动力煤与焦煤关联套保可行性分析

2023-9-8 产业服务总部 动力煤与焦煤关联套保可行性分析 ◆核心观点 在动力煤期货进行管控后，动力煤相关企业可以利用焦煤期货关联套保管理企业生产经营风险。企业需要根据自身实际情况参与关联套保，关注煤炭季节性波动情况、煤炭价格变化主要驱动因素、企业实际煤炭需求以及参与期货市场最终目的。 企业在进行关联套保时需要区分行情的主要驱动，供应端的驱动是企业采用关联套保的较好时机。若此时煤炭价格主要受下游需求变动影响，则需要重点分析主要原因。动力煤与炼焦煤季节性较为明显但并不是完全趋同，两煤种价格可能会存在短期背离的情况，对于动力煤生产方来说，需求淡季会面临价格下跌的情况，此时焦煤处于季节性旺季，可以利用焦煤期货关联套保缓解企业利润受损的情况，对动力煤需求方而言，此时利于降低企业生产成本，不需要参与期货市场进行套期保值操作，反之亦然。若动力煤企业希望利用交割拓宽销售渠道或稳定供货渠道，则无法利用关联套保达成目的。生产企业或贸易商企业对于煤种的质量指标无明显偏向，可灵活运用焦煤关联套保进行价格风险管理。动力煤下游需求企业需要分两种情况进行分析，关注动力煤发热值的企业可以较好的利用焦煤期货匹配套保需求，若属于除发热值外还看重动力煤其他质量指标的企业，利用焦煤关联套保达到的效果较为有限。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 黑色金属团队 研究员姜玉龙 咨询电话：027-65261592 从业编号：F3022468 投资咨询编号：Z0013681联系人 张佩云 从业编号：F03090752 联系电话：027-65261371 目录 一、煤炭关联套保研究意义3 二、动力煤管控原因分析3 三、动力煤与焦煤期货价格相关性4 四、动力煤与焦煤跨品种套利可行性分析6 五、煤炭套期保值企业类别及其关联套保分析7 （一）煤炭生产企业7 （二）煤炭下游需求企业7 （三）煤炭中间贸易商8 六、焦煤关联套保方案设计及模拟效果9 七、焦煤关联套保可行性分析总结11 一、煤炭关联套保研究意义 从煤炭期货市场的发展历程来看，中国曾在1992年建立过煤炭期货市场，但由于当时期货市场过分投机，人为操纵市场以及内幕交易等因素，无法有效发挥期货市场的价格发现的功能，最后被监管机构叫停。但从国情角度出发，中国是世界煤炭产销大国，迫切需要建立煤炭期货市场来优化煤炭资源配置，推进煤炭价格市场化，2013年3月22日，焦煤期货品种在大连商品期货交易所 上市交易，动力煤期货合约也于2013年9月26日开始在郑州商品交易所上市交易。这为焦煤、动力煤交易双方提供了一个安全、准确、迅速成交的交易平台，为现货市场提供套期保值的场所。但2021年动力煤期货经历了一波极端行情，大幅影响电力生产成本，从而将高成本传导至下游用电终端，不利于我国的经济发展。为避免市场情绪继续炒作，异常推高煤价，郑商所开始对动力煤期货进行管控，截至目前为止暂无有放松的迹象，动力煤相关企业无法借助动力煤期货管理煤炭价格波动风险，因此研究动力煤相关企业利用焦煤期货进行关联套保的可行性十分重要，可以结合现实情况为需要煤炭套期保值的企业提供创新思路。 二、动力煤管控原因分析 由于煤炭供求矛盾突出，受宏观经济周期影响较大，煤炭价格稳定性差，时常大起大落，而政府定价的电力价格调整频率低，灵活性差，煤价与电价之间的错配会影响整个产业链的生产节奏。2021年第三季度动力煤供应短缺明显，国内前期虽然实施了保供政策，但效果不明显，煤炭短缺带来大范围拉闸限电，动力煤价格高涨。煤炭价格上升导致电力等行业的成本上升，而电力价格上升会推高通货膨胀。当通货膨胀成为经济社会一大问题时，政府会限制煤炭价格上涨的幅度。在动力煤价格不断上涨的行情下，政府高度重视，加大调控力度，煤炭保供政策力度大大加强，产能陆续恢复近3亿吨，切实解决了煤炭供需矛盾尖锐问题，煤炭产量显著提高。同时为避免资金炒作持续推高动力煤市场价格，在金融方面也对动力煤期货进行了管控，通过多个政策迅速让电煤价格回归 理性，目前资本市场政策暂未有放松迹象。 