同美团双方达成意向合作，推进低线城市电梯视频媒体开发运营

证券研究报告公司研究公司点评分众传媒（002027.SZ)投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 分众传媒：同美团双方达成意向合作，推进低线城市电梯视频媒体开发运营 2024年7月15日 事件：分众传媒7月11日单日跌幅为4.65%，我们认为与上午美团于官方微信公众号发布招募电梯媒体广告加盟商的消息有关，市场担心美团入局梯 媒市场将对分众传媒的市场构成竞争。盘后分众传媒回复互动易投资者问及证券时报讯，分众传媒及美团双方已达成意向合作，充分发挥各自优势，合作展开包括三四线城市在内的下线城市电梯视频媒体的开发及运营，为中小客户提供优质服务。 根据“美团外卖合作城市”微信公众号，美团下沉市场发展部致力于美团核心本地商业下沉市场的发展与经营。目前美团计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。美团侧将提供设备和业务支持；加盟商侧负责铺设设备、销售和制作广告等事宜，加盟商条件包括有： 1.目前正在从事线下广告业务，至少2年以上经验，有梯媒经验更佳。 2.在全国任意下沉城市拥有社区/商圈物业楼宇资源、广告客户、广告销售、广告售卖经验等，以快速拓展梯媒业务。 3.具备充足的启动资金和公司实力，有意愿在单一城市铺设500个以上的视频梯媒点位。 证券时报讯，分众传媒与美团达成意向合作，将加速推进低线城市电梯视频媒体的开发及运营。在加快建设国内大循环背景下，为能够向更多的中小客户提供优质服务，结合目前市场实际需求，分众传媒与美团积极探索，充分发挥各自优势，合作展开包括三四线城市在内的下线城市电梯视频媒体的开发及运营。为了实现双方合作的路径和形式，分众与美团将首先选取部分城市作为此次合作的试点，未来，根据试点城市的经营情况，逐步推广覆盖。 我们认为，此次合作的达成，将促进分众传媒与美团展开协作联动。通过合作双方能够在下沉市场打通线上线下的营销渠道，提高各自在低线城市的渗透率，为低线城市中小企业提供更好的服务。分众亦能充分发挥自身内容放大器的强大优势作用，扩大A1人群，有效提升线上的进店率、流转率和转化率，为以本地生活服务为代表的中小广告客户提供高质量赋能，在规模化与结构化优势中持续推高企业竞争壁垒。 点评： 我们认为，分众传媒与美团后续合作更为合理，关注中期分红高回报投 资机会： （1）公司4月29日公告指出，中期利润分配条件为归母净利为正，现金分红上限为利润的80%。经测算，我们预计分众传媒24Q2单季度净利润有望达23.6亿元，即二季度单季度净利润增长预计在+5.8%。 24年归母净利润预期对应当前市值股息率超5%。 （2）我们认为，分众提供低线城市点位、美团提供低线城市中小客户广告需求，系目前较为合理的利用双方优势的合作形式。相较一二线城市，低线城市在过去梯媒的竞争体现较低的广告价值，在当前市场环境占据双方较高CAPEX开支并不合理，我们假设低线城市单点位成本为3000元/年，则对应当前分众传媒30万低线城市点位9亿运营成本。分众在互动易指出加强中小企业服务，背后反映的是其KA客户贡献强于中小客户的广告主结构。根据分众投资者关系活动记录表，分众过去数年年投放亿元级别的客户留存率超过90%，而1000-5000万元的客户留存率约为70%以上。美团的本地商家中拥有较多的中小商家，双方合作或能较好将美团的商家资源从美团的线上转化为分众的线下投放。根据CTR媒介智讯的数据显示，2024年1-2月广告市场同比上涨7.5%，2月较1月增幅扩大，电梯LCD和电梯海报渠道表现亮眼，分众传媒渠道优势稳固。 图1：分众传媒各线城市点位覆盖表（单位：万个） 资料来源：分众传媒公司公告，信达证券研发中心 （3）美团公开招募低线城市加盟商，是其在下沉市场营销策略的一部分，有助于实现线上线下营销渠道的打通，提升用户渗透率，特别是对于线上渗透率低的群体，如低线城市老年人消费群体，并帮助下沉市场商户拓展用户范围。同时，未有证据显示美团将亲自下场做梯媒，梯媒入场的“跑马圈地”铺设点位模式将会有大量的初始资金投入。截至23年5月，梯媒新进入者新潮传媒从天使轮至今累计融资约90亿元，其中投资者不乏京东、顾家家居、欧普照明等知名企业。我们认为，梯媒看似高利润率的商业模式，也需要长期稳定的下游客户培育（点位重要，但稳定的客户更重要），和稳定的现金流回报上游渠道（短期的成本竞争看似上游短期受益，但长期会为带来续约、违约等问题）。 表1：新潮传媒历年融资情况 时间 融资轮次 融资金额 投资方 2014.12 天使轮 6000万元 / 2015.08 A轮 / 朋锦资产 2017.05 战略融资 10亿元 天娱数科、恺英、欧普照明、顾家家居、二三四� 2018.04 战略融资 20亿元 成都高新区产业引导基金 2018.09 战略融资 / 元璟资本、岳佑投资等 2018.11 战略融资 21亿元 百度、闻名投资 2019.08 战略融资 约10亿元 京东 2021.04 战略融资 宁波梅山保税港区万梯视鑫企业管理合伙企业等 2021.09 战略融资 4亿美元 京东领投 2022.01 战略融资 / 合富晟投资 2023.05 股权融资 / 芜湖闻名泉泓基金 资料来源：企查查、信达证券研发中心 表2：分众传媒历年利润率 资料来源：iFind、信达证券研发中心（注：新潮传媒融资后18-19年进入行业跑马圈地时期拉低行业利润率） 投资建议：我们预计分众传媒2024-2026年营业收入分别为133.64/146.16/158.89亿元，同比+12.3%/+9.4%/8.7%；实现归母净利润分别为51.99/54.65/59.22亿元，同比+7.7%/+5.1%+8.3%。截至2024年7月15日，对应PE分别为16.55/15.75/14.54倍，维持“买入”评级。 