镍专题：新能源电池企业运用期货套保的可行性分析
2022-9-30 镍|专题报告 新能源电池企业运用期货套保的可行性分析 报告要点 新能源电池企业有进行硫酸镍套保的必要性 原材料成本往往占据公司成本的大头，原材料价格的大幅波动将会给公司的经营带来较高的挑战，而硫酸镍价格波动较大，若硫酸镍的价格波动无法得到有效控制或传给下游客户，则公司的经营业绩将受到不利影响。为避免硫酸镍价格上涨对公司经营造成的不利影响，可选择对硫酸镍进行套期保值，从而有效降低公司的经营风险，锁定公司的利润。 硫酸镍套保可行性分析 硫酸镍、电解镍、不锈钢在生产链上具备相关性，存在跨品种套保的可能性。未来走势上，不锈钢与硫酸镍的趋势走向或有所不同。且在不同的时期内，不锈钢与硫酸镍的相关系数波动较大，故利用不锈钢对硫酸镍进行关联套保的可行性较低。 未来走势上，镍与硫酸镍的趋势走向较为相近，做关联套保的可行性较高。但从数据分析可以看出，对镍套保效果进行模拟后，在月度、季度、半年度的各个时间区间内，套保的盈亏波动都较大，若利用镍期货对硫酸镍进行关联性套保，则会面临较大风险。 结论 现在镍的期货市场成交不活跃，期货持仓量远低于伦镍逼仓事件前，市场深度与流动性不够高；市场结构不够合理，市场内投机客户较多，镍价波动性大；期现价格联动性一般，镍与硫酸镍涨跌幅差距较大。综合来看，目前对硫酸镍进行关联套保具备较大风险。 当下镍元素整体链条尚未稳定，硫酸镍处于供需错配的状态中。待镍铁-高冰镍-硫酸镍链条稳定，后续镍中间品产能不断提高，可完全覆盖硫酸镍的需求时，镍铁、不锈钢、硫酸镍与镍的价格关系将更稳定，届时，利用镍或者不锈钢对硫酸镍进行套保，面临的风险会更小。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 李旎 从业证号：F3085657 投资咨询编号：Z0017083 助理研究员 张志恒 从业证号：F03102085 风险提示：1.美联储货币政策；2.国内政策变化；3.地缘局势；4.美国中期选举 一、套期保值理论介绍 套期保值是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约），以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而规避价格波动风险。 除了规避价格风险之外，套期保值对企业运行还有更多助力。 ①扩大市场份额 通过同时参与期货和现货市场，企业可以在不同市场环境下主动选择扩大或收缩其市场份额。例如，当市场环境转冷，价格持续下跌，企业在现货销售中越卖越亏。若企业选择在现货市场缩减供货量， 则可能面临丢失客户的风险。若企业此时在期货市场上对存货进行卖出保值，并维持现货市场的销售。则可以在维持市场占有率的情况下最大限度的降低损失。 ②提供市场深度 期货市场参与者除了产业客户之外，更多参与主体是投机客户。投机者不但充当保值者的对手盘，更重要的一点是为市场提供流动性。实货贸易中，买方大量购货时往往会面临越卖越贵的风险，而卖方在出货时又会面临越卖越跌的情况。但在期货市场上，充足的流动性为投资者提供了看到即做到的机会。对于盘中任一报价，买卖双方均可以这一价格买入或卖出大量商品。 ③反映市场价格 价格发现是期货市场的又一基本功能。期货市场集合了产业投资者、投资者、套利者，市场价格反映了参与者对各个层面信息的解读。期货价格为市场投资者提供了验证、推翻其所获单一信息的场所。并且，从时间点来看，期货市场价格变动往往领先于现货。产业投资者可以通过期货变动指导期货，甚至在期货盘面上进行现货交易（点价交易、期转现交易）。 ④库存管理 若企业需要大量现货，但暂时没有储存的空间与储存环境，则可以在期货市场建立虚拟库存从而达到建立库存的目的。期货市场的虚拟库存可以确保产品的质量不会因存储不当而受损、不占用空间、没有囤货风险、可以根据实际的需求或市场变化，随时进行换货。 一般性套保策略 单边上涨行情：如果是牛市市场，后市大概率维持上涨行情，则适合长期持有期货多头头寸，此时择时低价买入期货参与套保，可以有效对冲硫酸镍价格上涨的风险。 