三、动力煤与焦煤期货价格相关性 图1：动力煤与焦煤期货结算价走势图 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 为剔除2021年10月下旬后国家出台动力煤价格调控政策带来的调整影响，本文选择2013年 3月至2021年10月上旬动力煤与焦煤活跃合约期货结算价为研究对象，数据走势如图1所示，可以很明显的看到，动力煤期货价格价格和焦煤期货价格价格的历史走势趋势几乎相同，虽然动力煤和焦煤的下游需求有所不同，但从本质上而言都由原煤生产而来，因此从中长期来看，动力煤价格和焦煤价格具有同涨同跌的规律。不过，在短期，可能会出现背离或者涨跌幅度不一样的情况。 图2：焦煤期货结算价数据统计分析情况 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 图3：动力煤期货结算价数据统计分析情况 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 从两组数据的统计图来看，动力煤期货结算价数据更加规律，2013年3月至2021年10月上 旬，动力煤期货结算价数据均值为558.73元/吨，中位数为559.6元/吨，其中，最大值为1615.8元/吨，最小值是283.2元/吨，两者相差1332.6元/吨，标准差为133.18，偏度为1.59，峰度为12.01。从焦煤的数据原来看，2013年3月至2021年10月上旬，焦煤期货结算价数据均值为1142.97 元/吨，中位数为1192.00元/吨，其中，最大值为3475.00元/吨，最小值是494.00元/吨，两者相差2981元/吨，标准差为410，偏度为1.37，峰度为7.55。从波动情况来看，焦煤期货价格的波动情况比动力煤期货价格波动情况更剧烈，说明其更易受外部环境影响，矿场与焦化厂、钢厂等与焦煤相关的企业套期保值需求更迫切。 四、动力煤与焦煤跨品种套利可行性分析 从煤炭的季节性需求来看，有淡季和旺季之分。煤炭行业的淡旺季与国内下游需求变化息息相关。动力煤的需求几乎有60%都来自火力发电，因此，动力煤旺季与用电高峰有关。具体来看，动力煤煤炭消费淡季通常在3-5月和9-10月，主要是由于这个时期水电发电比例上升，对火电需求相应减弱，叠加天气好转，取暖用煤减少，交通运输较为顺畅，煤炭供给增加。动力煤的消费旺季在夏季高温出现的7-8月以及冬季取暖用电高峰的11月至次年1月。因此每年的夏季和冬季是动力煤的需求旺季。焦煤的淡旺季与钢铁行业淡旺季相关，而钢材需求的变化与下游房地产市场动态有关。每年二季度春节假期结束，叠加天气转暖，国内进入开工旺季，钢铁的需求旺季来临，从而带来焦煤需求的旺季。每年冬季，天气寒冷，不适合工地开工，钢铁行业进入淡季，焦煤需求也进入淡季。 由此发现，冬季的寒冷期间，是动力煤的旺季，同时是焦煤的淡季。因此，在该期间，动力煤价格有上涨的动力，而焦煤价格上涨动力不足，原则上在此期间，动力煤比焦煤要强。故套利交易策略为：做多动力煤期货，做空焦煤期货。若两品种都上涨，动力煤上涨的幅度会大于焦煤上涨幅度。如果两品种都下跌，动力煤下跌的幅度会小于焦煤下跌的幅度。每年二季度（3-5月份）是动力煤淡季，却是焦煤的旺季。在该期间，动力煤价格上涨动力不足，焦煤价格却有上涨的内在动力。故套利交易策略为：做空动力煤期货，做多焦煤期货。在该期间，如果两品种都下跌，动力煤下跌的幅度会大于焦煤下跌的幅度。如果两品种都上涨，动力煤上涨的幅度会小于焦煤上涨幅度。 综合来看，若两品种期货市场正常运行，可以采用动力煤与焦煤套利策略，在动力煤期货暂未放开的背景下，我们也可以参考煤炭价格的季节性规律进行套保择时操作。 五、煤炭套期保值企业类别及其关联套保分析 针对所处产业链位置的不同，在煤炭生产、流通、消费等不同环节，运用动力煤、焦煤期货进行套期保值的效果不同，需逐一分析。