甲醇投资策略半年报：供需先增后降，甲醇或先抑后扬

供需先增后降甲醇或先抑后扬 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏强。操作建议：主力合约运行区间1800-2500元/吨。 逻辑驱动 1、三季度国内新增产能投产压力较大，四季度将面临秋检以及环保限气，整体来看供应压力先增后降； 能2、关注斯尔邦MTO装置重启情况，传统下游需求持稳为主，四 源季度能源类需求将季节性提升； 工 化3、下半年在夏季和冬季需求旺季期间，煤价或企稳反弹，但由于煤炭供需宽松格局明显，预计煤价上行高度有限，对甲醇支撑预计偏弱。 组 风险提示 1、国内外甲醇装置意外停车（利多）； 2、国内新增产能投产推迟（利多）； 3、国内外经济超预期衰退（利空）。 重点关注 新增产能投产进度，进口量，MTO装置运行情况，国内外宏观经济。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略半年报2023年7月7日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏强。操作建议：主力合约运行区间1800-2500元/吨。 核心逻辑：下半年预计甲醇新增产能262万吨/年，其中三季度压力较大，新增产能预计 为222万吨/年，四季度预计为40万吨/年。三季度来看，国内前期检修装置将陆续重启，供 应压力将逐步增加，不过6月底市场传闻伊朗天然气价格上涨或影响甲醇装置开工，因此需关注伊朗装置运行情况。需求端，兴兴MTO装置停车兑现，后期关注斯尔邦MTO装置能否重启；传统需求进入淡季，开工率将逐步下滑。进入四季度以后，国内装置进入秋检叠加年底环保限气，供应压力或有所下降，“金九银十”消费旺季下传统需求有望提升，且能源类需求预计季节性提升。成本端，下半年在夏季和冬季需求旺季期间，煤价或企稳反弹，但由于煤炭供需宽松格局明显，预计煤价上行高度有限，对甲醇支撑预计偏弱。整体来看，下半年甲醇供需压力先增后降，预计甲醇价格先抑后扬。 二、上半年甲醇行情回顾 表1：一季度全球甲醇及原料价格走势 布伦特 原油 WTI原油 动力煤期货价 甲醇期货主力 江苏太 仓 内蒙古 山东 NYMEX天 然气期 CFR中国 CFR东南 亚 FOB美国 FOB鹿特 丹 2023/1/1 85.91 80.26 921 2653 2660 1900 2300 4.43 307.5 367.5 362 310 2023/6/30 74.9 70.64 921 2161 2170 1760 2100 2.774 252.5 292.5 244.12 205 变化 -12.82% -11.99% 0.00% -18.55% -18.42% -7.37% -8.70% -37.38% -17.89% -20.41% -32.56% -33.87% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2023年上半年甲醇主力合约短暂冲高至2818元/吨，随后高位回落，一路持续下跌至 1953元/吨后，甲醇企稳反弹，截止6月30日，甲醇主力合约收于2161元/吨，累计下跌 18.5%。1月上旬，随着国内疫情管控优化调整，市场对经济修复预期较为乐观，多头大幅增仓，带动甲醇持续上行。然而进入2月份以后，经济修复利好消化后，甲醇交易逻辑回归至基本面，受到上游煤炭价格弱势下滑的影响，甲醇利润明显修复，使得成本支撑减弱，甲醇跟随煤炭大幅下跌。2月下旬内蒙发生矿难煤价短暂回升，甲醇跟随反弹，但随后煤价再度回落，叠加宏观情绪偏弱以及甲醇预期较弱，价格再次进入下行通道。4月下旬由于春检规模增大，且部分MTO检修装置重启，叠加下游节前集中备库，甲醇供需边际好转，带动价格低位上行。5月份由于供需压力逐步兑现以及煤价快速下跌，甲醇继续下跌。