镍期货半年报

期货研究院 镍期货半年报NickleFuturesSemi-yearlyReport 有色与新能源金属研究中心 作者：杨莉娜从业资格证号：F0230456投资咨询证号：Z0002618 联系方式：010-68573781 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月12日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年上半年，镍期货指数重心自低位回升，自年初12.2万元附近回升至5月中旬的16万元附近，涨幅一度超40%，此后出现震荡调整，至6月末，累计上涨幅度超7%。 从宏观角度来看，海外通胀形势缓和，市场关注点转向全球货币政策转向宽松的时间，美联储降息预期从3月的年内3次逐渐降至6月的年内1次，且初次降息时间预期延后至9月，而非美国家降息已现，美元指数偏强运行。我国经济波动修复，外需也有改善情况 ，内需仍有改善空间，设备更新，以旧换新等方面将会继续提振工业品相关需求回升，但面临国际贸易摩擦因素增多的问题。 从镍自身供需来看，菲律宾供应在雨季后修复增加，而由于印尼镍矿配额RKAB审批进展缓慢，镍矿供应偏紧的问题直到年中仍未完全缓解，镍供应边际收缩显现，已经在供需过剩收窄的预期下逐渐完成计价。而印尼产能释放持续，MHP供应偏紧也有望逐渐缓解。电解镍国内产量环比显著增加，而电积镍新产能继续爬坡，LME交割品牌中来自中国的新增产能持续增长。国内外精炼镍显性库存波动回升过程持续。由于镍生铁、MHP也是新增电积镍产能的主要原料，原料端供应扰动抬升了精炼镍的成本空间。下半年关注重点看印尼产业政策是否生变影响镍生铁等镍产品产能、产量及出口成本。此外，需求端看贸易摩擦因素对实际的新能源电池端的冲击，产业调整后需求变化。 全球流动性趋向于宽松，经济修复预期波动变化，叠加镍自身供需结构性动态变化，预计镍走势从上半年的单边波动回升转向宽幅波动震荡，预期镍料会在12-16万元之间波动。 风险因素：宏观面共振；原料端扰动，供需平衡预期调整；需求端改善预期。 镍：过剩预期变化结构性矛盾带来波段机会 --2024年上半年镍期货走势回顾及下半年展望 第一部分镍期现市场回顾2 一、镍长期走势回顾2 二、镍期现货上半年走势回顾3 第二部分货币政策变化及需求预期共同影响波动节奏4 一、货币预期变化4 二、美元指数与有色金属4 三、国内经济逐渐修复货币政策调整仍可期待5 第三部分镍供应端变化6 一、矿石供应端6 （一）菲律宾供应季节性回落6 （二）印尼配额发放进展搅动市场6 （三）国内镍矿石库存7 二、镍生铁产量7 三、电解镍产量8 四、中间品及高冰镍产量10 五、镍产品进出口10 第四部分精炼镍库存12 第五部分需求端变化13 一、不锈钢13 （一）产量13 （二）进出口14 （三）库存14 二、硫酸镍15 （一）新能源汽车继续较高速发展15 （二）硫酸镍产量16 第六部分镍供需平衡17 第七部分套利与技术分析17 一、LME镍持仓分析18 二、相关套利18 三、技术分析20 第八部分影响因素及走势展望21 一、走势展望21 二、产业操作建议22 第九部分相关股票22 第一部分镍期现市场回顾 一、镍长期走势回顾 图1：沪镍长期走势回顾 资料来源：同花顺,方正中期研究院 镍价长期走势来看，呈体波动受宏观变化及行业技术进步、需求端发展因素共振影响显著。 2000-2007年全球硫化矿石资源减少，与此同时，以金砖四国为代表的新兴市场国家经济大发展，造就商品市场的超级大牛市场。在这个过程中，中国不锈钢产量大幅增长，2005-2006年成为不锈钢净出口国，产量逐渐占据全球一半，并成为镍资源用量最多，进口最多的国家。 2007-2009年，美国次贷危机引发的全球金融危机爆发前后，大宗商品市场泡沫刺破大幅下跌。 2009-2011年，全球量化宽松，各国刺激计划出台，美元贬值，有色金属普现回升。 