生猪期货年报：道阻且长 行则将至

生猪期货年报 国元期货研究咨询部2023年12月15日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 柴颖华 电话：010-88604088 邮箱chaiyinghua@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3040296 投资咨询资格号Z0015079 道阻且长行则将至 【摘要】 2023年底，规模场出栏压力较大，屠宰企业冻肉库存保持高位。冬季气温较低，疫病多发，养殖端被动出栏增多，短期内供给集中释放。随着气温降低，腌腊灌肠需求陆续开启。临近元旦、春节，消费有一定提振空间，会出现供需双增的局面。但总体供给压力偏大的现状，在2024年三季度前很难改善，季节性消费旺季的反弹空间有限，节后进入淡季，在供给压力下，有继续下行的趋势。进入三季度，供给压力将有所减轻，2024年整体成本预期下调，养殖端亏损情况将有所好转，预计2024年7-8月，在消费旺季支撑下，价格将出现上涨行情。2023年1-10月，去产能速度不及预期，叠加年初能繁母猪高基数及生产效率的提升，预计2024年全年供给依旧 宽松，但压力将小于2023年，以季节性波动为主，难有大涨行情，价格震荡重心将上移。 【目录】 一、行情回顾2 二、生猪基本面分析4 2.1供给整体偏大下半年预期有所改善4 2.1.1全国能繁母猪存量充足4 2.1.2规模场去产能意愿不高4 2.1.3行业生产效率提升明显5 2.1.4母猪存栏基数较高生猪出栏量逐季增加7 2.2行业效益不佳预期2024年将略有改善5 2.1.1饲料成本仍处高位2024年价格重心预计下移8 2.1.2价格长期低迷全年养殖端持续亏损10 2.3市场情绪悲观宰量库容双增11 2.4进出口较去年略有下滑对整体供需影响较小14 2.5肉类产量同比增加2024年禽肉供给充足15 2.6猪价波动具有季节性特征16 三、行情总结17 一、行情回顾 第一阶段 第二阶段 第三阶段 图表1生猪主力合约及现货走势 数据来源：文华财经、国元期货 由于2022年二季度开始，猪价进入上行通道，养殖端逐步扭亏为盈，补栏积极性较高， 能繁母猪存栏量2022年3月-10月累计增长4.6%，达到4380万吨左右的高位。生产周期传导下，2023年全年生猪出栏量偏大，叠加疫病、生产效率提高等其他因素，价格在季节性旺季推动下，短暂回升后，迅速回到成本线以下，养殖端持续亏损，旺季不旺成为2023年的痛点。具体可分为三个阶段： 第一阶段：2023年1月-2023年6月，主力合约14000-17500元/吨区间内震荡。据农 业农村部统计，截止2023年6月底，全国能繁母猪存栏量4296万头，1-6月累计降幅2.14%，呈去产能趋势中。全国累计出栏量37548万头，同比增幅2.6%，存在产能化偏慢，供给偏大的情况。年初，在春节消费推动下，生猪价格回暖，但2022年底旺季不旺的情况延续至2023 年春节，现货价格上涨动力不足，回升至16元/公斤附近。随着年后市场进入淡季，供强需 弱格局延续，价格持续会落，在14-14.5元/公斤区间内反复磨底。1-6月生猪出栏均价为14.6元/公斤，呈低位窄幅震荡。而期货主力合约和现货的基差波动较为剧烈。猪价持续低迷，市场挺价盼涨情绪下，在主力合约生猪2303和生猪2305的换月初期，主力合约在强预期下高开高走，大幅升水现货，随后在现货的弱现实现状下，升水逐步缩小，整体走势呈低位震荡。 第二阶段：2023年7月-2023年8月，主力合约从15000元/吨附近，快速拉升至17500元/吨。一季度部分地区疫病较为严重，仔猪存栏受到很大损失，仔猪存活率一度下降至92.44%，部分缓解了7-8月份的供应压力。6月底，140公斤以上大猪占比仅为1.3%，大猪的稀缺，使得标肥价差持续扩大。二次育肥积极性提升，进一步减小了出栏量。供强需弱格局得到短期改善的背景下，市场情绪乐观，推动现货价格快速上涨，全国生猪均价从6月底的13.67元/公斤的低点，一个月时间，迅速回升至最高17.59元/公斤，涨幅28.68%。 