食品饮料：端午表现平淡 关注升学宴情况

评级：推荐 食品饮料：端午表现平淡关注升学宴情况 研究员宋芳 投资咨询证书号S0620520090001 联系方式025-58519166 邮箱fsong@njzq.com.cn 摘要 食品饮料行业回顾：2024年，消费呈现出旺季更旺、淡季更淡的特征。春节期间，居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升，整体表现略好于节前预期；白酒表现较为平稳，好于此前市场悲观预期，礼赠、聚饮等刚性需求支撑高端、大众价格带，行业分化加剧，名酒市场投入加大，在挤压式增长中继续保持韧性。进入二季度，白酒进入传统淡季， 酒企以控量提价/挺价，消化库存为主。五一/端午期间，消费表现依然较弱，宴席场景高基数，商务承压，大众消费依然坚挺。电商大促期间，电商补贴、黄牛抛货叠加舆论发酵，茅台批价出现大幅下滑，引发市场担忧。 五一/端午期间，消费表现整体偏弱，人均消费水平尚未恢复至2019年水平。电商618大促期间，电商补贴拉低茅台普飞价格，黄牛恐慌性抛货叠加舆论发酵，导致市场出现恐慌性下跌。截至2024年6月25日，食品饮料行业下跌10.47%，位于申万31个行业第24位。其中，白酒下跌11.27%，啤酒下跌1.34%，调味品下跌9.83%，休闲食品下跌18.90%，乳制品下跌6.97%，肉制品下跌12.09%。估值方面，截至2024年6月25日，SW食品饮料行业估值PE19.99(TTM），处于2019年以来0.36%分位数水平，其中，白酒PE20.35（TTM），处于2019年以来1.08%分位数水平；乳制品PE13.72TTM），处于2019年以来0%分位数水平；调味品PE23.74（TTM），处于2019年以来0%分位数水平；啤酒PE25.76（TTM），处于2019年以来1.79%分位数水平；肉制品PE25.48（TTM），处于2019年以来64.16%分位数水平；休闲食品PE22.49（TTM），处于2019年以来12.90%分位数水平。 数据来源：同花顺，南京证券研究所 摘要 白酒方面：今年端午需求仍然偏弱，白酒整体表现整体较为平淡。从消费场景来看，婚宴等宴席场景受去年高基数影响出现下滑，生日宴等小型宴席虽有上升，但消费档次和消费量与婚宴比仍有差距。大众聚饮消费表现较为平稳，但消费者更加理性，存在降级现象。商务消费仍然未见明显改善。从价格带来看，高端受到茅台批价下滑影响，短期压 力增大，五粮液批价仍然较为坚挺。次高端因商务消费承压，短期仍未见明显改善。大众价格带表现较为平稳，100-300元表现较好。从回款进度上看，今年端午节点，行业回款整体略慢于去年同期，其中，五粮液、今世缘快于去年同期。近年来，白酒消费呈现出明显的淡旺季，作为夏季唯一的一个小旺季即是升学宴，建议关注升学宴动销及库存去化情况。从估值上看，白酒龙头公司估值已处于本轮周期以来相对底部位置；新国九条提出重视股东回报，强化上市公司现金分红监管，重视上市公司高质量发展，白酒龙头具有高ROE、现金流稳定、分红逐步提升等优势；目前，高端白酒龙头估值性价比已逐步显现。 大众品方面：啤酒需求端大众升级仍在继续；成本端大麦、包材等原材料成本下降；24Q1高基数逐步消化；随着气温 的逐渐升高、传统旺季的到来叠加奥运会等体育赛事的开赛，预计业绩有望逐步改善。 风险提示：食品安全问题带来的风险；宏观经济下行，消费需求不及预期带来的风险；行业监管政策变动，白酒监管、税收等政策趋严带来的风险等。 数据来源：同花顺，南京证券研究所 目录 一 二 三 四 食品饮料行业回顾 白酒：春糖反馈略超预期龙头公司韧性较强 大众品：成本逐步改善关注业绩拐点 投资建议 1.1淡旺季更加明显五一以来消费表现较弱 2024年，消费呈现出旺季更旺、淡季更淡的特征。春节期间，居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升，整体表现略好于节前预期；白酒表现较为平稳，好于此前市场悲观预期，礼赠、聚饮等刚性需求支撑高端、大众价格带，行业分化加剧，名酒市场投入加大，在挤压式增长中继续保持韧性。进入二季度，白酒进入传统淡季，酒企以控量提价/挺价，消化库存为主。五一/端午期间，消费表现依然较弱，宴席场景高基数，商务承压，大众消费依然坚挺。电商大促期间，电商补贴、黄牛抛货叠加舆论发酵，茅台批价出现大幅下滑，引发市场担忧。 2024年以来SW食品饮料行业股价走势 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 春节时间较晚，备货错峰，市场对于春节消费预期较低 节前1-2周，白酒、乳制品、休闲食品等动销进入密集期，春节旺季正式开启 春节期间，居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升，整体表现略好于节前预期 年报/一季报披露，龙头公司展现韧性 五一/端午消费表现较弱，宴席高基数，商务承压，大众消费较为坚挺 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 -5.00% -10.00% -15.00% 2,000,000 茅台批价大幅下滑，1,000,000造成市场恐慌 2024-01-02 2024-01-04 2024-01-06 2024-01-08 2024-01-10 2024-01-12 2024-01-14 2024-01-16 2024-01-18 2024-01-20 2024-01-22 2024-01-24 2024-01-26 2024-01-28 2024-01-30 2024-02-01 2024-02-03 2024-02-05 2024-02-07 2024-02-09 2024-02-11 2024-02-13 2024-02-15 2024-02-17 2024-02-19 2024-02-21 2024-02-23 