基数效应影响，二季度GDP出现回调

北京大学国民经济研究中心 基数效应影响，二季度GDP出现回调 ——蔡含篇 点评报告A0012-20240715 上年同期值 上期值 官方值 北大国民经济研究中心预测 值 Choice市场预测均值 经济增长 GDP当季同比（%） 6.3 5.3 4.7 4.8 5.1 工业增加 值同比(%) 4.4 5.6 5.3 5.1 5.0 固定资产投资累计 同比(%) 3.8 4.0 3.9 4.0 4.1 社会消费品零售额同比(%) 3.1 3.7 2.0 5.5 3.7 出口同比(%) -12.3 7.6 8.6 8.4 7.7 进口同比(%) -6.8 1.8 -2.3 2.3 4.3 贸易差额 （亿美元） 696.7 826.2 990.5 885 841.5 通货膨胀 CPI同比(%) 0.2 0.3 0.2 0.3 -- PPI同比(%) -4.6 -1.4 -0.8 -0.4 -- 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 30500 9500 21300 26000 21327 M2同比(%) 11.3 7.0 6.2 7.3 6.7 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇陈丽娜黄昱程 联系人：蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●基数效应影响，二季度GDP出现回调 ●基数抬升压低增速，但工业经济仍平稳运行 ●居民有效需求不足，消费增速下滑 ●内外交错投资动力单一，投资增速低位前行 ●基数效应推动，出口增速继续上涨 ●价格走势平稳，基数效应PPI降幅收窄 ●专项债预计发力提速，社融信贷有望筑底回升 ●展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2024年上半年，GDP同比增长5.0%，较一季度消化0.3个百分点，经济整体走势平稳，复苏继续。综合当前国内外经济形势，总体表现出喜忧参半，风险与机遇并存。“喜”则经济结构调整继续，高技术产业增加值、高技术产业投资增速均保持高速增长，成为推动当前经济增长的动力之一；“忧”则经济发展内生动力依然不足，经济增长短期内对政策推动依赖性依然较大，外部环境复杂多变状况依然存在。 GDP部分：二季度GDP同比增长4.7%，较一季度下滑0.6个百分点，主要受去年同期高基数效应影响。2023年二季度，GDP同比增长6.3%，较一季度上涨1.8个百分点，对本季度形成了明显的高基数效应。从三大产业来看，与2023年同期相比，三产增速下滑，二产增速上涨是维持经济增速的主要动因。 供给端 2024年6月，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上期下降0.3个百分点，高于市场预期，其中高技术产业同比增长8.8%，显著高于其他分项。2024年1-6月，规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上期下降0.2个百分点。随着稳增长政策的持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业经济平稳运行态势得到有力支撑，但受去年同期基数抬升的影响，工业增加值同比增速略微回落。 需求端 消费方面：2024年6月，社会消费品零售总额同比增长2.0%，较前月下滑1.7个百分 北京大学国民经济研究中心 点；上半年，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较一季度下滑1.0个百分点。6月消费额增速下滑明显，除粮油、食品消费额增速保持高速增长外，其他商品消费额增速均出现不同程度下滑，结合当前居民收入、价格、金融数据，反映出当前居民收入预期不稳，抑制居民消费需求扩张。 投资方面：2024年1-6月，固定资产投资同比增长3.9%，较1-5月下滑0.1个百分点， 较一季度下滑0.6个百分点。房产市场低迷，仍在探底当中是拉低当前投资增速的主要因素之一；另外，当前外部环境多变，外需收缩，企业利润下滑，抑制民企投资积极性。三产投资增速下滑显著，投资增速仅靠二产维持，经济增长动力不足，对政策依赖较大，潜在风险不减。 出口方面：2024年6月，出口总额同比增长8.6%，较5月上涨1.0个百分点。6月尽管中国的外部环境再度趋紧，欧盟上调从中国进口电动汽车关税，但美国、日本等主要国家经济恢复继续，外部需求走势平稳，叠加明显的低基数效应，使得6月出口金额增速继续上 行，较前期升1.0个百分点。 进口方面：2024年6月，进口总额同比增长-2.3%，较5月下降4.1个百分点。中国国内经济走势平稳，但2024年5月制造业PMI为49.5，连续两月位于荣枯线以下，制造业企业景气水平有所回落，叠加低基数效应消失，使得6月进口金额增速继续小幅回落，较前期 降4.1个百分点。价格 CPI：2024年6月，CPI同比增长0.2%，较上月跌0.1个百分点。整体相对供给充足，是CPI增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，受季节因素影响，果蔬上市供给充足，大部分食品价格下降；另一方面，猪肉产能下调，猪肉价格明显上涨，叠加非食品价格走势平稳，整体CPI同比增速几乎与前月持平。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI同比增长 0.6%，也与前月持平。 PPI：2024年6月，PPI同比下跌0.8%，较上月升0.6个百分点。房地产市场恢复缓慢，外部环境不确定性犹存，工业品总需求弱于供给是PPI同比下跌的主要原因。本月，PPI同比降幅收窄，主要受基数效应。 货币金融 社会融资：2024年6月，社会融资规模增加32982亿元，较去年同期少增9283亿元，低于市场预期。