锌月报：基本面供需双弱 锌价先抑后扬

期货研究报告|锌月报2024-02-04 基本面供需双弱锌价先抑后扬 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，供应端除已处于停产状态的部分矿山外，仍有个别矿企预计春节期间停产10-20天左右，矿石供应较为严峻，预计国产锌精矿加工费或继续下调50-100元/金属吨。而受成本压力和原料不足的因素影响，个别炼厂减停产，预计锌锭产量或进一步下滑。需求端受春节假期影响，下游企业陆续停工放假至2月中下旬甚至3月初，需求难有明显增量。但国内经济政策维持宽松向好，重点关注政策端对市场情绪的刺激情况。 海外方面，部分矿山受生产成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 总体来看，供应端偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，但受春节影响需求端或难有明显亮点，预计2月间沪锌主力或维持区间震荡运行于20500-21500元/吨，重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果。 ■2024年1月锌产业链各环节情况梳理 原料端：1月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月下降100元/金属吨至4100元/金属吨，受检修和季节性淡季影响，国内矿山产量下滑，且由于冶炼厂积极储备1-2月的锌精矿原料，矿端加工费持续下调，矿端供应维持紧缺。 冶炼端：1月间，贵州、四川、安徽、江西、广西等地部分冶炼厂受成本增加、环保干扰等因素影响进入检修阶段，且内蒙古、云南、湖南等地区部分企业提前放假，预计锌锭产量或下降至57-57.5万吨左右。 消费端：1月间，受消费淡季及环保等因素影响，下游开工需求表现较弱。镀锌企业开工率由月初的58%回落至50%左右，压铸锌合金企业开工率在46%，氧化锌企业开工率基本维持在56%。 库存端：截至1月29日，SMM七地锌锭库存总量为8.24万吨，较上月底的7.58万吨 增加了0.66万吨。截止1月31日，LME库存19.94万吨，较上月底的22.63万吨减少了2.69万吨，月内LME锌锭库存整体去化。 ■策略 单边：中性。 2月间，沪锌或维持区间震荡运行于20500-21500元/吨，建议沿20500元/吨逢低买入 套保，沿21500元/吨逢高卖�套保为主，重点关注国内外经济数据及国内政策对市场 情绪和消费的实际提振效果。套利：中性。 ■风险 1、国内消费大幅回落 2、美联储超预期激进加息 3、冶炼厂加速提产 目录 策略摘要1 1月价格综述5 2月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应偏紧国内加工费持续下移6 海外锌精矿暂无复产消息7 锌锭产量有所下滑8 海外锌冶炼厂部分停产10 初级加工端12 终端用锌13 基建：关注基建项目落地情况13 地产：整体改善幅度有限13 交通运输：汽车产业维持增长14 新能源：光伏及风电用锌持续向好14 库存16 国内库存逐步累积16 LME库存整体去化16 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨5 图3:全球锌矿企业成本丨单位：美元/吨7 图4:全球锌矿经济成本丨单位：美元/吨7 图5:锌精矿月度产量丨单位：万吨8 图6:锌精矿月度进口数据丨单位：吨8 图7:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨8 图8:锌矿生产利润丨单位：元/吨8 图9:全球精炼锌产量分布丨单位：%11 图10:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%11 图11:精炼锌产量丨单位：万吨11 图12:锌锭净进口丨单位：吨11 图13:锌锭�口丨单位：吨11 图14:锌锭进口丨单位：吨11 图15:精炼锌生产利润丨单位：元/吨12 图16:副产品硫酸丨单位：元/吨12 图17:氧化锌开工率丨单位：%12 图18:锌合金开工率丨单位：%12 图19:镀锌开工率丨单位：%13 图20:氧化锌�口量丨单位：吨、%13 图21:房地产开发投资累计同比丨单位：%15 图22:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%15 图23:房地产施工面积累计同比丨单位：%15 图24:房地产竣工面积累计同比丨单位：%15 图25:电冰箱产量当月同比丨单位：%15 图26:洗衣机产量当月同比丨单位：%15 图27:空调产量当月同比丨单位：%16 图28:汽车产量当月同比丨单位：%16 图29:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨16 图30:LME锌季节性库存丨单位：吨16 图31:上期所锌库存丨单位：吨17 图32:上海锌锭保税库丨单位：万吨17 表1:国内部分锌矿企业1月生产情况丨单位：万吨/年6 表2:国内部分锌冶炼企业减产、拟建产情况丨单位：万吨/年9 表3:国内锌冶炼厂新增产能规划（2023-2025E）丨单位：万吨/年9 表4:2023-2024E年海外锌冶炼厂产能变动丨单位：万吨10 1月价格综述 1月间，锌锭价格整体先抑后扬，沪锌主力价格运行在20600-21700元/吨，伦锌大致 运行区间为2440-2680美元/吨。基本面上，受检修和季节性淡季影响，国内矿山产量 下滑，且由于冶炼厂积极储备1-2月的锌精矿原料，矿端加工费持续下调，矿端供应维持紧缺。