生猪期货半年度年报

期货研究院 生猪期货半年度年报LiveHogFuturesReport 养殖油脂研究中心 作者：宋从志 从业资格证号：F03095512投资咨询证号：Z0020712 联系方式：18001936153 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月01日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年上半年国内经济复苏并非一帆风顺，消费缺乏持续拉动仍是拖累经济增长的主要因素。上半年股市及大宗商品整体呈现节奏性的高开低走，大宗农产品指数被基础农产品玉米、豆类、棉花等下跌带动逐步跌破年度低点，整体饲料养殖产业链估值重心下移显著。国内生猪在2023年去产能的背景下，本年度利润周期出现拐头向上，仔猪出栏率先出现盈利，4月份开始整体猪价回到行业养殖成本上方，6月份行业现金流盈利进一步扩大。 展望2024年下半年，单从生猪自身的产业周期及供需情况来看 ，我们对猪价仍然持有相对乐观的态度，主要在于能繁母猪产能在经历2023年连续10个月以上的连续去化后，本年度的供给已经出现明显收缩，除此之外由于当前行业缺乏继续进行再投资的现金流以及对未来坚定看涨的乐观信心，产能继续上升的能力已经出现明显下降，部分企业已经出现战略性转移，从之前的逆周期扩张转向经 营端的降本增效。另一端散户在经历长期的亏损后存在明显“疤痕效应”，本年度二次育肥的入场及压栏都极为谨慎，虽然当前生猪 养殖经历4个月左右的高水平盈利，但当前产业上游积累的供给压 力并不很大。因此站在供给的角度我们觉得下半年尤其是三季度猪价可能很难出现大跌。当前限制猪价上方空间的最大压力仍在于需求端的长期疲弱，以及整体生鲜肉食品价格偏低带来的边际压力，当前从宏观层面，确实很难找到经济立马转向的积极动力，但同样资产价格在经历大幅回落后，已经逐步释放风险。具体到生猪期现价格上，我们结合7月份基层的调研情况来看，本年度三季度的供需极大概率将会持续改善，对应到生猪的养殖利润有望继续上行，但生猪的价格受整体农产品价格趋势下行拖累显著，影响生猪价格的风险仍然是整体商品下跌的系统性风险。对应期价上，当前无论是近远月合约已经对现货产生较大贴水，6-7月份季节性消费的淡季时间，猪价仍能保持在17.5元/公斤的平均价格，三季度在消费大概率边际好转的情况下，我们认为猪价继续兑现季节性涨幅至18.5 /公斤难度可能不会很大，若不考虑交割风险，09、11合约在17500点附近将会出现极强支撑，建议以逢低买入为主，远端01合约不确定性较高，18500以下观望为主，定价出现超高利润水平时考虑逢高做空为主。 风险点：饲料原料价格、疫病、天气、二次育肥投机氛围、商品系统性的波动风险、中美关系。 生猪：供应延续环比收缩，等待国内消费复苏 -2024年上半年市场回顾与2024年下半年行情展望 第一部分生猪期现价格行情回顾及持仓分析1 一、生猪期现货行情回顾1 二、生猪期货持仓及成交情况6 第二部分生猪供需基本面7 一、供应端情况7 （一）能繁母猪存栏量同比2023及2022年均有不同程度下滑7 （二）集团企业继续扩张能力下降，三季度出栏量环比有望继续下滑10 （三）生猪养殖成本及利润14 （四）本轮周期与2022年的异同点17 二、消费端情况18 （一）上半年整体消费前高后低，三季度有望进入旺季18 （二）上半年食品价格先涨后跌，同比处于低位20 第三部分猪肉供需平衡表21 第四部分猪价季节性特征23 第五部分期货技术分析24 第六部分总结及行情展望25 图目录 图1：农产品指数走势回顾2 图0：生猪期价走势2 图3：猪周期历史回顾3 图0：美国瘦肉猪价格走势3 图5：欧洲猪胴体价格走势3 图0：生猪07合约3 图7：生猪09合约3 图8：生猪11合约4 图9：生猪01合约4 图10：生猪03合约4 图11：生猪05合约4 图12：生猪09合约基差4 图13：生猪11合约基差4 图14：9-11月差5 图15：11-1月差5 图16：外三元生猪现货价格5 图17：白条猪肉价格5 图18：交割月前期现回归情况5 图19：生猪交割情况5 