第三阶段：2023年9月-至今，主力合约一路下行，再次跌破14000元/吨整数关口。 9月，有开学采购、中秋国庆双节备货等提振，是一年中的消费旺季，但今年双节消费不及预期，在供给宽松的背景下，价格支撑力度不足。双节之后，旺季不旺的悲观情绪蔓延，尤其是10月下旬，部分地区爆发疫病，恐慌性的被动出栏增多，供需错配情况更加严峻，价格加速下行，迅速回落到14元/吨的全年低位。11月，天气逐步转凉，季节性需求预期下，主力合约大幅升水现货。但年初4300万头以上的能繁母猪存栏量，在今年四季度进入产能兑现 期，加之2023年底规模场计划出栏增量，叠加冬季部分地区疫病反复，供给增量明显。而今年面临暖冬，立冬后气温下降幅度不足，南方腌腊灌肠积极性不高，部分屠宰企业趁低价收猪入库，冻肉库存压力偏大。在消费端需求增长缓慢，难以支撑充足供给的现实下，全国生猪均价继续走弱，一度跌至13.5元/公斤附近。期价也因市场惨淡的现状，预期降温，进入快速下行，迅速跌破14000元/吨整数关口。12月后，随着气温进一步降低，腌腊集中开启，需求进一步增长。养殖端全年长期亏损，在元旦、春节消费需求预期下，挺价情绪升温，价格有所回暖。 二、生猪基本面分析 2.1供给整体偏大下半年预期有所改善 2.1.1全国能繁母猪存量充足 根据农业农村部数据显示，10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，同比下降3.86%，环比下降0.7%，为4100万头正常保有量102.7%。2023年1-10月能繁存栏连续10个月环比下降，较年初4367万头的高点，累计降幅3.6%。从生猪生产周期看，对应2023年11月至次 年8月出栏环比回落。但由于上半年市场预期相对乐观，仔猪价格也有获利空间，养殖端资金压力不大，淘汰母猪积极性较低，1-6月累计降幅1.62%，在2023年初能繁母猪高企的基础下，2023年11月-次年4月处于产能兑现阶段，供给偏大。2023年下半年，养殖端持续亏损下，补栏意愿降低，仔猪价格也持续回落，叠加部分地区疫病反复，淘汰母猪明显加速，2024年二季度后，供给压力有望改善。总体来看，目前处于去产能周期，去化速度不及预期。 图表2能繁母猪存栏量 数据来源：农业农村部、国元期货 2.1.2规模场去产能意愿不高 据Mysteel统计，截止10月底，规模场能繁母猪存栏量为504万头，1-10月累计降幅2%。规模场10月存栏数为3504万头，环比增加0.37%，同比增加14.15%。10月，规模场商品猪存栏量3504万头，1-10月累计增加8.73%，较9月环比比增加0.37%，呈逐月递增。2023年底，规模场为完成年度计划，出栏压力较大，进一步增大了短期供给压力。冬季疫病多发，北方部分地区仍有零星疫病发生，资金和疫病恐慌双重压力下，中小场淘汰母猪加速。而规 模场因抗风险能力更强，去产能意愿不是很高，中小场去产能速度明显高于规模场。 图表3规模场能繁母猪存栏数 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表4规模场存栏数（头） 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.1.3行业生产效率提升明显 进入2020年以后，随着非瘟影响逐步退却，二元母猪占比持续提高。截止目前，占比已升至94.4%，生产效能显著提升。同时，伴随着规模场近几年产能扩张迅速，行业平均PSY值进步明显，2023年稳步达到22以上，规模场甚至能达到28以上。而且当前我国平均PSY距离养殖先进国家仍有不小差距，随着生产技术的提升，PSY还有提升空间。截止12月初，仔猪成活率为92.69%，虽受10月以来部分地区疫病反复影响，较2023年高点下滑0.74%，但疫病主要呈季节性、点状爆发为主，对全行情整体影响有限，成活率自2022年后恢复至非 瘟之前状态后，至今基本保持稳定。 随着规模化占比的逐步提高，我国生猪生产效率提升明显，并仍有上升空间。