅达8.88%， 基差走扩。后跟随现货偏弱运行，持续下跌738元/500千克至4月19日的2917元 /500千克，跌幅达20.19%，基差走缩。五月初受现货不跌反涨带动情绪转好，主力09 合约从4月16日创新低3723元/500千克震荡上涨422元/500千克于5月8日创新 高4145元/500千克，后续五月中下旬在3900-4100维持区间震荡。近期盘面兑现梅雨淡季，JD2409合约跌破震荡区间，最低跌至3842元/500千克，不过受现货止跌反弹，盘面跟随上涨至6月28日的4027元/500千克。 图1：鸡蛋全国均价（元/斤）图2：2024年鸡蛋期价与基差走势（元/500千克） 2017年2018年2019年 2023年 2024年 5,000.00 1000 4,500.00 500 4,000.00 0 3,500.00 -500 3,000.00 -1000 2,500.00 -1500 72020年2021年2022年 基差（右轴）期货收盘价(活跃):鸡蛋出场价:鸡蛋:河北:邯郸 5 3 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：同花顺，长江期货数据来源：同花顺，长江期货 二、基本面逻辑梳理 （一）供应端：存栏增势难逆转，鸡蛋供应边际增加 当期鸡蛋供应由当期在产蛋鸡存栏量及产蛋率决定，当期在产蛋鸡存栏量由上一期在产蛋鸡、5个月前补苗量及当期淘汰量共同决定，前两项是相对静态的变量，而淘汰是相对动态的。我们往往以上一期在产蛋鸡存栏量为基数，5个月前的补苗量作为新增开产存栏，17个月前的补苗量作为当期可淘老鸡，推算出预测的理论在产蛋鸡存栏量，不过养殖主体淘鸡是动态的，也存在传统的集中淘汰期，所以我们也会通过高频数据，例如蛋价、养殖利润及淘鸡价格判断当期的淘汰积极性，对当期的淘汰量进行主观调整，从而对后市的在产蛋鸡存栏进行预判。正常情况下，蛋鸡产蛋率除了6-8月份受高温天气影响，蛋鸡进入歇伏期，采食量下降，导致蛋率有较为明显的下降外，其余月份变化不大。 图3：商品蛋鸡生命周期 数据来源：长江期货 1.在产蛋鸡存栏——高养殖利润驱动，存栏恢复至高位 经过三年多的高利润驱动，当前在产蛋鸡存栏已恢复至历年偏高水平。根据第三方机构数据显示，2024年上半年在产蛋鸡存栏持续增加，截至2024年6月在产蛋鸡存栏 12.55亿羽，环比增0.88%，同比增6.54%，处于近五年同期次高水平，仅次于2020年 （数据来源：卓创）；我的农产品网数据显示，2024年5月，全国13个重点省份产蛋鸡存栏量合计达11.94亿只，环比增0.59%，同比增8.15%，处于近五年偏高水平。由于统计口径等差异，第三方机构给出的在产蛋鸡存栏量不尽相同，但数据均显示，在产蛋鸡存栏量已恢复至历年偏高水平，当前的存栏水平仅次于2020年，整体鸡蛋供应压力较大。 图4：卓创在产蛋鸡存栏（亿只）图5：钢联在产蛋鸡存栏（亿只） 2020年2021年2022年 2023年2024年 2020年2021年2022年 2023年2024年 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯，长江期货数据来源：我的农产品，长江期货 2.鸡苗补栏情况——淡季不淡，补苗积极性较好 当期新增开产蛋鸡的数量是由前期补栏行为决定的，根据卓创数据，2024年3-6月样本补苗量为4504、4582、4454、3998，环比为7.26%、1.73%、-2.79%、-10.24%，同比为-0.51%、-0.33%、-2.02%、4.82%，环比先增后降，同比先减后增，月均补苗量4384.5 万羽，同比微增0.31%，整体补苗量处于历史同期偏高水平，说明2024年7-8月新增开产蛋鸡环比增加，9-10月环比减少，今年三季度同比略降，不过值得关注的是，2024年6月补苗量同比转正，且处于近五年同期最高水平，即2024年10月新增开产蛋鸡同比转正。2024年上半年鸡苗价格呈季节性波动，从博亚和讯数据来看，主产区蛋鸡苗平均价格从1月初的3元/只跌0.2元/只至2月23日的2.8元/只，跌幅达6.67%，随着补苗 旺季来临，鸡苗价格上涨1元/只至5月3日的3.8元/只，涨幅达35.71%，五月鸡苗价 格先跌后涨，6月进入补苗淡季，鸡苗价格较5月31日小幅下跌0.2元/只至3.4元/只，鸡苗价格维持在近年平均水平。 养殖利润是研究补栏情况的关键指标，高利润往往会驱动养殖企业补栏积极性提升。从养殖利润来看，除4月，2024年上半年仍有盈利，盈利同比缩窄，处于历史同期偏低水平，根据国家发改委数据，2024年2月蛋鸡养殖预期利润为2.27元/只，处于近五年 次高水平，仅次于2023年，其余月份盈利水平仅高于2020年。不过从卓创公布的单斤鸡蛋月平均盈利来看，6月单斤鸡蛋盈利水平处于近五年最高，梅雨淡季不淡，导致6、7月传统补苗淡季，上栏积极性不减，一定程度支持6月较高的补苗量。由于我国大多数蛋鸡养殖经营者的抗风险能力弱，市场预判能力不足，往往根据鸡蛋当前的市场行情决定补栏或空栏，因此在养殖利润较好的情况下，预计下半年养殖户补栏积极性仍较为可观，补苗量预计环比增加，后续新增开产数量边际递增。 图6：卓创样本商品代鸡苗销量（万羽）图7：中国商品代鸡苗销量（万羽） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯，长江期货数据来源：峪口禽业，长江期货 图8：钢联样本商品代鸡苗销量（万羽）图9：主产区平均价:蛋鸡苗（元/羽） 2020年2021年2022年 2023年2024年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.5 1469111417192224273032353740424