风险因素：线下消费恢复增速不及预期、广告主投放预算不及预期 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 9,425 11,904 13,364 14,616 15,889 增长率YoY% -36.5% 26.3% 12.3% 9.4% 8.7% 归母净利(百万元) 2,790 4,827 5,199 5,465 5,922 增长率YoY% -54.0% 73.0% 7.7% 5.1% 8.3% 毛利率% 59.7% 65.5% 63.9% 63.6% 63.9% 净资产收益率ROE% 16.5% 27.3% 30.1% 31.9% 33.9% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.33 0.36 0.38 0.41 市盈率P/E(倍) 30.85 17.83 16.55 15.75 14.54 市净率P/B(倍) 5.08 4.86 4.98 5.02 4.93 资料来源：iFind,信达证券研发中心预测；股价为2024年07月15日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 12,48811,112 12,53112,901 13,285 营业收入 9,425 11,90413,364 14,61615,889 货币资金 3,2803,493 3,8913,151 3,573 营业成本 3,797 4,1094,831 5,3215,731 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 178 236200 219191 应收账款 1,4721,821 2,4743,307 3,014 销售费用 1,779 2,2032,687 2,8793,093 预付账款 107108 121106 115 管理费用 609 443523 576634 存货 139 2823 33 研发费用 69 6269 7785 其他 7,6155,681 6,0176,315 6,550 财务费用 -110 -73-97 -652 非流动资产 12,75113,249 13,00712,942 13,234 减值损失合计 16 -3915 1617 长期股权投资 1,8802,133 2,4332,733 3,033 投资净收益 555 411668 585636 固定资产 592503 361199 185 其他 -167 496610 536487 （合计）无形资产 1266 6462 67 营业利润 3,507 5,7926,443 6,7477,292 其他 10,26610,547 10,1499,949 9,949 营业外收支 -7 2-10 -11-12 资产总计 25,23924,361 25,53825,844 26,519 利润总额 3,500 5,7936,433 6,7367,280 流动负债 6,9725,203 6,5336,823 7,072 所得税 660 9931,181 1,2151,299 短期借款 1269 99129 134 净利润 2,839 4,8005,252 5,5205,981 应付票据 00 00 0 少数股东损益 49 -2753 5560 应付账款 138137 80275 66 归属母公司净利润 2,790 4,8275,199 5,4655,922 其他 6,8224,997 6,3546,420 6,872 EBITDA 6,333 8,4387,159 7,4677,869 非流动负债 9711,117 1,3171,417 1,467 EPS（当年）（元） 0.19 0.330.36 0.380.41 长期借款 00 00 0 现金流量表 单位:百万元 其他 9711,117 1,3171,417 1,467 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 负债合计 7,9436,320 7,8508,240 8,539 经营活动现金流 6,699 7,6786,485 5,5686,860 少数股东权益 347348 400455 515 净利润 2,839 4,8005,252 5,5205,981 归属母公司股东 16,94917,693 17,28817,148 17,465 折旧摊销 3,014 3,0841,277 1,187929 权益 负债和股东权益 25,23924,361 25,53825,844 26,519 财务费用 112 12678 9097 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -555 -411-668 -585-636 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 536 44493 -689345 营业总收入 9,42511,904 13,36414,616 15,889 其它 753 3654 44143 同比(%) -36.5%26.3% 12.3%9.4% 8.7% 投资活动现金流 -2,909 1,724-175 -348-396 归属母公司 2,7904,827 5,1995,465 5,922 资本支出 -94 -273-336 -427-524 净利润 同比(%) -54.0%73.0% 7.7%5.1% 8.3% 长期投资 -1,769 2,585-600 -600-500 毛利率(%) 59.7%65.5% 63.9%63.6% 63.9% 其他 -1,045 -589760 679629 ROE(%) 16.5%27.3% 30.1%31.9% 33.9% 筹资活动现金流 -4,701 -9,257-5,848 -5,960-6,