单边下跌行情：如果下跌行情很明确，原材料价格没有上涨的可能，那么，不需要参与套保。但实际情况往往错综复杂，受到国内外宏观环境、政策变化、市场供求、大宗商品交易价格波动等多因素影响，即使长线来看是下跌行情，中短期价格也会有所波动，价格走向不完全明晰，这时，套期保值依然能给企业的生产与运营带来帮助，稳定收益，可在价格波动的低点买入套保，高点平仓，降低硫酸镍价格波动造成的影响。同时，还可以适时建立虚拟仓，减少企业的资金占用，节省企业仓容，灵活调节库存。 二、新能源电池企业进行硫酸镍套保的必要性 1.新能源电池企业原料成本高、材料价格波动大 硫酸镍是一种无机物，化学式为NiSO4，硫酸镍有无水物、六水物和七水物三种，商品多为六水物，根据应用不同，分为电池级硫酸镍与电镀级硫酸镍。 电池级与电镀级的区别主要在于钴元素含量不同。产品电镀时，钴元素为有害物质，故电镀级硫酸镍要求钴元素含量越低越好，一般不超过0.05%，而电池级硫酸镍中，钴是有益物质（要求其磁性异物一般不高于100PPb），故电镀级与电池级硫酸镍一般不能替换使用。 绝大部分硫酸镍应用在电池行业，电池级硫酸镍主要应用于镍钴锰三元锂电池行业，用于制备镍钴锰/铝三元前驱体。 目前市场主流的新能源电池为磷酸铁锂电池和三元锂电池 三元前驱体或三元电池一体化厂家，均对硫酸镍有采购需求，如三元材料采购的原材料主要为硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰、碳酸锂、氢氧化锂以及前驱体等。 原材料成本往往占据公司成本的大头，占比可达90%以上，原材料价格的大幅波动将会给公司的经营带来较高的挑战，若原料价格波动无法得到有效控制或传给下游客户，则公司的经营业绩将受到不利影响。 图1：硫酸镍相关产业链 数据来源：长江期货有色产业服务中心 从图中可以看到，电解镍、硫酸镍、不锈钢在生产链上具备相关性，有做关联套保的理论基础。新能源汽车销量屡创新高，且四季度是新能源汽车的销售旺季，镍中间品制备硫酸镍的产能或不足 以覆盖硫酸镍的新增需求，这种情况下，硫酸镍有供应紧缺，价格上涨的可能性。同时，硫酸镍价格波动大，为避免原材料价格上涨对公司经营造成的不利影响，可选择对硫酸镍进行套期保值，从而有效降低公司的经营风险，锁定公司的利润。 图2：电池级硫酸镍均价图3：三元前驱体市场价（523） 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 2.硫酸镍后市有价格上行的风险 今年1-8月份，硫酸镍产量为21.33万吨，同比增长30.3%。8月份硫酸镍超预期增长，产量为3.61 万吨，环比增加20.3%。 图4：不锈钢（期货）与硫酸镍价格走势图 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月E 10月E 11月E 12月E 镍需求（金属量） 3.07 3.01 3.23 2.75 2.85 3.38 3.60 4.08 4.32 4.65 4.69 4.73 电池级硫酸镍产量 2.61 2.50 2.47 2.16 2.33 2.65 3.00 3.61 3.94 4.33 4.46 4.30 硫酸镍供需差 -0.46 -0.51 -0.76 -0.59 -0.52 -0.73 -0.60 -0.47 -0.38 -0.32 -0.23 -0.43 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 据中国海关数据统计，2022年8月中国镍湿法冶炼的中间品进口量9.32万吨，进口总量环比增加 0.35万吨，增幅3.85%；同比增加4.77万吨，增幅104%。8月中国自印度尼西亚进口量为4.12万吨，环比下降1.25万吨，降幅23.27%。2022年1-8月，镍湿法冶炼的中间品进口总量54.77万吨，同比增加30.08万吨，增幅121%。 