方正中期菜系期货及期权半年度报告

期货研究院 方正中期菜系期货及期权半年度报告RapeseedsFuturesReport 饲料养殖研究中心 作者：王亮亮 从业资格证号：F03096306投资咨询证号：Z0017427 联系方式：010-68578697 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号 成文时间：2024年07月13日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年年初以来菜粕价格先抑后扬再抑，年初菜粕走弱的主要原因在于国内蛋白粕整体需求不佳以及菜粕自身供应充足，3月份反弹主要是受到国际菜籽价格连续上涨以及临池豆粕拉涨的带动。随着大豆及菜籽到港量逐步增加，5月底以来菜粕价格再度下跌。全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，各主产国油菜籽产量整体依旧处于历史绝对高位。全球菜籽出口供应旺季主要在11月至次年6月，对应的2023年11月份以来我国菜籽及菜粕进口到港量增加，豆菜粕价差迅速拉大，菜粕性价比提升，增加了菜粕在饲料中的添加比例。由于南美大豆丰产预期较强并随着我国进口大豆到港量较多，豆菜粕价差收敛至600元/吨附近，目前豆菜粕价差处于合理区间并且生猪养殖利润转好，菜粕在猪料里的添加比例有所下降。三季度是水产养殖旺季，菜粕需求环比转好，而我国三季度菜籽买船也较多，菜粕供需预计维持宽松的格局，这也将持续抑制着菜粕的价格。价格方面，预计三季度菜粕价格筑底震荡为主，7-9月为美豆及加拿大菜籽的关键生长季，不排除阶段性的天气升水交易，预计菜粕主力合约在2300-2750元/吨区间内偏弱震荡。2024年上半年我国菜油价格的反弹主要是受到临池棕榈油价格上涨的带动以及欧洲菜籽天气升水交易的提振，而上半年我国菜油供应整体较为充足，菜油价格表现整体弱于其他油脂。随着二三季度大豆及菜籽大量进口到港，预计油脂供应会进一步提升，菜油也将在三季度维持供应宽松态势。菜油主力合约价格区间预计在7500-9000元/吨区间内偏弱震荡。尽管菜粕和菜油供应预计均延续宽松态势，但菜粕的直接进口量也较多并且消费同比有所下滑，而菜油进口同比下滑且消费受性价比的影响有所提升，预计菜系油粕比或延续偏强态势 。 操作方面来看，目前菜粕基差处于历史同期偏低位置，预计基差进一步走弱的空间并不大。由于预期菜粕现货、期货价格后市震荡走弱的可能性较大，从下游采购的角度来看，刚需可考虑对现货随用随采，不建议做大库存，远期可考虑买一些菜粕基差，从中上游现货库存偏多的企业来看，可以考虑卖出菜粕期货套保操作。菜油可考虑在8500-9000元/吨区间内逢高卖出套保操作。 风险点：油籽到港超预期减少，美豆及加菜籽超预期减产、中美贸易关系、中加贸易关系。 菜系：供应延续宽松态势菜系商品预计震荡走弱 -2024年上半年菜系市场回顾与2024年下半菜系市场展望 第一部分行情回顾4 一、2024年上半年菜粕行情回顾4 二、2024年上半年菜油行情回顾5 第二部分菜籽生产供应及进出口情况7 一、全球菜籽生产情况分析8 二、我国菜籽系进口情况分析10 第三部分油厂压榨及消费需求情况11 一、沿海油厂压榨及库存11 二、菜粕消费情况12 三、菜油消费情况16 第四部分供需平衡表预期及解读17 一、菜粕供需平衡表与后市价格研判17 二、菜油供需平衡表与后市价格研判18 第五部分套利机会分析19 一、菜粕期现套利19 二、豆菜粕价差研判20 三、菜类油粕比研判21 第六部分豆粕市场价格逻辑与市场研判21 第七部分菜系期货期权市场分析及操作策略22 一、主要结论与操作策略22 二、产业链套期保值策略23 三、菜系季节性价格分析23 四、菜粕及菜油期权策略24 第八部分相关股票26 图目录 图0：菜粕主力合约收盘价4 图2：国内菜粕现货价格5 图0：郑州商品交易所:菜籽粕:成交量及持仓量5 图4：郑商所菜油主连收盘价6 图0：进口四级菜油现货价6 图0：郑州商品交易所:菜籽油:成交量及持仓量7 图7：全球菜籽耕作时间分布7 