2023年期货玉米生猪年报：供求紧平衡 玉米区间运行 生猪周期转向 消费或柳暗花明

和谐欣赏 CONTENTS 契合 01 02 互动 维护 03 共荣 04 05 1 2022年玉米市场行情回顾 2022年玉米市场整体呈现涨-跌-涨区间运行。 第一阶段:1-4月份，供求偏紧支撑玉米期现联动上涨。 春节前后多地疫情影响现货市场购销节奏，尤其节后多地疫情防控升级，上量受阻，市场有效供给不足；同时，下游企业加大建库规模，支撑期现价格持续抬升。 第二阶段:5-7月份，供求相对宽松施压玉米期现下行，基差持续扩大。 随着疫情缓解，现货购销恢复通畅，且定向稻谷持续投放市场，市场有效供给明显增加。同时，下游企业前期建立较高库存，阶段性供求相对宽松。美联储加息、美元走强施压美玉米下行带动国内玉米期货跌幅明显大于现货跌幅，盘面寻找种植成本支撑。 第三阶段：8-11月份，多因素支撑期现价格持续上涨至年内高点。 国内外新作玉米减产炒作、定向稻谷暂停投放、养殖利润高企推动饲用消费持续增加、多地疫情防控升级影响市场有效供给不足等因素推动玉米期现价格持续上涨至今。当前疫情防控对市场有效供给的影响仍在持续。 数据来源：WIND 2022年玉米年报观点复盘 2022年行情回顾-生猪现货市场 2022年生猪市场整体呈现重心持续抬升的强势上涨行情，现货猪价最大涨幅达到147%。 第一部分：1-3月份进入消费淡季，生猪期现价格下跌探底。 春节过后，供给维持相对高位、消费疲弱不振施压生猪期现继续下行寻找底部支撑。截至3月底河南生猪现货价格较年初猪价跌幅达27%。 第二部分：4-7月初，供给不足支撑猪价大幅抬升。 2021年6月能繁母猪存栏高位连续10个月回落对应4月起生猪供给持续减少，供给不足支撑猪价重心持续抬升至7月初的阶段高点。河南生猪价格从4月初11500元/吨涨至7月初24000元/吨，涨幅达到108%。 第三部分：7月中旬-10月中旬，调控政策加码不改猪价震荡上行趋势。 7月初，高层稳价保供政策调控加码，中央储备冻猪肉分批投放，短期影响猪价展开阶段回调。然而，进入8月后，供给不足提供下方支撑，9月中下旬二次育肥大量进场，导致阶段性供给愈加趋紧，推动河南猪价从20100元/吨一路上行至10月中旬全年最高点28500元/吨，该阶段涨幅达到41%。 第四部分，10月中旬至今，供增需弱施压猪价高位回落。 全国多地疫情防控形势愈加严峻，下游消费旺季不旺，集团场�栏计划前置叠加二次育肥陆续�栏，供 数据来源：WIND 增需弱施压河南猪价自高点下跌24%至21500元/吨。 2022年生猪年报观点复盘 2 世界观WHAT 逻辑顺序不变，调整位置排序 宏观（货币周期/流动性）择势产业（库存周期/利润传导）择机供需（时间周期/主要矛盾）择时 产业 供需 宏观 方法论HOW 驱动因子轮动 驱动轴or传动轴确定性or不确定性绝对变量or边际变量 确定性方向不确定时机 嵌套？共振？级别？9 2023年玉米市场分析逻辑 宏观逻辑：全球加息节奏叠加地缘冲突，方向性、波动幅度驱动力度双减，关注驱动轮换下的时间窗口 2021年，全球降息+地缘冲突加剧，通胀高企，双重利多加持，宏观逻辑方向驱动增强； 2022年，全球加息+地缘冲突缓和，多空驱动下关注时间窗口转换，宏观逻辑方向驱动减弱，价格波动加剧； 2023年，欧美加息步伐放缓，全球经济前景堪忧（3.1-2.2-2.7），国内外经济复苏或呈现强弱分化； 地缘冲突风险系数仍高，对农产品供给端扰动持续，关注黑海协议续签时间窗口，宏观逻辑方向驱动减弱，价格波动幅度减弱。 产业逻辑：仍处主动建库后半程，后期有望向被动建库周期转变 产业结构及价格在不同库存周期不同时间段的表观变化，库存周期分四个阶段：主动去库存、被动去库存、主动建库存、被动建库存。从2016年临储拍卖开始，整个产业经历了‘前临储时代’（2016-2017）‘后临储时代’（2018-2020）2021年开启‘无临储时代’。