待价格探底至1953元/吨附近，空头获利了结，此外6月底市场传闻伊朗天然气价格上涨或影响甲醇装置开工，叠加人民币持续贬值导致进口成本抬升，带动甲醇强势反弹。 从基差来看，上半年基差基本处于升水状态，仅1月下旬随着期货价格大幅上涨，现货涨幅有限，基差为贴水状态。上半年甲醇供需预期较弱，叠加煤炭价格持续下跌，导致期货价格持续大幅下跌。截止6月30日，基差为9元/吨。三季度由于供需压力较大，库存将处于累库状态，预计基差维持小幅升水，或转为贴水。四季度供需边际好转，库存有望去化，预计基差或再次转为升水。 图1：甲醇主力合约走势（元/吨）图2：甲醇主力基差走势（元/吨） 图3：甲醇09-01价差（元/吨）图4：动力煤价格走势（元/吨） 图5：国内甲醇现货价格走势（元/吨）图6：国际甲醇价格走势（美元/吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 三、下半年供应压力先增后降，关注成本端及检修情况 开工负荷方面，上半年甲醇平均负荷67.21%，同比下降4.6个百分点。今年1月份煤炭价格维持高位，煤制甲醇企业亏损较为严重。2月份以后，煤炭价格开始下跌，企业亏损程度得到修复。在成本压制下，企业不得不停车降负，因此开工率处于历史同期低位。进入二季度以后，内地春检陆续开启，叠加一些计划外故障性检修，导致开工率明显低于历史同期水平。随着煤炭价格下跌，煤制利润逐步修复，春检结束后前期检修装置将陆续重启，预计开工率将有所回升。但需要关注煤价反弹的持续性，若煤价涨幅较快，加之随着供应的增加甲醇价格下跌，可能会使煤制利润再度压缩，从而导致部分装置停车降负。四季度国内将进入秋季检修期以及季节性环保限气，届时开工率或出现下滑。 企业名称 地区 原料 产能 投产时间 山西蔺鑫 山西 焦炉气 20 2023年1月 宁夏宝丰三期 宁夏 煤 240 2023年3月 山西孝义鑫东亨 山西 焦炉气 25 2023年3月 内蒙古瑞志二期 内蒙古 矿热炉尾气 18 2023年3月 辽宁锦州丰安 辽宁 焦炉气 12 2023年5月 内蒙古东日 内蒙古 焦炉气 20 2023年5月 徐州龙兴泰 徐州 焦炉气 30 2023年6月 梗阳新能源 山西 焦炉气 30 2023年6月 内蒙古广聚新材料 内蒙古 焦炉气 60 2023年7月 阿拉善沪蒙能源 内蒙古 煤 40 2023年7月 内蒙古黑猫二期 内蒙古 焦炉气 12 2023年三季度 华鲁恒升荆州 湖北 煤 80 2023年三季度 后市新装置方面，2023年全年预计甲醇新增产能657万吨/年，产能增速6.2%，近两年国内甲醇产能增速有所下滑。今年上半年甲醇新投产395万吨/年，下半年预计新投产262 万吨，其中222万吨/年产能集中在三季度投产。从生产工艺来看，今年新增产能主要以焦炉气制工艺为主，主要由于近几年煤制甲醇利润较差，导致煤制新憎产能投产减少，而焦炉气制成本远低于煤制，因此焦炉气制产能有所增加。 图7：甲醇综合开工率走势图8：甲醇西北地区开工率 图9：内蒙古煤制甲醇生产利润（元/吨）图10：甲醇月度产量（万吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部表2：2023年国内计划新增产能投产进度 内蒙古君正 内蒙古 焦炉气 30 2023年三季度 江苏斯尔邦 连云港 二氧化碳加氢 10 2023年四季度 河南晋开延化 河南 煤炭 30 2023年四季度 资料来源：公开资料整理，中财期货投资咨询总部 四、进口量或维持高位，关注海外装置运行情况 从进口量来看，2023年1-5月份甲醇累计进口量553.73万吨，较2022年同期增加 60.06万吨（12.2%）。去年12月底伊朗甲醇装置大面积停车降负，直到3月份才基本恢复稳定运行，因此一季度伊朗装船量偏低。二季度海外天然气价格维持低位，天然气制甲醇利润维持历史中位水平，非伊开工率维持中高位。此外，今年以来海外需求较弱，中国作为主要消费国，从而使得更多货源流入中国，5-6月份进口量显著回升。