客滚运输稳健增长，枢纽投产贡献增量

琼珠海峡客滚运输在高基数之下仍保持稳健增长 24年上半年，琼州海峡客滚运输进出岛客运量1139.6万人次、车运量320.5万台次，同比分别增长8 %、7 %，今年以来琼州海峡客流整体保持稳健增长。从市场份额来看，24年上半年，海安航线客流量占比75.0%、车流量占比84.4%，今年海安航线与粤海铁航线市场份额与去年基本持平。展望来看，2025年海南有望实现全网封关运作，各项税收政策叠加，将进一步释放内陆市场对海南的服务性消费需求和投资需求。琼州海峡作为陆岛经济交流的重要通道，客滚运输市场有望保持长期增长。 新海港客运枢纽投产，公司港口运量和收入有望高速增长 新海客运枢纽投资规模14.5亿元，建筑面积8.3万平方米（其中商业出租面积约0.5万平方米），通过能力旅客3500万人次/年，车辆560万辆次/年，通过客运枢纽廊桥可以直接抵达12个港口泊位。客运枢纽于23年11月29日正式投入运营，公司港口运量和收入有望高速增长：1）公司车客流量增加与运输能力提升，新海客运枢纽作为海南自贸港封关运作的重要配套设施和琼州海峡港航一体化的重点项目，其建成后将极大地提升水运服务保障能力和旅客通关效率，公司有望进一步拓展市场份额。2）多元商业收入增加，新海客运枢纽增加了商业面积，可为公司提供店铺出租及广告位出租等多元商业收入；截至24年5月底，枢纽店铺签约面积接近七成。 近五年现金分红比例约70%，24年股息率预计3.4% 公司近几年均保证了较高的现金股息分派比例，近五年现金分红比率约为70%。在未有大额资本开支的情况下，公司仍然有意继续保持较高的现金股息分派比例，与全体股东分享公司的发展成果。按照70%的分红比例，以及我们关于公司24年的盈利预测计算，公司24年股息率预计为3.4%。 引入26年盈利预测，维持“买入”评级 基于新海客运综合枢纽的投产，公司成本相应增加，利润水平略有下降，以及琼州海峡客流稳健增长趋势，我们下调24-25年盈利预测，引入26年盈利预测，预计24-26年公司有望实现归母净利润5 .49、6.63、7.49亿元（24-25年前值为6 .48、8.20亿元），对应PE为20x、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：自贸港建设不及预期；车客流量增长不及预期；人工成本大幅上涨 财务数据和估值