为此，今年农业农村部提出新的生猪产能调控实施方案征求意见稿，随着生猪生产效率提升和猪肉消费需求等变化，为了更好适应新形势下的生猪稳产保供工作，需要进一步修订完善调控方案，提出将能繁母猪正常保有量从4100万头下调至3900万头。当前能繁母猪去化力度仍然不够，供给比实际预期要高。 图表5行业年均PSY走势 数据来源：新闻整理、国元期货 图表6仔猪成活率 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表7二三元母猪存栏比例 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.1.4母猪存栏基数较高生猪出栏量逐季增加 截止2023年三季度末，全国生猪存栏量4.42亿头，环比增加1.6%,同比下降0.4%。前三季度，全国生猪出栏5.37亿头，同比增加1693万头，增长3.3%。分季度看，一、二、三季度生猪出栏同比分别增长1.7%、3.7%、4.7%,增幅逐季扩大。存栏基数依旧偏大，供给短期较难改善。 图表8全国存栏出栏量 数据来源：农业农村部、国元期货 图表9全国生猪出栏量 数据来源：农业农村部、国元期货 2.2行业效益不佳预期2024年将略有改善 2.2.1饲料成本仍处高位2024年价格重心预计下移 2022年，受战争等国际因素影响，饲料原料价格上涨至历史高位。2023年，饲料原料价 格有所回落，但仍处于近年来较高水平。截止12月初，玉米现货价格2638元/吨，豆粕现货价4036.8元/吨。今年玉米增产，进口量有明显增加，而需求预期增量有限，2024年度价格重心将继续下移。而豆粕供强需弱局面也将持续，美国增产，市场交易重心将转移到南美大豆种植期天气状况上，产量预期整体较为乐观，供给宽松，需求跟进不足，预计2024年豆粕偏弱运行。 截止12月初，育肥配合料均价3.81元/公斤。猪饲料均价3.37元/公斤。下半年价格走 弱，饲料成本有所回落。但2023年玉米、豆粕价格仍处于历史偏高价位，饲料成本整体维持 较高水平，随着玉米豆粕未来承压下行，预计2024年存有下降空间。 2023年2月、7月，已经进行过两轮收储。截止11月底，猪粮比5.51。四季度玉米价格回落，但猪价下跌幅度更大，猪料比呈下滑趋势，全国平均猪粮比价连续三周以上运行在5：1-6：1的过度下跌二级预警区间，有关部门启动了2023年第三批中央猪肉储备收储工作。今年的三轮收储，总计收储5万吨，从收储量来看，相较市场总体规模数量有限，对供需格局影响不大，主要在于释放了稳定价格的信号。 图表10玉米、豆粕现货价格走势 数据来源：wind、国元期货 图表11饲料价格走势 数据来源：wind、国元期货 图表12全国生猪养殖猪粮、猪料比 数据来源：农业农村部、国元期货 图表132023年中央储备冻猪肉收储交易情况 2023年中央储备冻猪肉收储交易情况 批次 日期 计划收储量（吨） 实际收储量（吨） 成交率 成交均价（元/吨） 第一批 2月24日 20000 7100 35.5% 23980 第二批 7月14日 20000 20000 100% 18240 第三批 11月24日 10000 数据来源：农业农村部、国元期货 2.2.2价格长期低迷全年养殖端持续亏损 仔猪（15kg）全年出栏均价31.45元/公斤，较去年均价下跌5.9元/斤。二元母猪（50KG/ 头）均价1530元/头，较去年均价下跌219元/头，仔猪、母猪成交均价相较去年，价格重心下行。受今年市场持续低迷和疫病频发影响，补栏积极性下滑，仔猪、母猪价格呈逐步下滑趋势。 受猪价长期弱势影响，截止12月初，自繁自养养殖亏损276.67元/头。外购仔猪养殖月 均亏损180.25元/头，仔猪价格在2023年6-7月份处于35元/公斤的全年高点，导致当前外 购仔猪养殖亏损较大。随着6月以来，仔猪价格持续下跌，外购仔猪亏损有望得到一定缓解。 2023年8月份，猪价短暂回升，养殖端略有利润空间，全年其余时间皆处于亏损状态。在资金压力下，补栏意愿不强，淘汰速度加快。母猪、仔猪价格长期处于相对低位，饲料价格重心也将继续下移。随着供给压力逐