图20：生猪期价远期曲线6 图21：生猪期货当月成交量6 图22：生猪期货日度成交金额6 图23：生猪指数持仓量7 图24：生猪交割量7 图25：生猪期货注册仓单量7 图26：能繁母猪存栏量9 图27：能繁母猪存栏变幅9 图28：部分上市公司能繁母猪保有量9 图29：农业农村部新生健仔数9 图30：能繁母猪价格9 图31：淘汰母猪价格9 图32：样本企业能繁母猪淘汰量10 图33：后备母猪销量10 图34：淘汰母猪对肥猪折价率10 图0：仔猪价格10 图36：仔猪出栏利润10 图37：部分上市公司生猪月度出栏量12 图38：上市公司近3年盈利情况13 图39：上市公司负债情况13 图40：样本企业月度计划销售量13 图41：集团企业仔猪销量13 图42：生猪出栏预估13 图0：涌益出栏体重14 图44：钢联出栏体重14 图45：历次猪周期养殖利润情况15 图46：自繁自养利润（元/头）16 图47：外购仔猪利润（元/头）16 图48：豆粕现货均价16 图49：玉米现货均价16 图50：麸皮价格16 图51：育肥猪饲料价格16 图0：猪粮比17 图53：二次育肥成本线17 图0：行业完全养殖成本测算17 图55：餐饮营收情况18 图56：餐饮营收同比18 图57：CPI同比18 图58：CPI月度环比18 图59：降雨量距平19 图60：气温距平19 图61：卓创冻品库存19 图62：钢联冻品库存19 图63：卓创日度屠宰量19 图64：钢联日度屠宰量19 图65：屠宰开机率20 图66：屠宰利润20 图0：标肥价差20 图68：毛白价差20 图69：白羽肉鸡价格20 图70：毛鸭价格20 图71：牛肉价格21 图72：羊肉价格21 图73：蔬菜价格21 图74：水产价格21 图75：肉食品产量22 图76：各肉食品产量占比22 图77：牛肉产量22 图78：羊肉产量22 图79：猪肉进口23 图80：猪肉及杂碎进口23 图81：欧盟生猪平衡表23 图82：美国生猪平衡表23 图83：俄罗斯生猪平衡表23 图84：巴西生猪平衡表23 图85：猪价的季节性涨跌热点图24 图86：农产品指数25 图87：生猪指数25 图0：生猪相关股票半年度涨跌幅27 表目录 表1：能繁母猪存栏量8 表2：商品猪出栏推算11 表3：上市公司完全养殖成本14 表4：历年月度平均育肥利润15 表5：2024年与2022年生猪行情的比较17 表6：中国猪肉供需平衡表21 第一部分生猪期现价格行情回顾及持仓分析 一、生猪期现货行情回顾 2024年上半年国内商品整体前高后低，供需的基本面与宏观层面始终未形成有效共振，农产品整体期价的反弹缺乏连续性。猪价在本轮板块中表现较为突出，5月底现货一度冲高至19元/公斤,但消费整体缺乏有效支撑，以及农产品整体偏弱的情况下，期现货价格在6月份出现深度回调，但当前国内猪价基本已经高于全行业完全养殖成本，上半年产业已经出现连续3个月的盈利周期。 一季度农产品指数整体低开高走。2023年四季度，在全球丰产压力下，基础农产品饲料端出现大跌，此外国内权益市场不断创出新低，使得近消费端表现十分疲弱，对应到国内生鲜品在春节前整体呈现旺季不旺；春节后两会释放积极信号，股市出现大幅反弹，国内通胀预期回暖，资金积极配置农产品多头，农产品整体供需出现边际好转，现货压力逐步释放，下游集中补库带动玉米及豆粕价格超跌反弹，生猪现货温和反弹，但整体淡季的时间段现货缺乏亮眼表现，期价远端预期走强，远月合约升水扩大。 4月份-5月份，农产品板块走势出现分化，基础农产品在内外新作面积扩种的背景下上涨乏力，生猪现货价格延续强势表现，二次育肥养殖户积极入场，导致屠宰端进一步收缩，市场情绪一度高涨，推动猪价减量大涨，但由于缺乏有效成交和消费支撑的情况下，猪价呈现快涨快跌，生猪期货指数冲至18500点附近后，转为高位宽幅震荡，期价价差在5月份大幅收窄，远端09合约一度转为对现货贴水。 6月份美联储确认加息推迟，宏观情绪转弱，国内股市及商品市场迎来深度回落调整，期价高估值和高升水的商品压力凸显，生猪期价在6月份大跌，但远端合约在17000点支撑仍然较强，现货端受国内整体雨水天气影响，呈现偏弱震荡，但饲料原料价格进一步走低，对生猪养殖利润形成利好，育肥养殖户情绪有抬头趋势。 