镍期货2024年5月月报：有色共振带飞，高弹性高波动扩展空间

镍期货2024年5月月报 镍：有色共振带飞高弹性高波动扩展空间 有色与新能源金属研究中心杨莉娜 交易咨询号：Z00026182024年4月22日 www.founderfu.com 摘要 •镍处于宽幅震荡格局，上行继续受到偏空基本面压制，而下行则受到矿端扰动成本较难大幅下降的支撑。 •宏观：美联储降息预期延迟，高利率对经济负反馈时有波动，地缘形势对能源价格继续形成提振，从而抬 升矿端成本，通胀形势继续波动变化，而资金对资源品增加配置预期继续存在。 •供需：矿端仍有扰动可能性，菲律宾与美日达成关键矿产合作，未来对我国镍矿出口是否出现变化有待观 察；印尼未来进出口加税与否，产业配置倾向新能源产业链未来料令镍生铁-不锈钢相关链条资源获取难度 逐渐增加；MHP新产能释放及爬坡，供应逐渐改善，但即流向新能源产业链又流向精炼镍生产，料会继续 带来原料端争夺。镍产业链内部结构性问题料会继续引发波动。需求端来看，不锈钢产量波动增加，对镍 需求有稳定作用，而三元材料和前驱体供应增长会有不确定性，相应对硫酸镍的需求会产生波动。合金需 求稳健增长。 •英美制裁俄罗斯金属后续影响主要体现在LME未来的仓单变化上，俄镍占比可能波动变化，我国镍交割品 牌在LME仓单中占比有望提升。我国俄镍进口量提升空间待观。 •镍未来料会在12.8-16万元之间波动。走势受宏观共振及供需波动变化共同影响。 •风险因素：宏观经济转弱超预期；印尼政策不确定性；菲律宾矿端变动。 行情回顾 第一部分 第二部分宏观分析 第三部分 第四部分 供需分析 供需平衡 第五部分季节性及技术分析 CONTENT 目录 第六部分 结论及操作建议 沪镍期货3月下跌后，4月重启上行态势，有色金属共振提振。但镍自身供需偏弱，月中波动反复。而英美制裁俄罗斯金属，全球定价交易所贸易受限引发市场短期剧烈波动，但对外盘影响大于内盘 。截至4月下旬，沪镍14万元突破。 镍现货升贴水分品类波动变化，进口镍及镍豆贴水，且波动较小，而金川镍在3月镍下跌期 间升水震荡有所回升，4月随着镍价走升略有回落。 宏观分析 第一部分第二部分 行情回顾 第三部分 第四部分 供需分析 供需平衡 第五部分季节性及技术分析 CONTENT 目录 第六部分 结论及操作建议 •全球降息预期波动变化，货币环境转变预期继续影响市场。通胀变化形势、就业等数据令降息延迟的可能性有所提升。 •3月全球主要经济体制造业数据走强提振有色金属需求回升预期。市场主动补库存周期叠加供给端尤其是矿 端扰动共振，吸引资金涌入有色金属相关投资，节奏波动变化。 •降息预期与高利率对经济的负反馈交替影响市场。 •宏观风险因素：PMI回升的连续性；高利率对经济的反作用风险，强势美元；通胀形势延续。 有色金属整体上行，而镍表现相对偏弱。 碳酸锂与镍联动性阶段存在，因供给端扰动因素差异性不同导致下旬走势暂有分歧。 •2023年，俄镍产量20.9万吨，2024年俄镍计划生产18.4-19.4万吨，同比下降近10%。俄镍的贸易重心已经转移至亚洲地区，以及向其国内下游消费延伸，布局不锈钢产业。 •2023年我国俄镍进口量为3.8万吨，占全年进口量（9.48万吨）的40%，精炼镍进口量近年来已经显著减少。2023年，我国精炼镍新增产能释放，产量近25万吨，国产替代增长显著。 •中资企业生产精炼镍自2023年起注册LME交割品牌，已批产能超12万吨，另有5万吨待批。LME交割品牌因俄镍无 法继续交割的空缺，将很大程度会由中资品牌弥补。 •贸易调整对盘面的反映短期偏多，但主要利多LME，国内整体受联动影响，涨势有限。不过，未来国产品牌出口交割料会有所增长。 