冶炼端贵州、四川、安徽、江西、广西等地部分冶炼厂受成本增加、环保干扰等因素影响进入检修阶段，且内蒙古、云南、湖南等地区部分企业提前放假，整体锌锭产量有所下滑。而受春节假期和北方阶段性环保限产影响，下游需求表现较弱。 2月锌市展望 国内方面，供应端除已处于停产状态的部分矿山外，仍有个别矿企预计春节期间停产10-20天左右，矿石供应较为严峻，预计国产锌精矿加工费或继续下调50-100元/金属吨。而受成本压力和原料不足的因素影响，个别炼厂减停产，预计锌锭产量或进一步下滑。需求端受春节假期影响，下游企业陆续停工放假至2月中下旬甚至3月初，需求难有明显增量。但国内经济政策维持宽松向好，重点关注政策端对市场情绪的刺激情况。 海外方面，部分矿山受生产成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 总体来看，矿端偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，但受春节影响需求端或难有明显亮点，预计2月沪锌或维持区间震荡运行于20500-21500元/吨，重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应偏紧国内加工费持续下移 1月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月下降100元/金属吨至4100元/金属吨，受 检修和季节性淡季影响，国内矿山产量下滑，且由于冶炼厂积极储备1-2月的锌精矿原 料，矿端加工费持续下调，矿端供应维持紧缺。进入2月，除已处于停产状态的部分 矿山外，仍有个别矿企预计春节期间停产10-20天左右，矿石供应较为严峻，预计国产 锌精矿加工费或继续下调50-100元/金属吨。 进口方面，据海关数据显示，2023年12月进口锌精矿为44.19万（实物吨），环比上涨40.55%，同比增加6.44%，累计2023年锌精矿进口量为472.32万吨（实物吨），同比增加14.23%。受冬储因素影响，冶炼厂基本需要储备两个月的原料量，对矿的需求量较多，采购进口矿量有所增加。进入1月，冶炼厂积极储备一季度矿，港口到货量增加，预计锌精矿进口量或维持高位。 表1:国内部分锌矿企业1月生产情况丨单位：万吨/年 省份 企业名称 年产能（万金属吨） 2024年1月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 18 正常生产，春节预计停产10 天左右 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 5.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 3 正常生产 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 3 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限公司 3 停产中，预计4月份复产 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 1 停产，预计4月复产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.9 停产中，预计6月开工 云南 云南昊龙实业集团有限公司 8 正常生产，春节预计停产10 天左右 云南 云南华联锌铟股份有限公司 10 正常生产 河北 河北华澳矿业开发有限公司 6 正常生产 四川 汉源锦泰矿业有限公司 0.8 停产中，预计4月复产 四川四川会理铅锌股份有限公司5 正常生产，春节预计停产15- 20天 辽宁 葫芦岛八家矿业股份有限公司 8 正常生产 湖南 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 4 正常生产 湖南 湖南水口山有色金属集团有限公司 2.8 正常生产，春节预计停产半 个月左右停产中，预计3月复产减产中 江苏 南京银茂铅锌矿业 1 停产中，预计3月复产 甘肃 甘肃厂坝有色金属有限责任公司厂坝铅锌矿 0.7 减产中 河南 河南发恩德矿业有限公司 5 正常生产 西藏 西藏中凯矿业股份有限公司 2 停产中，预计5月复产 新疆 新疆紫金锌业有限公司 10 正常生产 数据来源：百川盈孚华泰期货研究院 海外锌精矿暂无复产消息 1月间，SMM进口锌精矿周度加工费较上月持平为80美元/干吨，海外矿山无进一步复产消息。据CRU数据统计，目前全球锌矿企业75%成本线在2416美元/吨，90%成本线在2990美元/吨。此前托克（Trafigura）12月18日宣布再次关停旗下温哥华岛 （VancouverIsland）迈拉福斯多金属矿山（MyraFallspolymetallicmine）以进行矿山维护保养，涉及约4万金属吨的年产量。 图3:全球锌矿企业成本丨单位：美元/吨图4:全球锌矿经济成本丨单位：美元/吨 数据来源：CRU华泰期货研究院数据来源：CRU华泰期货研究院 图5:锌精矿月度产量丨单位：万吨图6:锌精矿月度进口数据丨单位：吨 201920202021 202220232024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500000 400000 300000 200000 100000 0 201820192020 202120222023 1月3月5月7月9月11月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图8:锌矿生产利润丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 SMM国产锌精矿周度加工费 SMM进口锌精矿周度加工费 350 300