2011-2014年，镍铁生产工艺在我国大发展，不锈钢生产中纯镍比例下滑，逐渐主导地位由镍铁替代，而行业成本也在镍铁引导下下探。镍供需失衡供大于求。 2014-2016年，印尼禁止原矿出口，阶段引发了镍市下跌中的强劲反弹，但大趋势下行过程中，阶段原料扰动未能改变下行趋势。 2016-2019年，镍供需逐渐转向供不应求，全球去库存化，我国供给侧改革带来的工业品整体走势回升。而新能源汽车步入快速发展通道，镍作为三元动力电池原料，新需求增长点显现，价格止跌回升，并成为有色金属中的明星品种。2019年印尼重新禁矿，引发镍矿石紧张预期，价格一度上涨近19000美元附近，但是消息落地后价格出现显著的再度回落调整至11000美元。 2020年-2022年，突发公共安全事件发展令市场忧虑对经济和市场需求冲击，引发避险情绪回升，价格大幅一度回落。随着国外大量纾解流动性措施出台，叠加有色类国外矿石供给端普遍扰动增加，供需错配引发大宗商品回升。与此同时，欧美各国产业导向变化，令新能源汽车行业成为资本拥挤赛道，电池需求迅猛发展，硫酸镍严重供不应求，镍豆持续降库。电解镍结构性供给不足问题逐渐主导市场，镍价持续走升，以俄乌冲突为导火索，市场担忧俄镍被制裁，引发镍价大幅上涨，LME镍价超50000美元，近2008年高点，而沪镍也一度上涨至27万元上方，创上市以来新高。此后国内外镍价开启震荡下行走势。 2023年-至今，我国电积镍投产，镍全面过剩，而欧美制裁俄罗斯金属，我国逐渐增加LME交割品牌注册，转向成为精炼镍出口国。 二、镍期现货上半年走势回顾 图2：镍期货走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024年第一季度，镍整体表现为震荡回升，脱离低点，大部分时间在12-14万元的整理区域内波动运行。2024年初期，春节备货后市场转淡，以及对于镍供需过剩，产能投放，精炼镍供应持续增加的压力主导市场走势。不过，由于印尼矿山配额RKAB发放进度缓慢，矿价趋坚，镍生铁供应边际收紧，也限制了下行空间，而且印尼大选的不确定性也一度带来风险升水。春节期间，印尼大选落地，结果未有太出乎意料的情况发生，不过，节后印尼RKAB进度缓慢持续发酵，引发镍价显著回升。而海外矿山因价格低迷，成本高企出现减产，也代表着镍供应边际收缩的情况有所显现。而2月末美国称会俄罗斯制裁，市场忧虑镍市场供应，题材推动共振向上。不过事件影响力相对有限，镍市场短暂获利了结，但对于印尼镍供应扰动的忧虑，阶段供应收缩，矿价坚挺带来的提振。 进入第二季度，宏观氛围一度转暖，全球制造业共振向上，产业链低库存，补库存需求，叠加有色金属端普遍的矿端矛盾，以及俄罗斯金属受到制裁，英美交易所不再接受特定生产日期后的俄罗斯金属注册仓单，题材共振引发资金涌入，有色金属板块共振向上，显著回升。从镍自身情况来看，也有题材支撑，印尼镍矿配额发放进度不及预期，内贸矿石供应紧张，镍产品供应收缩，阶段供需偏紧，而新喀里多尼亚局势动荡，镍产业受冲击停减产，加剧镍产品结构性矛盾，板块共振，题材支撑，镍创2023年9月以来的新高，一度升至16万元上方。但是 ，有色金属显著上行后，需求端跟进不足矛盾有所显现，随着投资基金在铜创新高后一轮广泛的获利了结出现，有色金属板块整体调整回落。市场的关注点从宏观强预期，逐渐转向现实需求跟进。随着宏观因素对市场影响的逐渐减弱，镍也逐渐回归基本面因素，随着印尼镍矿配额审批推进，以及印尼镍产品生产及发货量的修复回升，供给端紧张情况有所消化，而镍库存随着国内精炼镍产量的持续增长逐渐累积回升，而需求端来看，新能源动力电池在经过一季度的供弱需强之后，逐渐面临供强需弱的局势变化，海外电动汽车贸易摩擦以及碳酸锂供大于求频创新低，令硫酸镍价格自强势转向调整。镍供需驱动转向中性状态。 图3：精炼镍升贴水 资料来源：同花顺,方正中期研究院 我国电解镍现货市场上半年表现波动，国内精炼镍现货升水在价格走升需求偏淡后逐渐波动回落。金川镍升水较去年收窄。而俄镍因进口量有限，升贴水波动反复，多数处于微有贴水的状态。