供需分析 第一部分第二部分 行情回顾 宏观分析 第三部分 第四部分 供需平衡 第五部分季节性及技术分析 CONTENT 目录 第六部分 结论及操作建议 我国镍矿石处于去库存周期。但整体库存水平高于往年同阶段。 •菲律宾镍矿石供应逐渐已现季节性修复，4-10月供应旺季来临。 •菲律宾与日本、美国拟达成关键矿产合作。市场忧虑中国镍矿供应未来形势变化。 •LME价格偏强运行，矿价较难回落至偏低空间，对镍产业链形成较强的成本支撑。 •2024年3月全国镍生铁产量为2.77万镍吨，66.2万实物吨，实物吨环比下降2.82%，金属吨环比增长5.95%。 •预计2024年4月全国镍生铁产量在2.70万金属吨左右，金属量较3月产量环比下行2.52%。国内部分 中小型镍铁冶炼厂不及利润倒挂的压力已开始停产。 •2024年3月印尼镍生铁实际产量金属量12.3万吨，环比增加5.02%，同比增加6.04%。其中高镍生铁镍金属产量12.19万吨，环比增加5.12%，同比增加6.28%。2024年1-3月印尼镍生铁总产量36.48万吨，同比增加11.89%，其中中高镍生铁镍金属产量36.14 2024年3月全国精炼镍产量共计2.49万吨，环比增加1.22%，同比上升41.48%。3月全国精炼镍产量小幅增加符合预期。预计2024年4月全国精炼镍产量2.59万吨，环比增长4%。厂家生产电镍积极性仍存，并且随着电镍扩产进度影响，部分电镍厂产量仍然保持爬升状态。 精炼镍相对镍生铁价差波动走扩，但预计回升空间受限于产品转化预期上限空间。 印尼MHP有新增产能投产，产量处于持续增长。2024年4月，预计产量2.36万金属吨，2024年1-4月 累计8.21万金属吨，同比增加124%。 印尼高冰镍产量有所修复。一方面印尼镍矿配额审批有所加快，镍原料供应改善。另一方面精炼镍价回升而镍生铁企稳，高冰镍生产精炼镍利润有所改善提振相关产线增产。2024年4月，预计产量2.35万金属吨，2024年1-4月累计生产8.06万金属吨，同比增长4.68%。 •2024年1-2月中国镍铁进口总量162.6万吨，同比增加56.4万吨，增幅53.1%。其中，自印尼进口镍 铁量156.4万吨，同比增加61万吨，增幅63.9%。 •2024年1-2月，中国镍矿进口总量224.9万吨，同比减少22.56%。其中，自菲律宾进口镍矿总量146.4万吨，同比减少28.29%；自其他国家进口镍矿总量78.49万吨，同比减少9%。 •2024年1-2月，我国精炼镍进口12255.12吨，同比下滑24%。印尼进口增加，俄镍进口下 滑。 •2024年1-2月，中国精炼镍出口总量7279.379吨，同比减少1052吨，降幅12.63%。水淬镍减产，部分原本使用水淬镍作为原料的下游企业改用精炼镍，部分有LME交割资质精炼镍生 产企业优先生产及销售硫酸镍，相应减少了精炼镍产量。 中国汽车工业协会发布数据显示，新能源汽车持续快速增长。一季度，新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，市场占有率达31.1%。新能源汽车国内销量达178.3万辆，同比增长33.3%。 需求回暖及湿法回收企业逐步复产。下游三元材料产业链去库基本完成叠加车销数据向好，需求向上传导顺利，盐厂开工率逐渐改善。2024年4月份全国硫酸镍产量预计为3.59万金属吨，全国实物吨产量16.30万实物吨，环比增加5.39%，同比增加18.88%。2024年1-4月预计产量13.41万吨，同比下滑1.1%。较第一季度同比产量下滑幅度收窄。 硫酸镍价格与成 本 硫酸镍价格3月在供需错配下表现坚挺，原料紧张成本偏强。MHP供应改善后，硫酸镍生产成本止涨略回落。 硫酸镍中镍价值相对镍豆一度走扩，镍豆溶解盈利，但窗口较为短暂。价差再度趋于收窄。 