主要套期保值的目的主要分为三类：库存保值、提前锁定煤炭销售价格与管理生产成本。相应的，套保企业主要分为三种类型：第一种类型为煤炭生产企业；第二种类型为煤炭下游需求企业；第三种类型为煤炭中间贸易商。 （一）煤炭生产企业 作为煤炭产业链的上游，煤炭生产企业的原料开采成本相对固定。目前动力煤的开采成本在250-350元/吨左右，焦煤的开采成本在550-650元/吨左右。煤炭价格的波动成为影响煤炭生产企业利润的最关键因素。煤炭期货价格代表未来商品的供求关系，煤炭生产企业可以据此价格信号确定和调整生产计划，避免煤炭积压和按市场需要组织生产。因此，采用卖出套期保值将煤炭销售价格锁在较高位或者避免煤炭价格跌破成本是煤炭生产企业参与套期保值的重要目的。 从成本与煤炭售价的对比来看，上游矿场利润较高，套期保值动力有限。但从动力煤与炼焦煤期货结算价数据可知，动力煤最低数值为283.2元/吨，焦煤最低数值为是494.00元/吨，触碰到矿场的成本线，若在这个时期上游没有进行套期保值操作，煤炭价格下跌极有可能为其带来亏损，在这个背景下，矿场的套期保值动力较强，通过对应期货的套期保值可以提前锁定售价，进一步为企业锁定销售利润。且通过分析可知，供应端矿场受到事件冲击会同时影响动力煤与炼焦煤的价格波动，因此对于矿场而言，在动力煤期货管控较严的背景下，可以选择利用关联性品种焦煤进行套期保值，避免煤炭下跌风险。 （二）煤炭下游需求企业 煤炭消费主要集中在电力、钢铁、建材、化工等行业。煤炭价格的涨跌直接影响煤炭下游需求企业的生产成本。因此，随着煤炭价格的市场化，电厂、钢厂、焦化厂、水泥厂、玻璃厂和氮肥厂等都存在套期保值的需求。将煤炭的采购成本锁定在较低的价位是煤炭下游需求企业参与套期保值 的主要目的，这样既可以保证原材料供应，又避免了原材料价格上涨的风险。 具体来看，电力、建材与化工等行业主要以动力煤为原料，因此可以运用动力煤期货管理其成本风险；而钢铁行业是焦煤的主要下游，因此主要利用焦煤期货管理成本风险。在两煤种期货都正常运行时，通常不会有利用不同煤种关联套保的情况发生，但自动力煤期货受管控后，焦煤期货波动变大，说明部分动力煤下游参与至焦煤期货进行套期保值，因此说明在一定情况下动力煤需求企业可以利用焦煤管控其成本上涨风险，但也需区分具体行业。若需求企业主要关注动力煤发热值，则可以更好的利用焦煤期货进行关联套保，因为焦煤发热值高于动力煤，可以利用混配劣质煤的方式提高焦煤的经济性。若需求企业除利用动力煤发热值之外还利用了动力煤其他特质（例如：含硫量），则参与焦煤期货进行关联套保意义有限。因此目前动力煤需求企业参与焦煤关联套保的行业多为电力行业（火力发电）。除此之外，若企业希望参与期货市场获得稳定的供货渠道，关联套保发挥的作用也比较有限，因为动力煤与焦煤的标准交割品煤炭特质侧重点不同，差距较大。 （三）煤炭中间贸易商 贸易商与生产企业与下游需求企业特点不同，贸易商主要是以煤炭不同时期价差作为利润来源。主要面临高位接货，低价供货以及库存贬值风险，大多数贸易商面临的主要矛盾在库存方面。若库存太大，贸易商面临库存贬值风险也就会增加，同时也会增加企业资金周转难度；库存太少，贸易商可能会难以满足下游客户的需求，增加损失长期客源的可能。因此，贸易商在实际经营中，库存管理成为工作的重心之一。对库存的风险关注也成为贸易商风险控制的一部分。贸易商运用期货进行套期保值，调整库存头寸，锁定库存水平，从而达到有效管理库存的目的。 对于贸易商而言，不关注动力煤或是炼焦煤的具体质量指标，仅对于市场煤炭价格变动敏感，且部分贸易商会根据市场变化的具体情况，灵活调整不同时期的侧重煤种，因此动力煤与炼焦煤贸易商在一定条件下可以相互转换，主要取决于当下市场行情与下游需求方报价情况。因此在动力煤期货管控后，能参与到焦煤期货中进行煤炭价格波动管理。 六、焦煤关联套保方案设计及模拟效果 为更好的贴近动力煤下游需求企业实际情况，本次套保方案设计拟选择运用非标动力煤为原料的企业作为研究对象。 假设某企业所用煤种为混合煤，对热量为6000k动力煤需求较