图8：全球菜籽主要生产国8 图0：全球油菜籽出口占比8 图0：ICE油菜籽收盘价9 图0：加拿大菜籽供需情况9 图0：澳大利亚油菜籽产量（千吨）9 图13：全球菜籽供需情况10 图14：菜籽:进口数量:合计:当月值10 图15：菜粕:进口数量:合计:当月值11 图0：菜油:进口数量:当月值11 图0：油厂库存量:菜籽:总计12 图0：开工率:菜籽油:主要油厂:沿海地区:合计12 图0：油菜籽压榨利润12 图0：油厂库存:菜粕:沿海地区12 图0：菜籽油:库存量:主要油厂:沿海地区12 图0：全国:生猪存栏13 图0：全国:能繁母猪存栏13 图0：存栏量:家禽:期末值14 图0：产蛋鸡存栏指数:全国14 图26：养殖利润:自繁自养生猪14 图27：出售毛利:仔猪14 图28：蛋鸡:养殖利润:当周值14 图29：养殖利润:白羽肉鸡14 图30：养殖利润:肉鸭15 图31：养殖利润:817肉杂鸡15 图32：饲料生产量:当期值15 图33：菜粕一般添加比例情况15 图0：菜籽粕:提货量:主要油厂:沿海地区:当周值16 图0：菜籽油:提货量:主要油厂:沿海地区:当周值16 图36：1月菜豆价差17 图37：1月菜棕价差17 图0：我国菜籽供需平衡表17 图0：我国菜粕供需平衡表18 图0：菜粕主力连续合约日线图（技术分析仅供参考，不构成任何操作建议）18 图0：19 图42：基差:菜粕09月19 图43：基差:菜粕01月20 图44：豆菜粕现货价差-南通20 图45：豆菜粕期货价差-9月合约21 图46：豆菜粕期货价差-1月合约21 图47：09合约菜油/菜粕21 图48：菜粕季节性走势分析23 图49：菜油季节性走势分析24 图50：历史波动率(菜粕)24 图51：加权隐含波动率(菜粕)24 图52：日成交量(菜粕)25 图53：日持仓量(菜粕)25 图54：日成交额(菜粕)25 图55：期权防守线(菜粕)25 图56：历史波动率(菜油)25 图57：加权隐含波动率(菜油)25 图58：日成交量(菜油)26 图59：日持仓量(菜油)26 图60：日成交额(菜油)26 图61：期权防守线(菜油)26 图62：相关股票涨跌幅27 第一部分行情回顾 一、2024年上半年菜粕行情回顾 2024年以来，郑商所菜粕期货主力合约先抑后扬再抑，整体走势表现为倒“N”字形走势。年初郑商所菜粕主力合约开于2842元/吨，随后持续下跌至2月底的2450元/吨后止跌反弹至5月底的2950元/吨一线。6月以来菜粕价格继续下跌，截至7月中旬菜粕主力合约收至2430元/吨附近。期间菜粕主力期货合约最高上冲至2963元/吨，最低下探至2417元/吨，期间下跌439元/吨，跌幅超过15%。截至当前，菜粕主力合约成交量为1亿吨，截至7月中旬菜粕主力合约持仓量为106.2万手。菜粕走弱的主要原因在于国内蛋白粕整体需求不佳以及菜籽自11月以来到港量较多，3月份反弹主要是基于蛋白粕在3月份阶段性供需平衡的分歧以及上游的挺价行为，二季度油籽供应增量大于消费增量，蛋白粕供应阶段性宽松造成菜粕价格进一步下跌。 图1：菜粕主力合约收盘价 资料来源：同花顺，郑商所,方正中期研究院 图2：国内菜粕现货价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：郑州商品交易所:菜籽粕:成交量及持仓量 资料来源：同花顺，郑商所,方正中期研究院 二、2024年上半年菜油行情回顾 2024年以来，郑商所菜油主力合约筑底反弹，年初郑商所菜油主力合约开于8970元/吨，截至7月中旬暂收于8319元/吨，最高上冲至9074元/吨，最低下探至7535元/吨，期间上涨354元/吨，涨幅超过4%。年初至7月中旬 ，菜油主力期货合约成交量为6600万手，截至7月中旬菜油持仓量约为27万手。年内菜油筑底反弹的主要原因在于临池棕榈油国内外库存去化以及国际原油价格稳步上涨的提振，菜油自身基本面较弱，也是三大油脂中涨势最缓的一个。 