2024-02-25 2024-02-27 2024-02-29 2024-03-02 2024-03-04 2024-03-06 2024-03-08 2024-03-10 2024-03-12 2024-03-14 2024-03-16 2024-03-18 2024-03-20 2024-03-22 2024-03-24 2024-03-26 2024-03-28 2024-03-30 2024-04-01 2024-04-03 2024-04-05 2024-04-07 2024-04-09 2024-04-11 2024-04-13 2024-04-15 2024-04-17 2024-04-19 2024-04-21 2024-04-23 2024-04-25 2024-04-27 2024-04-29 2024-05-01 2024-05-03 2024-05-05 2024-05-07 2024-05-09 2024-05-11 2024-05-13 2024-05-15 2024-05-17 2024-05-19 2024-05-21 2024-05-23 2024-05-25 2024-05-27 2024-05-29 2024-05-31 2024-06-02 2024-06-04 2024-06-06 2024-06-08 2024-06-10 2024-06-12 2024-06-14 2024-06-16 2024-06-18 2024-06-20 2024-06-22 2024-06-24 2024-06-26 0 成交金额食品饮料沪深300 数据来源：：同花顺，南京证券研究所 1.2茅台批价大幅下滑引发市场恐慌 五一/端午期间，消费表现整体偏弱，人均消费水平尚未恢复至2019年水平。电商618大促期间，电商补贴拉低茅台普飞价格，黄牛恐慌性抛货叠加舆论发酵，导致市场出现恐慌性下跌。截至2024年6月25日，食品饮料行业下跌10.47%，位于申万31个行业第24位。其中，白酒下跌11.27%，啤酒下跌1.34%，调味品下跌9.83%，休闲食品下跌18.90%，乳制品下跌6.97%，肉制品下跌12.09%。 2024年以来SW食品饮料行业涨跌幅（%）2024年以来食品饮料子板块涨跌幅（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 0 啤酒 乳品 调味 发酵品 Ⅱ 白酒Ⅱ 肉制品 休闲食品 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 -20 数据来源：同花顺，南京证券研究所 1.3估值小幅修复仍处于历史低位 截至2024年6月25日，SW食品饮料行业估值PE19.99(TTM），处于2019年以来0.36%分位数水平，其中，白酒PE20.35（TTM），处于2019年以来1.08%分位数水平；乳制品PE13.72TTM），处于2019年以来0%分位数水平；调味品PE23.74（TTM），处于2019年以来0%分位数水平；啤酒PE25.76（TTM），处于2019年以来1.79%分位数水平；肉制品PE25.48（TTM），处于2019年以来64.16%分位数水平；休闲食品PE22.49（TTM），处于2019年以来12.90%分位数水平。 2019-2024食品饮料行业估值2019-2024白酒板块估值 数据来源：wind，南京证券研究所 目录 一 二 三 四 食品饮料行业回顾 白酒：端午表现平淡关注茅台批价 大众品：餐饮表现偏弱关注成本改善 投资建议 2.1行业总体平稳继续向头部集中 SW白酒2023年全年实现营业收入4092.4亿元，同比增长16.0%；净利润1551.5亿元，同比增长18.9%。24Q1白 酒行业实现营业收入1501.6亿元，同比增长14.7%，净利润619.9亿元，同比增长15.8%。 分价格带来看，2023年高端酒三家公司合计实现营收2640.7亿元，同增16.5%；2024Q1单季度营收合计达905.1亿元，同增15.8%。2023年次高端白酒四家公司合计实现营收467.9亿元，同增14.1%；2024Q1单季度营收合计达188.7亿元，同增14.2%。2023年地产酒龙头五家公司合计实现营收776.3亿元，同增16.7%；2024Q1单季度营收合计达337.2亿元，同增14.8%。 2019-2024Q1白酒板块营业收入（亿元，%） 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 192021222324Q1 营业收入（亿元）营业收入同比（%） 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2019-2024Q1白酒板块归母净利润（亿元，%） 192021222324Q1 归母净利润（亿元）归母净利润同比（%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：同花顺，南京证券研究所 2.1行业总体平稳继续向头部集中 白酒板块23-24Q1收入情况（亿元，%） 公司名称 23 YoY 24Q1 YoY 23+24Q1 YoY 贵州茅台 1505.6 18.0 464.8 18.0 917.3 18.9 五粮液 832.7 12.6 348.3 11.9 555.7 12.7 泸州老窖 302.3 20.3 91.9 20.7 174.8 14.9 山西汾酒 319.3 21.8 153.4 20.9 205.2 22.5 舍得酒业 70.8 16.9 21.1 4.2 39.4 13.9 水井坊 49.5 6.0 9.3 9.4 23.0 30.9 酒鬼酒 28.3 -30.1 4.9 -48.8 11.8 -22.8 洋河股份 331.3 10.0 162.5 8.0 191.0 2.3 今世缘 101.0 28.0 46.7