据中国海关数据统计，2022年8月中国镍锍（高冰镍）进口2.21万吨，环比增加74.54%。自印尼进口镍锍2.19万吨，环比增加91.1%。2022年1-8月中国镍锍累计进口8.93万吨，环比增长32.97%；其中自印尼累计进口镍锍8.39万吨，环比增长35.27%。 8月份硫酸镍高冰镍生产占比约28%，湿法中间品占比约45%，镍豆占比仅为9%，其余为废料及粗镍。 8月份生产硫酸镍使用高冰镍约1.01万吨，使用湿法中间品约1.62万吨，而8月湿法中间品进口量 约为1.55万镍吨，高冰镍进口量约1.66万吨。 湿法中间品（MHP）原料转为硫酸镍的比例较高，印尼生产的MHP绝大部分流入国内并顺利投产为硫酸镍。预计2022年印尼MHP镍金属量产量将达到10.08万吨，则印尼四季度MHP月均增产约1000镍吨，国内MHP制备硫酸镍的产量或继续提高。 印尼生产的高冰镍回流国内的比例低于MHP，后续回流比例有上行的空间。且目前高冰镍原料转为硫酸镍的比例也低于MHP，随着国内利用高冰镍制备硫酸镍的新增产能不断投产，后续高冰镍制备硫酸镍的比例将显著增加。 图5：新能源汽车产量图6：三元动力电池产量 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 8月，中国三元前驱体产量为80，000吨，环比增加16%，同比增加49%。8月，中国三元动力电池产量为19250.6MWh,环比增加16.1，同比增加130%。 新能源汽车8月产销表现依然出色，产销同比继续保持高速增长，月度产销再创历史新高，分别达到 69.1万辆和66.6万辆，环比增长11.99%与12.31%。 随着新能源汽车产销的增长，三元前驱体产能爬坡，硫酸镍的产量或随之高速增长。 整体而言，目前MHP利用率高但产量增长有限，后续产能增长速度有限。印尼高冰镍资源较为充裕，但国内新建硫酸镍产能投产需要时间。据Mysteel，西南地区某硫酸镍新建产能调试当中，该项目设计年产能8万镍吨，此次调试产能为一期3万镍吨，原料为高冰镍，最快2022年9月底可正式投产，投产后可一定程度缓解硫酸镍供给紧缺的情况，但新增产能或不足以完全覆盖四季度硫酸镍的新增产量，故在2022年四季度硫酸镍的新增产能中，原料端的镍豆占比或将提高，致使国内镍的库存更加紧张，支撑镍价并抬高硫酸镍的价格。 三、硫酸镍利用期货市场套保的可行性分析 硫酸镍、电解镍、不锈钢在生产链上具备相关性，存在跨品种套保的可能性。 1.不锈钢 从图5、6可以看出，在较长的时间周期内，硫酸镍与不锈钢的相关系数较不稳定。在中短期的时间周期内，硫酸镍与不锈钢的相关系数的波动幅度更大。从相关系数来看，利用不锈钢对硫酸镍套保的可行性较低。 相关系数 3年 2年 1年 硫酸镍与不锈钢（期货主力） 0.87 0.80 0.56 图7：不锈钢与硫酸镍的相关系数 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心图8：不锈钢与硫酸镍的半年度相关系数 2019.9-2020.2 2020.2-2020.8 2020.8-2021.2 2021.2-2021.8 2021.8-2022.2 2022.4-至今 0.83 0.38 -0.15 0.63 0.39 0.96 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 图8：不锈钢（期货）与硫酸镍价格走势图图9：不锈钢（期货）与硫酸镍价格走势图（4月至今） 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 伦镍逼仓事件后，硫酸镍与不锈钢相关系数较高，似乎具有套保的可行性，但从基本面来看，今年不锈钢消费整体较疲弱，在当下的旺季，不锈钢成交也多在贸易商层面，终端需求未见明显起色，同时不锈钢产能充裕，价格上行空间较窄。在印尼镍铁放量供应，国内铬铁产能增多，原料供应宽松，海外经济衰退，全球消费不足的情况下，后市不锈钢价格重心或缓慢下移。即使印尼征收镍铁的出口税，抬高不锈钢的成本支撑，对不锈钢整体