据Mysteel统计，2024年3月国内43家不锈钢厂粗钢产量315.7万吨，月环比增加61.03万吨，月环比增加23.96%，同比增加12.84% ，其中：200系93.14万吨，月环比增加19.35万吨，月环比增加26.22%，同比增加10.42%；300系167.87万吨，月环比增加35.38 万吨，月环比增加26.7%，同比增加14.95%；400系54.69万吨，月环比增加6.3万吨，月环比增加13.02%，同比增加10.75%。 4月排产316.03万吨，月环比增加0.1%，同比增加12.35%，其中：200系96.2万吨，月环比增加3.29%，同比增加6.26%；300系 167.4万吨，月环比减少0.28%，同比增加17.7%；400系52.43万吨，月环比减少4.13%，同比增加8.03%。 2024年3月印尼粗钢产量42.6万吨，月环比减少5.2%，同比增加16.7%；4月排产43万吨，月环比增加0.9%，同比增加18.6%。 •2024年1-2月，国内不锈钢进口量累计约45.55万吨，同比增加11.78万吨，增幅34.9%。 •2024年1-2月，国内不锈钢出口量累计约67.54万吨，同比增加5.76万吨，增幅9.3%。 不锈钢冷轧成本利润波动变化。镍生铁价格波动对成本影响显著，4月中旬，304冷轧成本在13400元/吨上方，不锈钢各工艺水准利润较3月显著改善，外购工艺利润相对较好。 •不锈钢现货库存在相对较高位置波动反复，通常第二季度不锈钢库存由高转降，关注去库存节奏 变化。 •不锈钢期货库存创期货上市以来新高15万吨，库存压力较大，对不锈钢期价有一定偏空压力。 第一部分第二部分 行情回顾 宏观分析 第三部分 第四部分 供需分析 供需平衡 第五部分季节性及技术分析 CONTENT 目录 第六部分 结论及操作建议 供需平衡 •镍预期2024年供需过剩，但过剩预期较2023年末或有收窄。 •从第一季度的实际情况来看，海外尤其是澳大利亚矿山有减产，而俄镍也面临制裁贸易受限年度减产预期 会在10%左右，海外供应有收缩。 •印尼会继续出现显著的供应增长，镍生铁产能释放，MHP新产能投产及产能爬坡，不过矿产配额最终结果 未现，对供应形成的扰动仍可能存在。 •我国供应端镍生铁总体面临收缩可能性，但精炼镍产量增长预期显著，目前来看精炼镍增产节奏继续保持 稳健。 第一部分第二部分 行情回顾 宏观分析 CONTENT 目录 第三部分第四部分第五部分第六部分 供需分析 供需平衡 季节性及技术分析 结论及操作建议 镍期货4月、7月、11月、12月上涨概率相对高，3月、9月下跌概率相对高，其它月份涨跌概率相近。 伦镍预期会在16500-20000美元之间波动反复。 沪镍料会在12.8万元-16万元之间波动 镍/不锈钢主力合约比值波动反复。近年来镍的供需相对变化剧烈，对镍/不锈钢比值影响偏强。当前比值在近年中位数附近。季节性来看二季度镍供应改善预期存在，但宏观波动弹性较大，预期比值波 动变化为主。建议比值以逢低做多为主。 第一部分第二部分 行情回顾 宏观分析 第三部分 第四部分 供需分析 供需平衡 CONTENT 目录 第五部分季节性及技术分析 结论及操作建议 第六部分 •镍预期延续宽幅波动，经济周期补库存需求，资源品配置需求上升，而镍供应链上游集中，扰动若发生易放大波动，未来波段较高波动机会继续存在。 •镍预期未来月波动区间12.8万元-16万元之间。择机仍可考虑逢低做多。 •产业操作建议：镍需求方，阶段买保，硫酸镍相对精炼镍价差波动收窄，缓采硫酸镍，盘面逢低买保； 镍库存管理，备常量。镍供应端，也可在下游需求转弱，或基差贴水时考虑锁利润。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