主动建库往往伴随着价格的大幅拉升,现货溢价处于反向市场；在主动建库的后半程市场表现为现货升水持续走低，并逐渐转向正向市场，继而进入被动建库阶段。在经历了漫长的主动建库周期进入被动建库上半程，库存隐形化特征愈加明显，未形成有效供给推升价格继续拉升，然而高利润无法持续，产业利润缩窄将挤压下游消费且增加替代规模，随之隐形库存逐渐显性化，当远期溢价结构持续，则被动建库阶段结束，被动建库阶段持续时间不长。综上，2023年玉米在主动建库后半程，何时进入被动建库周期仍需关注，囤粮主体有望从渠道库存侧重于国家及地方。 供求逻辑：全球玉米库存水平仍处低位；国内年度供求紧平衡；建库周期延续；进口成补充供给主力军；产销区域重心转移。 22/23年度玉米供求逻辑中交易的核心因子是有效供给，多元化进口再成补充产需缺口主力军，进口国别多元化； 饲用消费结构性增长，工业消费总体保持稳定。 全球玉米供需形势 22/23年度全球玉米期末库存仍处近相对低位，供给弹性明显不足 从全球、美国玉米库存消费比来看，22/23年度期末库存仍处于近七年低点。 数据来源：大连商品交易所 全球玉米供需形势 图表：全球玉米供需情况图表：主要玉米�口国月度预估 图表：全球玉米库存消费比 图表：全球玉米进口量月度预估 数据来源：WIND 国内玉米供需格局-供给方面 供给方面：多元化供应补充产需缺口，供给中的有效供给依旧是供给交易的核心因子。 政策：党的二十大提出“全方位夯实粮食安全根基”。 2021年我国粮食生产主线是：稳口粮、稳玉米、扩大豆、扩油料，确保全年粮食产量保持在 1.3万亿斤以上。 关注12月份中央经济会议、中央农村工作会议，明年年初中央一号文件，明确2023年粮食生产方向。 生产：播种面积预计维持稳定，重点看新年度单产水平（转基因种子推进力度）。 近几年黑龙江粮食补贴(单位：元/亩）年份 玉米 大豆 2018年 25 320 2019年 30 255 2020年 38 238 2021年 68 248 2022年 28 248 数据来源：国家粮油信息中心 国内玉米供需格局-供给方面 供给方面：进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。 产需缺口如何量化？考虑同比相对变化 国内替代：临储小麦拍卖可替代大幅减少，稻谷投放变化不大。 2021年国家临储小麦累计投放数量6892万吨，实际成交数量2849万吨，同比增加664万吨； 20/21年度稻谷投放6700万吨，累计成交2500万吨； 21/22年度饲用稻谷投放4388万吨，累计成交2900万吨； 最低收购价小麦库存约3500万吨，14-18年可投放粮源仅1400余万吨 最低收购价稻谷库存约5800万吨，2023年可投放约2000万吨 数据来源：中国粮油信息中心 国内玉米供需格局-供给方面 供给方面：进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。 产需缺口如何量化？考虑同比相对变化 进口及替代：进口总量下降，国别更加多元化 2021年，我国玉米及替代品进口量同比大幅增加，玉米、高粱、大麦、小麦、木薯干等累进6584万吨，同比增加82%。其中，玉米进口2835万吨，同比增加152%（进口美玉米1983万吨，占比70%；进口乌克兰824万吨，占比29%）； 进口高粱924万吨，同比增加96%（美国进口655万吨，占比70%；阿根廷184万吨，占比18.9%；澳大利亚103万吨，占比10%） 进口小麦977万吨，同比增加16.6%（美国272万吨，占比28%；加拿大253万吨，占比26%；澳大利亚273万吨，占比28%；法国141万吨，占比14.5%；俄罗斯10万吨，占比1%） 2022年1-10月份我国玉米及替代品进口总量为4779万吨，仍维持相对高位，全年推算约5730万吨，但相比去年下降约13%（推算幅度仅供参考）。 