二季度收入预计保持平稳，利润或优于预期

浦银国际研究 财务模型更新|互联网行业 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2024年7月15日 京东（9618.HK） 近3月日均成交额（百万港元）1,299 注：截至2024年7月12日收盘价 市场预期区间 HKD112 HKD122 HKD122 HKD201 SPDBI目标价目前价市场预期区间 京东（JD.US） 目标价（美元）潜在升幅/降幅 目前股价（美元） 52周内股价区间（美元）总市值（百万美元） 31 +10% 28.15 20.8-42.0 43,076 近3月日均成交额（百万美元）365 注：截至2024年7月12日收盘价 市场预期区间 USD28 USD28USD70 USD31 SPDBI目标价目前价市场预期区间 股价表现 京东集团股份有限公司股价(美元) 相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 4030% 20 0% 0 1/2024 -30% 4/2024 7/2024 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 京东（9618.HK/JD.US）：二季度收入预计保持平稳，利润或优于预期 财务模型更新 受去年高基数影响，我们预计公司二季度收入同比基本持平，利润率或优于预期，维持美股目标价31美元，维持港股目标价122港元，维持“持有”评级。 目标价（港元） 122 潜在升幅/降幅 +9% 目前股价（港元） 112 52周内股价区间（港元） 81.55-164.5 总市值（百万港元） 324,409 受去年高基数影响，公司短期收入增长或承受一定压力。按品类看，去年同期疫情放开后，家电品类需求得到强劲释放，或导致今年二季度呈现下滑；电脑数码预计仍持续受行业大盘需求疲弱影响。因此，我们预计公司二季度带电品类将录得一定下滑。日用百货品类预计将延续良好增长势头，尤其是商超品类的持续推动。 随着公司平台生态的持续优化，我们预计公司二季度用户数及订单量仍将实现快速增长，而受品类结构影响，客单价或有所下滑。由于公司补贴力度相对控制以及运营效率优化，利润率有望优于我们先前预期。 我们预计公司二季度收入同比增长1%至2,904亿元，调整后净利润同比增长14%至98亿元，调整后净利润率同比改善0.4pp至3.4%。随着高基数消退，我们预计公司三季度收入有望恢复常态增长。 京东（9618.HK/JD.US） 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表1：盈利预测变动 2024E 2025E 2026E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 1,134,660 1,146,450 -1.03% 1,203,115 1,213,318 -0.84% 1,272,509 1,283,027 -0.82% 毛利润 170,086 171,529 -0.84% 180,467 180,784 -0.18% 192,149 193,737 -0.82% 毛利率 15.0% 15.0% 0pp 15.0% 14.9% 0.1pp 15.1% 15.1% 0pp 归母净利润 31,585 29,086 8.59% 32,237 30,549 5.53% 34,976 34,219 2.21% 归母净利率 2.8% 2.5% 0.2pp 2.7% 2.5% 0.2pp 2.7% 2.7% 0.1pp 经调整归母净利润 36,354 35,355 2.83% 36,046 35,940 0.29% 39,000 39,908 -2.27% 经调整归母净利率 3.2% 3.1% 0.1pp 3.0% 3.0% 0pp 3.1% 3.1% 0pp E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表2：浦银国际目标价：京东（9618.HK） (港元)京东集团股份有限公司股价买入持有卖出 291 205 171 162 122 103 350 300 250 200 150 100 50 0 01/2201/2301/24 注：截至2024年7月12日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：浦银国际目标价：京东（JD.US） (美元)京东集团股份有限公司股价买入持有卖出 75.0 53 44 42 31 26 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01/2201/2301/24 注：截至2024年7月12日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表4：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 78.40 持有 85.00 16/5/2024 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 79.65 持有 87.00 16/5/2024 电商 9618HKEquity 京东 112.00 持有 122.00 15/7/2024 电商 JDUSEquity 京东 28.15 持有 31.00 15/7/2024 电商 PDDUSEquity 拼多多 142.42 买入 185.00 23/5/2024 电商 VIPSUSEquity 唯品会 14.11 持有 15.00 15/7/2024 电商 9878HKEquity 汇通达 22.55 买入 36.00 3/4/2024 电商 9991HKEquity 宝尊 7.33 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 2.85 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 397.00 买入 460.00 16/5/2024 游戏、社交 NTESUSEquity 网易 92.88 买入 111.00 24/5/2024 游戏 9999HKEquity 网易 144.00 买入 173.00 24/5/2024 游戏 9626HKEquity 哔哩哔哩 136.50 买入 131.00 24/5/2024 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 16.71 买入 16.80 24/5/2024 游戏、中视频 777HKEquity 网龙 12.20 买入 15.00 2/4/2024 游戏 2400HKEquity 心动 16.98 买入 20.00 11/9/2023 游戏 799HKEquity IGG 2.78 买入 4.00 11/9/2023 游戏 1119HKEquity 创梦天地 2.70 买入 3.70 17/10/2023 游戏 HUYAUSEquity 虎牙 4.40 买入 6.00 15/7/2024 游戏直播 DOYUUSEquity 斗鱼 17.17 持有 6.30 2/4/2024 游戏直播 3690HKEquity 美团 121.80 持有 121.00 7/6/2024 本地生活服务 1024HKEquity 快手 49.15 买入 71.00 23/5/2024 短视频 780HKEquity 同程旅行 15.40 买入 24.00 22/5/2024 OTA 2013HKEquity 微盟 1.49 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888HKEquity 金山软件 23.00 买入 36.00 22/11/2023 SaaS 600588CHEquity 用友网络 8.88 买入 21.00 21/8/2023 SaaS 268HKEquity 金蝶 7.70 买入 15.00 21/8/2023 SaaS 909HKEquity 明源云 2.17 买入 28.00 14/12/2021 SaaS 8083HKEquity 中国有赞 0.07 持有 1.20 12/8/2021 SaaS SEUSEquity Sea 73.83 买入 84.00 23/5/2024 电商、游戏 UUSEquity Unity 17.11 买入 31.00 10/5/2024 软件 MSFTUSEquity Microsoft 453.55 买入 524.00 28/6/2024 软件 注：股价截至2024年7月12日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本