铁合金期货期权半年度报告

期货研究院 铁合金期货期权半年度报告 黑色金属与建材研究中心 作者：卜咪咪从业资格证号：F3049510投资咨询证号：Z0015614 联系方式：010-68578922 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月12日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 上半年铁合金期货价格冲高回落，盘面波动幅度较大，价格重心抬升。一季度铁合金价格延续去年下行趋势，二季度价格大幅冲高后回落，价格重心上移。一季度锰硅价格主要跟随北方产区成本波动，化工焦价格持续下跌，导致锰硅生产成本下移。二季度氧化锰矿紧缺预期引起全球锰矿价格持续上涨，进而导致锰硅生产成本上移，锰硅期货价格一度上涨至9700附近。6月份随着预期的减弱以及锰硅库存压力增大，盘面下跌回吐前期涨幅。一季度硅铁价格震荡下行，主要受兰炭小料价格持续下跌导致硅铁生产成本下移以及下游需求偏弱的影响。进入二季度硅铁的原料兰炭小料的价格有一定上涨，硅铁生产成本抬升。硅铁供需改善叠加5月末发布的节能降碳政策消息，导致硅铁价格在4、5月份大幅上涨，6月份随着政策预期降温，同时供应升至高位，需求逐步走弱，硅铁价格震荡下行。 展望下半年，铁合金仍处于产能过剩需求下移，供需偏宽松的产业背景下。下半锰硅价格重心仍取决于锰矿价格变动，在锰矿港口库存去库缓慢的情况下，预计短期锰矿价格继续下跌，7、8月份预计锰硅维持偏弱走势，持续关注锰矿港口库存变化，后期随着锰矿库存下降，锰矿价格或将企稳。7月份锰硅厂家亏损幅度扩大，后期厂家或将减产进而缓解高库存压力，总体来看下半年锰硅或将呈现先跌后涨走势，下方支撑关注锰矿价格何时企稳。硅铁价格主要受供需和政策影响，成本端变动不大。目前硅铁产量处于高位，厂家出现累库迹象，短期价格预计维持偏弱走势，盘面价格或将重回低位区间震荡，三季度关注节能降碳政策对供应端是否产生影响 ，下半年预计硅铁区间宽幅震荡，运行区间6200-7300元/左右。在供需偏宽松的背景下，生产企业和现货多头注意库存贬值风险，建议生产企业关注利润高位的卖出套期保值机会。 铁合金：成本扰动减弱合金回归基本面 -2024年上半年铁合金期货期权市场回顾与下半年展望 第一部分行情回顾2 一、长期走势回顾2 （一）锰硅长期走势回顾2 （二）硅铁长期走势回顾3 二、2024年行情回顾4 （一）期货市场回顾4 （二）现货市场回顾5 第二部分原料价格走势分析6 一、锰矿6 二、化工焦、兰炭9 三、电价10 四、生产成本11 第三部分铁合金供给分析11 第四部分需求情况分析13 一、铁合金需求13 二、钢厂利润15 第五部分进出口分析15 第六部分供需平衡表16 第七部分季节性走势分析17 第八部分技术走势分析18 第九部分期权市场18 第十部分双硅价差分析19 第十一部分后市展望及操作策略20 第十二部分相关股票走势回顾20 第一部分行情回顾 一、长期走势回顾 （一）锰硅长期走势回顾 第一阶段（2010-2011）供需矛盾不突出，价格高位震荡 2010-2011年，锰硅绝对价格指数基本维持在8000以上的高位，环保政策和电力受限催生出短期上涨行情。2010年，由于环保和限电政策的趋严，使得很多中小型锰硅生产厂家难以生存，市场淘汰力度为有史以来最大，但产量相较上一年仍有所增加，全年价格呈现到V字走势，价格在年中一定冲高随后下行，至年底价格相较上一年末基本持平。 2011年，锰硅厂家上半年一直处于亏损，很多开始停产或者转产镍铁，锰矿价格低迷，下游压价力度强。从7月开始，南方主产区限电严重，虽然进入丰水期但由于降水稀少使得水电发电也同样困难，锰硅产量受到较大影响，推升了一波短期上升行情。但进入9月后，由于锰硅生产利润丰厚而供应偏紧，使得北方许多生产镍铁和硅铁的厂家也纷纷转产锰硅，南方产区随着电力供应的逐步恢复也大幅开工，导致供需再度失衡，至年底价格有回落至年初位置附近，全年价格走势与2010年相似，也呈现倒V字。 