其中，玉米进口1901万吨，同比减少27.5%（美国1376万吨，占比72%；乌克兰494万吨，占比26%）； 高粱进口953万吨，同比增加16.8%（美国632万吨，占比66%；阿根廷178万吨，占比18%；澳大利亚141万吨，占比15%）；大麦进口475万吨，同比减少52%（阿根廷234万吨，占比49%；加拿大110万吨，占比23%；乌克兰79万吨，占比16%） 小麦进口780万吨，同比减少3%（澳大利亚497万吨，占比64%；法国152万吨，占比19%） 图表：我国进口玉米及替代品数量（单位：万吨） 7000 6000 5000 4000 图表：我国进口玉米及替代品数量走势（单位：万吨） 2018年2019年2020年2021年2022年 3000 2000 注：2022年进口量为1至10月累计值 数据来源：WIND、中国粮油商务网 1000 0 玉米高粱大麦木薯干DDGS小麦累计 国内玉米供需格局-供给方面 图表：12月1日进口玉米进口成本 供给方面：进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。 产需缺口如何量化？考虑同比相对变化 进口及替代：进口总量下降，品种/国别多元化补充 国际谷物理事会预计2022/2023年度全球谷物总产量、消费量、期末库存和贸易量都将下降。22/23年度世界谷物总产量预计将收缩3300万吨至22.55亿吨，其中玉米产量下降5300万吨、高粱减少100万吨，但小麦、大麦、燕麦产量或将增加2100万吨。 22/23年度全球谷物消费量预计为22.72亿吨，同比下降1%，这是自2015/2016年以来的首次年度收缩，主要与饲料和工业消费量减少有关。 预计世界谷物库存将连续第六年同比减少，降至5.8亿吨，是近八年的低点（同比减少1600万吨），主要是因为玉米库存缩减至2018年以来的最低水平 2023年预计进口玉米及替代品总量仍维持高位，关注可能的增量部分 关注乌克兰、巴西、俄罗斯谷物进口规模。 巴西-玉米：谷物出口商组织称在2023年巴西玉米出口将达到5000万吨，对中国玉米出口预计达到500万吨。二茬玉米产量占比超过70%，出口期从7月开始。 乌克兰-玉米、大麦：22/23年度玉米产量3150万吨，同比减少1000万吨；玉米出口量约950万吨，同比减少1350万吨。 黑海粮食倡议从2022年11月19日起延长120天，关注2023年3月末时间窗口。俄罗斯：2022年2月我国允许俄罗斯全境小麦进口。 数据来源：中国粮油商务网 国内玉米供需格局-需求方面 需求方面：饲用消费结构性增长，工业消费总体保持稳定。 饲用消费结构性增长 据中国饲料工业协会统计数据显示，2022年1-10月，全国饲料产量2.43亿吨，同比去年下降0.48%；自9月起，暂停公布不同品种细分饲料产量数据。从8月公布数据来看，猪料产量占比40%，蛋禽料占比9.6%，肉禽料占比30%，禽料共占比39.6%；猪料、禽料在饲料中占比基本持平。 生猪方面，从能繁母猪存栏来看，2021年6月能繁母猪存栏达到历史高点4564万头后持续十个月下降至本轮低点2022年4月的4177万吨（降幅 8.47%），从2022年5月止跌回升至10月份的4379万头（增加4.8%）； 能繁母猪存栏对应2022年生猪出栏量自4月开始持续减少至2023年3月，从2Q23年二季度开始生猪出栏量有望持续增加，支撑猪料消费预期。 禽类方面，肉禽方面，白羽鸡受海外禽流感、货运航空等因素影响，2022年1-9月祖代累计引种68万套，同比下滑22.7%，根据60周的出栏周期推算，2023年出栏供给增幅受限；黄羽鸡22Q2行业迎来周期复苏，Q3以来行业盈利恢复，受行业资金链偏紧、养殖户预期谨慎以及饲料成本持续上涨等因素影响，行业产能恢复偏慢，预计2023年肉禽供应总量同比增幅有限。蛋禽方面，蛋鸡养殖利润较高刺激今年四季度鸡苗补栏量增长，从产能传导周期来看，预计2023年补栏情绪较为乐观，存栏有望持续增加。