整体而言，6月社会融资规模财政方面依然提供较强支撑，但无法弥补因有 北京大学国民经济研究中心 效需求不足导致内生性需求不足的缺口。 人民币贷款：2024年6月，新增人民币贷款21300亿元，同比少增9200亿元，不及市场预期。整体而言，6月份新增人民币贷款规模上季节性回升，但同比大幅少增，为年内同比少增最明显的单月，票据冲量并不明显，企业贷款结构稍有改善，居民及企业的短期、中长期贷款依然处于颓势，同期大幅少增，对信贷数据构成拖累。 M2：2024年6月末，狭义货币（M1）余额66.06万亿元，同比下降5%，较上期下降0.8个百分点；广义货币（M2）余额305.02万亿元，同比增长6.2%，较上期下降0.8个百分点，低于市场预期。整体而言，M2，M1近几个月大幅下降的趋势并没有得到改善的迹象，M2继创该指标有记录以来新低，M1负增幅度扩大，M2-M1增速剪刀差在高位保持，既有经济内需活力不足，消费、投资意愿下降的原因，又由于“挤水分、防空转”的监管导向，货币扩张节奏继续放缓。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP：基数效应影响，二季度GDP出现回调 2024年上半年国内生产总值为616836亿元，同比增长5.0%，较2023年下降0.2个百 分点。其中，第一产业增加值30660亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值236530亿元，增长5.8%；第三产业增加值349646亿元，增长4.6%。受明显的基数效应影响，第二季度GDP增速出现回调。2023年二季度，GDP同比增长6.3%，较一季度上涨1.8个百分点，对本季度形成了明显的高基数效应。 具体而言，从需求端来看，房地产探底继续，抑制三产投资上涨，2024年上半年全国固定资产投资245391亿元，同比增长3.9%，较一季度下滑0.6个百分点。受收入增速放缓叠加基数效应影响，2024年上半年社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%，较一季度下降1.0个百分点。国外需求也呈现改善态势，进出口增速继续小幅上涨。2024年一季度货物进出口总额29801亿美元，同比增长2.9%。从供给端看，2024年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，较一季度下滑0.1个百分点，工业生产稳步复苏。 总体而言，2024年二季度经济运行平稳，受基数效应影响出现回调，房地产开发投资拖累固定资产投资，进出口增速继续小幅上涨，上半年GDP实现5.0%的增速。 GDP:不变价:当季同比 22 17 12 7 2 -3 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 -8 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 GDP:不变价:第一产业:累计同比GDP:不变价:第二产业:累计同比GDP:不变价:第三产业:累计同比 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 图1中国GDP当季同比增速（%）图2一、二、三产业GDP累计同比增速（%） 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：基数抬升压低增速，但工业经济仍平稳运行 2024年6月，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上期下降0.3个百分点，高于市场预期，其中高技术产业同比增长8.8%，显著高于其他分项。2024年1-6月，规模以 北京大学国民经济研究中心 上工业增加值同比增长6.0%，较上期下降0.2个百分点。随着稳增长政策的持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业经济平稳运行态势得到有力支撑，但受去年同期基数抬升的影响，工业增加值同比增速略微回落。 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国:规模以上工业增加值:当月同比中国:规模以上工业增加值:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 -10 中国:规模以上工业增加值:采矿业:当月同比中国:规模以上工业增加值:制造业:当月同比 中国:规模以上工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 图3工业增加值当月及累计同比增速（%）图4中国三大门类工业增加值累计同比增速（%） 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 分三大门类看，2024年6月采矿业增加值同比增长4.4%，制造业同比增长5.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.8%，分别较上期变化0.8、-0.5、0.5个百分点，工业产出整体平稳运行。其中，制造业在国家设备以旧换新以及金融支持下，生产效率和生产动力得到较强提高，同比增速连续多月高于整体增速，形成较高的增速支撑，而采矿业同比增速边际提升，可能因楼市政策松绑以及相关基建项目推进加速所致，支撑上游行业对本月工业产出边际改善。 分企业性质看，2024年6月国有及国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业规模以上工业增加值分别同比增长3.0%、5.9%、2.9%、5.7%，分别较上期变化 -0.6、-0.5、0.4、-0.2个百分点。其中，商及港澳台投资企业得益于去年同期低基数实现边际增速提升，而其他企业均受去年同期基数抬升的影响出现环比下降，这也一定程度对应了本月制造业采购经理指数再次低于荣枯线，但工业企业利润连续多月正增长仍能