第二阶段（2012-2015）产能过剩不断加剧，价格重心逐年下移 2012-2015年，铁合金产量开始逐年增加，但需求端难以匹配供应端增速，产能过剩的现象愈发明显，值得锰硅价格重心连续4年逐步下移，至2015年末锰硅绝对价格指数已经跌至4000附近，相比2011年末价格几近腰斩。第三阶段（2016-2018）供需拐点出现，环保限产和钢厂利润推升价格回升至高位 2016年，锰硅价格经过连续几年的不断下跌，使得多数厂家亏损严重，出现大量关停，加之环保组的进驻进一步压低了全年的产量，锰硅的整体供需开始出现拐点，价格迎来大幅上涨，合金厂的利润在本年度开始出现明显转好。 2017年锰硅现货价格首次受期货价格带动，在3月走出了一波快速拉升行情，四季度宁夏地区迎来史上最严环保限产，导致锰硅供需出现严重失衡，现货价格一度突破万元/吨。 2018年环保因素逐渐减弱，但下游钢厂利润的高企仍使得锰硅价格全年维持在高位，合金厂家利润较为丰厚，新增产能出现明显增加。 第四阶段（2018-2020）新一轮产能扩张周期开启，价格重回下行通道 随着合金厂家利润的改善，从2018年开始锰硅行业开始进入新一轮产能扩张周期，一直持续至2020年。在此期间锰硅产量持续增加，供应端压力不断累积。2020年上半年虽然受疫情影响新增产能的投放一度出现停滞，但进入下半年后投放速度明显加快以弥补上半年缺口。在新增产能不断投放的背景下，锰硅价格自2018年起再度进入下行通道。 第五阶段（2021-至今）能耗双控影响减弱后，锰硅进入供给过剩阶段 2021年受能耗双控政策影响，锰硅价格冲高回落，上半年锰硅产量维持高位，进入8月份各地能耗双控政策落地，预期转为现实，锰硅价格大幅冲高，四季度后随着能耗双控压力减轻，供给端约束出现边际放松，随着产量的回升价格从高位开启单边下行模式。2022年锰硅价格冲高回落走势，上半年受锰矿价格上涨影响，价格走高，下半年在供给过剩以及钢厂利润收缩的影响下，锰硅价格走低。2023年锰硅价格重心继续下移，上半年一直处于下跌趋势，下半年随着煤炭价格上涨，锰硅成本支撑上移，价格未进一步下跌。锰硅经过上一阶段产能扩张后，目前供给明显过剩，期间虽价格短暂冲高，但总体来看是处于下行通道。 图1：锰硅长期走势回顾 资料来源：同花顺,方正中期研究院 （二）硅铁长期走势回顾 第一阶段（2010）节能减排导致产量急剧下降，价格快速攀升 2010年硅铁现货价格涨幅明显，主要是在8-11月，受节能减排的影响宁夏地区的合金厂家出现了大规模的集中关停，导致硅铁产量在短期内急剧下降，短期供需出现严重失衡，现货价格一路飙升突破9000元/吨关口。 第二阶段（2011-2015）产能过剩不断累积，价格重心逐年下移 2011年至2015年，受2010年硅铁行业利润高企的刺激，新增产能投放速度逐渐加快，但下游需求难以匹配其增速，致使过剩产能不断累积。尤其是进入2014年，宁夏地区硅铁矿热炉开始集中新建投产，且炉型均为250000kVA以上，使得硅铁供需矛盾进一步加剧。2015年，产能过剩达到了极点，全年硅铁价格除了在6,7月有小幅反弹外整体呈现出较为明显的单边下跌走势，至该年年底硅铁价格已经跌至近10年最低低位，硅铁中小厂家亏损严重，出现大面积转产，停产。 第三阶段（2016-2018）过剩产能逐渐出清，环保因素推升价格 2016年-2018年，经过之前几年的连续亏损，使得相当一部分硅铁生产企业逐步退出市场，过剩产能逐步出清 。环保限产对硅铁成本端和总体产量的影响开始显现，加之钢厂利润的不断修复，使得硅铁价格走出了3年的牛市。2016年72硅铁的均价为4625,2017年升至6037,2018年进一步上升至6440，3年里硅铁底部价格不断抬升，增幅不断缩小。 2016年，全年价格总体维持震荡稳步上行，2015年价格的连续下调使得大厂在年初开启联合保价，市场于底部企稳，上半年整体维持震荡走势。进入下半年价格上涨较为流畅，成本端的提升成为全年硅铁价格上涨的主要推动力。