图1：农产品指数走势回顾 资料来源：文华财经,方正中期研究院 图2：生猪期价走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：猪周期历史回顾 资料来源：wind,方正中期研究院 图4：美国瘦肉猪价格走势图5：欧洲猪胴体价格走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：生猪07合约图7：生猪09合约 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：生猪11合约图9：生猪01合约 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图10：生猪03合约图11：生猪05合约 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：生猪09合约基差图13：生猪11合约基差 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图14：9-11月差图15：11-1月差 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图16：外三元生猪现货价格图17：白条猪肉价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图18：交割月前期现回归情况图19：生猪交割情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图20：生猪期价远期曲线 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、生猪期货持仓及成交情况 2023年度由于大商所调低生猪保证金并开放标准套利合约后，生猪交易规模大增，单合约持仓量一度突破10万手，生猪指数持仓量突破20万手，创上市以来新高。主力合约仍以1、5 、9为主，非主力合约成交较为活跃。 2024年上半年以来整体市场成交规模高位回落，上半年生猪交易规模环比稳中小幅走低，但同比保持大幅增涨。截止2024年6月份，大连生猪期货全月日度平均成交量78225手，同比增85.66%；当日平均成交额223.2万元，同比增86.0%；6月当月生猪指数持仓量180164手，同比增50.65%。 图21：生猪期货当月成交量图22：生猪期货日度成交金额 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图23：生猪指数持仓量 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图24：生猪交割量图25：生猪期货注册仓单量 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分生猪供需基本面 一、供应端情况 （一）能繁母猪存栏量同比2023及2022年均有不同程度下滑 2024年上半年能繁母猪存栏量随着仔猪价格大幅上涨后止跌反弹，但由于长期亏损后集团企业再投资能力下降，当前高盈利水平尚未立即刺激后备母猪的大量补栏，能繁母猪整体存栏水平波动不大，绝对存栏量官方数据已经低于2022年及2023年同期水平，区别在于当前能繁母猪的存栏结构优于2022年（存在三元对二元母猪的替换问题）同期，但可能胎龄上高于2023年同期。上市公司公告显示，截至2023年底，全国拥有1万头以上能繁母猪的企业共计118家，较2022年底减少2家。企业数量减少的同时，万头猪企能繁母猪共计1155万头，亦较2022年底的1176万头下降2%，占全国总量的28%。21家上市猪企的母猪规模超795万头，约占2024年一季度末全国能繁母猪存栏量3992万头的20%。 一季度能繁母猪存栏受产能去化的惯性影响，仍然呈现环比小幅回落，但4月份开始，仔猪价格大幅反弹使得能繁去化幅度趋缓，并在5-6月份环比稳定回升。市场数据显示，截止5