三季度来看，由于6月份国外装置临时停车增加，且6月底市场传闻伊朗天然气价格上涨或影响装置开工，加之近期人民币持续贬值导致进口成本抬升，预计三季度进口量环比或出现下滑，但相比历史同期来看仍处于高位，需要关注海外装置运行情况以及汇率变动。 新增产能方面，2023年预计国外甲醇新增产能540万吨/年，来自伊朗和美国。目前伊朗DiPolymer165万吨/年甲醇装置已于3月下旬点火，预计三季度达到稳定运行。美国梅赛尼斯-Geismar3#180万吨/年甲醇装置于5月份进入调试阶段，预计四季度投产。由于海外装置投产时间不确定性较高，因此带来的供应压力可能更多体现到2024年。 图11：甲醇进口量（万吨）图12：甲醇内外盘价差（元/吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 表3：2023年国外甲醇新增产能投产计划 国家 装置 新增产能（万吨） 计划投产时间 伊朗 DiPolymer 165 2023年三季度 伊朗 Dena 165 2023年四季度 美国 梅赛尼斯-Geismar3# 180 2023年四季度 美国 SirafEnergy 30 2023年四季度 资料来源：公开信息整理，中财期货研究院 五、下半年需求或稳中有增，关注MTO装置运行动态 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 甲醇下游 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权 1月5日开工负荷 73.42% 18.90% 10.35% 53.03% 76.05% 12.47% 72.12% 66.13% 6月29日开工负荷 73.78% 29.21% 8.63% 59.80% 73.26% 12.84% 61.24% 67.13% 涨跌（百分点） 0.36% 10.31% -1.72% 6.77% -2.79% 0.37% -10.88% 1% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上半年烯烃装置平均开工率为77.19%，较2022年同期下滑7.05个百分点。一季度MTO企业亏损较为严重，导致沿海地区MTO装置集中停车降负。进入二季度以后，随着煤炭和甲醇价格下跌，MTO利润明显修复，部分MTO装置重启。海外能源价格下跌后，丙烷脱氢和轻烃裂解工艺成本更低，相比于外采甲醇，MTO企业直接外采烯烃来生产下游产品更具有经济性。5月份三江烷烃裂解装置投产后，兴兴69万吨/年MTO装置于6月19日兑现停车，三江烷烃裂解装置满开的情况下，基本实现平衡，因此后期兴兴MTO装置能否重启，则需要动态评估不同原料间的利润对比。斯尔邦80万吨/年MTO装置于2022年12月起停车至今，近期计划重启，但重启时间仍不确定。下半年由于烯烃新投产压力较大，烯烃价格或维持弱势，从而抑制MTO企业开工积极性，预计下半年MTO开工率整体波动有限。 投产方面，2023年我国仅新增一套煤（甲醇）制烯烃装置，为宁夏宝丰50万吨/年装置，该装置240万吨/年甲醇产能于4月份投产，MTO装置预计7月份投产，投产后将在一定程度上缓解内地的供应压力。从趋势上来看，煤化工投产已经进入低谷期，加上能耗双控政策的影响，未来或难看到CTO装置的投产，而MTO装置近两年亏损较为严重，竞争优势不及油化工，所以MTO投产积极性不断下降，投产装置逐渐减少。 传统下游方面，上半年甲醛平均开工率为27.72%，同比下滑1.08%；醋酸平均开工率为77.28%，同比下滑2.73%；MTBE平均开工率为54.68%，同比增加5.15%；二甲醚平均开工率为10.89%，同比下滑3.25%。上半年仅MTBE需求有所增加，甲醛受房地产拖累利润长期处于亏损状态，二甲醚行业开工维持低位，后期将逐步面临