7.8月内蒙宁夏地区的部分硅石矿山禁止开采引发硅石价格上涨，而去产能推升了煤价使得兰炭价格同步上涨，宁夏与青海地区电价的上调更进一步提高了生产成本。 2017年是硅铁供需矛盾较为突出的一年，其价格一度创出历史新高，主要原因是环保导致短期供需失衡，供需矛盾从7月开始体现，经过连续3个月的上涨，累计涨幅超过了50%，而后引发了硅铁生产企业的大面积复产，价格再度急转直下。进入10月，由于下游需求好于预期，硅铁价格再度反弹，西北大厂在11月连续三次上调价格，12月宁夏地区环保的一刀切使得中卫地区的硅铁生产厂家全部关停，价格开始上演疯狂上涨，一度破万元/吨。第四阶段（2018-2020）新一轮产能扩张周期开启，价格重回下降通道 随着过剩产能的持续出清，硅铁的供需结构得到逐步改善。而前两年硅铁价格的大幅上涨提升了行业的生产积极性，从2018年开始硅铁进入了新一轮产能扩张周期，产量开始逐年增加。虽然2020年受疫情影响产量有所回落 ，但不改其供应端压力近年来逐步加大的趋势。硅铁价格随着新一轮产能扩张周期的开启再度进入下行通道。第五阶段（2021年至今）能耗双控影响减弱后，锰硅进入供给过剩阶段 2021年“能耗双控”政策的出台使得整个行业迎来了历史性的转折，供需格局出现了实质性的改善，成本端明显上移，合金厂家利润水平明显提升，下游钢招价格也创出历史新高。由于“能耗双控”对铁合金不同品种的供给和成本曲线影响程度不同，颠覆了传统的硅铁和锰硅价差格局，二者价格开始出现持续倒挂。2022年受到地缘政治冲突影响，全球硅铁供应出现缺口，上半年硅铁价格大幅上涨。下半年随着硅铁产量提升，价格再度下行。2023年硅铁价格重心继续下移，上半年一直处于下跌趋势，下半年随着煤炭价格上涨，硅铁成本支撑较强，价格未进一步下跌。铁合金自2018年起的新一轮产业扩张周期结束，供给端和需求端均确定了历史顶部由此进入长期下行通道。 图2：硅铁长期走势回顾 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、2024年行情回顾 （一）期货市场回顾 上半年铁合金期货价格冲高回落，盘面波动幅度较大，价格重心抬升。一季度铁合金价格延续去年下行趋势 ，二季度价格大幅冲高后回落，价格重心上移。 一季度锰硅的高供应叠加需求大幅下滑导致锰硅厂家库存和仓单库存创新高，锰硅价格主要跟随北方产区成本波动，而一季度锰矿价格变动不大，化工焦价格持续下跌，导致锰硅生产成本下移。二季度South32位于澳洲格鲁特岛的锰矿山及码头受飓风天气影响损坏，澳大利亚锰矿的开采、发运受阻。氧化锰矿紧缺预期引起全球锰矿价格上涨，进而导致锰硅生产成本上移，锰硅期货价格一度上涨至9700附近。6月份随着预期降温以及锰硅库存压力增大，盘面下跌回吐前期涨幅。 一季度硅铁价格震荡下行，主要受兰炭小料价格下跌导致硅铁生产成本下移以及下游需求偏弱的影响。一季度由于利润低迷，硅铁厂家持续减产，硅铁供应下降至历史低位，而下游需求从4月份开始进入旺季，钢厂对硅铁需求好转，导致4月份硅铁现货偏紧。同时，进入二季度硅铁的原料兰炭小料的价格也有一定上涨，硅铁生产成本抬升。硅铁供需改善叠加5月末发布的节能降碳政策消息，导致硅铁价格在4、5月份大幅上涨，6月份随着政策预期降温，同时供应升至高位，需求逐步走弱，硅铁价格震荡下行。 期货成交方面，上半年锰硅和硅铁日均成交量、日均持仓量均大幅增长。 图3：收盘价:锰硅主连 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：收盘价:硅铁主连 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图5：锰硅期货成交持仓情况图6：硅铁期货成交持仓情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 （二）现货市场回顾 2024年上半年铁合金现货市场价格同样呈现冲高回落走势，价格重心上移。锰硅现货价格较年初上涨1000元/ 吨左右；各主产区硅铁现货价格较年初上涨100-200元/吨左右。 图7