镍豆需求不佳，贴水延续，而随着镍价回落，硫酸镍下跌滞后，镍豆溶解硫酸镍利润出现叠加供应量有限，镍豆深度贴水有所收窄。而随着出口窗口开启，我国电积镍积极出口，电积镍供应一度紧张，而进口窗口少有开启进口量有限，国内精炼镍库存较海外累库存偏缓。未来随着全球精炼镍贸易流重构，我国电积镍出口仍可能会有出口窗口出现。预计现货升贴水将会在一定范围内波动。 第二部分货币政策变化及需求预期共同影响波动节奏 一、货币预期变化 宏观环境变化：美联储降息预期，经济需求变化预期交替影响市场。降息的预期变化节奏波动的，受美国经济、就业及通胀情况影响显著，而非美国家则受到高利率对经济负反馈影响显现，经济增长放缓，瑞士、加拿大等国家已经率先开始降息。由于美国经济数据表现良好，相对非美国家在货币政策调整上更富于韧性，美元指数震荡偏强。 美国6月美联储议息会议显示，美联储年内降息次数已经从3月的年内三次降为年内一次。截至7月上旬，市场认为9月降息概率在70%左右。下半年围绕降息预期的交易将继续影响资本市场。 从美国经济情况来看，需求端表现逐步走弱，就业数据增长也有放缓倾向，内生经济增长动力不足，叠加高 利率冲击与地缘政治影响，美国经济整体依然偏下行，美联储2024年降息预期继续存在；但是通胀存在的不确定性仍将会影响美联储货币政策调整预期。美联储降息预期兑现前，有色金属总体会在降息预期变化与利率对经济偏负面反馈间反复。因此市场交易的重点可能会有阶段的重心变化。不过，美国宽松之后，市场料将逐渐再度交易全球进入一轮补库周期，届时上游资源品，以美元计价的大宗仍可能相对受益。 二、美元指数与有色金属 图4：美元与有色金属 资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024年上半年大部分时间，由于货币政策转向预期逐渐转强，叠加能源高位运行，成本抬升，供给端扰动此起彼伏，有色金属普遍表现滞跌，重心一度显著回升。但是，随着共振因素有所消化获利了结出现。而6月起，非美国家降息开启，美国降息预期延后，美元指数震荡偏强，有色金属普现承压。预计在美联储降息兑现前，美元指数总体仍会以区间偏强震荡走势为主。 三、国内经济逐渐修复货币政策调整仍可期待 图5：主要国家及地区PMI图6：主要国家及地区CPI 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图7：我国CPI与PPI图8：规模以上企业产成品库存 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 国内经济上半年在不同领域表现分化。我国房地产政策整体筑底，但边际仍需改善，房地产修复较为和缓，而制造业表现强劲，进口和出口均表现较好。尤其是全球经济上行、国内加库存分别带动出口和进口回升。汽车 、电子产品仍代表结构转型方向，尤其是新能源汽车表现出良好发展势头。但是随着贸易摩擦的增加，未来汽车尤其是新能源汽车出口形势面临挑战，市场逐渐进入贸易变化观察调整期。在未来的货币政策上，我国央行承诺强化逆周期跨周期调节，预示未来仍存在调整空间，目前仍保持了韧性。未来关注国内政策调整的节奏变化，以及国内市场流动性能否转向宽松。 第三部分镍供应端变化 一、矿石供应端 （一）菲律宾供应季节性回落 第一季度是传统的矿石供应淡季，由于重要矿石出口国菲律宾处于雨季供应下滑。而随着雨季结束，菲律宾矿石供应及发货量回升，全球高成本产能面临能源和资本压力有退出的风险，澳大利亚等镍矿减产消息出现，而低成本镍矿石资源则正更多转变成中下游产品进入流通。 菲律宾雨季接近尾声将进入供应增长期，镍矿供应2月起已有所增多，但海运费上涨，镍矿报价上浮。进入第二季度，菲律宾矿石供应增长，但矿石价格重心并未显著回落。一方面，镍供需受到矿端超预期偏紧影响，另外地缘影响贸易流通不畅及不平衡，引发海运费偏高运行。此外，世界第三大矿石供应国新喀里多尼亚因国内局势动荡，镍矿及镍加工减停产发生，令镍矿紧张情绪达到阶段高潮，并推动镍价一度突破16万元关口。 （二）印尼配额发