图4：郑商所菜油主连收盘价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图5：进口四级菜油现货价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：郑州商品交易所:菜籽油:成交量及持仓量 资料来源：同花顺，郑商所,方正中期研究院 第二部分菜籽生产供应及进出口情况 全球菜籽主要生产国或地区为欧盟、加拿大、中国、印度、澳大利亚、俄罗斯和乌克兰，这7个国家或地区的菜籽产量全球占比超过90%。由于欧盟、中国、印度是菜籽主要消费国，俄罗斯菜籽主要在其国内压榨，因而这4个国家或地区菜籽出口量较少。加拿大、澳大利亚、乌克兰这3个国家菜籽出口全球占比约为90%。从菜籽作物生长周期可以看出，全球菜籽主产国大多是4-7月份收获，主要出口国是下半年收获。菜籽在经过收割到装船再发运在途等时间之后，菜籽出口供应的旺季主要集中在11月至第二年5月份。不同阶段对于国际菜籽市场分析的关注点也是有所不同。 图7：全球菜籽耕作时间分布 资料来源：方正中期研究院 图8：全球菜籽主要生产国图9：全球油菜籽出口占比 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 一、全球菜籽生产情况分析 全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，2023/24年度全球旧作油菜籽增产较为明朗，各主产国油菜籽产量大多维持高位。据7月USDA数据显示，2023/24年度全球油菜籽产量为8874.3万吨，较2022/23年度的8885.2万吨减产10.9万吨，降幅0.12%，但这一产量依旧处于历史绝对高位。其中欧盟、加拿大、中国、印度、澳大利亚 、乌克兰、俄罗斯、美国、墨西哥、巴基斯坦的菜籽产量变动分别为1.97%、0.56%、5.09%、3.57%、-31.10%、35.71%、-2.33%、8.97%、0.00%、-24.93%。可以看到，全球主要的菜籽生产国产量稳步增长，造成全球菜籽产量小幅下调的主要原因在于澳大利亚油菜籽产量的大幅下降。2023/24年度全球油菜籽产量依旧维持高位，供应整体表现充足，而从季节性供应周期来看，全球菜籽出口供应周期主要在11月至次年6月，7月份以后菜籽系商品供应增量递减，9-10月处于菜籽供应淡季。当前正处于菜籽出口供应旺季，由于我国是菜籽的主要进口国，因此当前也是我国菜籽进口到港量的旺季。 加拿大2023/24年度旧作市场来看，据加拿大统计局发布的报告显示，预计2023年加拿大油菜籽种植面积为2210万英亩，较2022年增加3.2%，面积增加主要是源于种植菜籽收益更为有利。据7月USDA数据显示，2023/24年度加拿大油菜籽产量为1880万吨较上一年度小幅增产10.5万吨，加拿大国内菜籽压榨产能逐步提升使得其菜籽出口量下滑。而根据加拿大统计局2月8日发布的报告显示，2023年底加拿大油菜籽库存为1290万吨同比增幅1.3%。其中农场库存增加5.6%至1170万吨，二季度供应压力持续，加拿大菜籽库销比回升，也意味着加拿大菜籽供需区域宽松。新作市场来看，据加拿大统计局在2024年6月底的面积报告数据显示，2024年加拿大种植了2200万英亩的油菜籽，比前一年减少了0.3%。其中占据了加拿大一半以上的油菜籽产量的萨斯喀彻温省种植了1210万英亩的油菜籽比2023年减少了2.5%；阿尔伯塔省在2024年种植了640万英亩的油菜籽，比前一年增长了0.4%；马尼托巴省种植了330万英亩的油菜籽比2023年增长了6.6%。据7月USDA数据显示，加拿大2024/25年度（2024年三四季度收获）菜籽产量预计为2000万吨同比增加120万吨或6.4%。受加拿大产量增加以及欧盟菜籽减产等因素的影响 ，加拿大新季出口量恢复至745万吨同比增加105万吨或16.4%。由于加拿大本国菜籽压榨产能有所提升，因而新季加拿大油菜籽库销比有所回落，即供需有所收紧。 澳大利亚菜籽2023/24年度产量大幅下降主要是基于播种面积的主动调减。由于经历了三年的高降雨与积极 的生长条件使得土地肥力下滑，即便是正常降雨年景下市场也认为澳大利亚产量会下滑35%左右。2024/25年度澳大利亚菜籽播种