玻璃纯碱期货半年报

期货研究院 玻璃纯碱期货半年报FG&SAFuturesSemiyearlyReport 能源化工研究中心 作者：魏朝明从业资格证号：F3077171投资咨询证号：Z0015738 联系方式：010-68578971 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月14日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年上半年玻璃产业链承压，玻璃主力合约年初以来跌幅接近20%；相比于主力合约，现货压力导致临近交割合约跌幅更为显著。 尽管旺季需求预期及玻璃产线节能降碳改造政策阶段性支撑了盘面表现，但高库存成为玻璃产业链挥之不去的梦魇，缺乏需求确认的行情总是没有持续性。 展望2024年下半年玻璃原片行情，我们认为在连续回调之后或有旺季预期驱动的反弹，但行情依然可能缺乏持续性且上方空间较为有限。在悲观情形下，近年来市场反复争夺的1400元附近的支撑位或被有效下破。 2024年上半年纯碱市场的表现非常具有戏剧性。2024年年初以来纯碱主力09合约涨幅仅有0.1%，但振幅高达37.92%。投资者围绕夏季纯碱供需状况、远兴能源阿拉善项目用水指标情况及产业链计划内外检修情况展开深度博弈。随着远兴能源用水指标有了明确答案，下半年纯碱供应端的确定性显著增强。下半年重碱需求端受到下游浮法玻璃、光伏玻璃经营压力的连带影响，轻碱需求也存在季节性见顶回落的可能。纯碱供需形势趋弱或使得产业链库存压力进一步增大，纯碱价格及纯碱企业利润水平将显著承压。2024年下半年纯碱创出年度新低的概率有所增大。 玻璃产业链经营压力高企纯碱行业利润存在压缩空间 -2024年上半年玻璃纯碱市场回顾与下半年展望 图目录 第一部分玻璃纯碱行情回顾 一、玻璃期现货行情回顾 图1：玻璃期货主力合约价格走势 资料来源：Wind，方正中期研究院 2024年上半年璃市场运行趋势显著弱于去年同期。尽管行情一度有所波动，但年初高点遥不可攀，价格维持跌势。 春节前玻璃现货市场受低库存高需求预期推动，估值水平偏高；春节前玻璃深加工企业回款状况不佳，春节期间玻璃企业库存季节性累积，春节过后下游需求释放速度偏缓因素相互叠加，共同促成了玻璃期现货行情的深度下挫。这一跌势体现着市场对玻璃高供应高库存的谨慎态度以及对玻璃需求的悲观预期。 4月初部分产线检修及主力合约换月促成盘面阶段性反弹，建材行业节能降碳文件的发布阶段性提振了市场的信心，玻璃期现货价格的弱反弹维持了近两个月。随后梅雨季来临，6月份玻璃行情再度下挫。 图2：沙河市场河北望美浮法玻璃(5mm大板白玻)日度市场价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、纯碱期现货行情回顾 2024年上半年纯碱行情一波三折。一季度纯碱在过剩预期的压力下偏弱运行，并于3月份创出年内低点1727元。 4月份市场对远兴能源用水指标的担忧与轻碱需求方补库形成共振，行情大幅上行。5月纯碱行情受到装置集中检修的推动，市场对纯碱夏季行情的乐观态度一度推升价格攀升至2400元上方。 随后市场卖保压力增大，盘面波动回落，远兴能源用水指标落地的消息加速了行情的回落过程，7月上旬纯碱主力合约有效跌破2000元关口。 图3：纯碱2409合约价格走势 资料来源：Wind,方正中期研究院 图4：纯碱现货价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分2024年上半年玻璃产业链运行状况分析 一、玻璃产业链及其所处的宏观环境 平板玻璃原片，作为基础的建材原料，经过一系列的深加工工序后，展现出了其广泛的应用领域。从钢化处理开始，这一工艺使得玻璃原片具有了更高的抗冲击性能，确保了使用过程中的安全性。夹胶工艺则进一步增强了玻璃的强度和隔音效果，使其在门窗、幕墙等建筑领域有了更广泛的应用。 镀膜技术则赋予了玻璃原片防紫外线、节能等多种功能，使得其在制镜、厨具、家电等行业中大放异彩。异形化加工更是让玻璃原片实现了形态上的多样变化，满足了不同家具、装饰等个性化需求。 这些深加工后的玻璃产品，最终流向了多个下游环节。在门窗和幕墙领域，玻璃不仅起到了分隔空间的作用，更以其独特的光影效果提升了建筑的美感。在制镜行业，玻璃经过特殊处理，反射出清晰而真实的影像，为人们的生活增添了一份优雅。而在厨具、家电、家具等行业中，玻璃以其独特的材质特性，为人们提供了更加舒适、便捷的生活体验。 玻璃原片的流向，不仅深入到了建筑行业，更与汽车行业有着密切的关系。汽车玻璃作为汽车的重要组成部分，对汽车的安全性和舒适性有着至关重要的影响。因此，玻璃行业的供需态势及价格变化，与房地产和汽车行业的发展态势紧密相连。 从宏观经济的角度来看，房地产和汽车行业的发展状况往往与整体经济运行状况呈现正相关关系。这意味着，当宏观经济运行良好时，房地产和汽车行业的需求也会相应增加，从而带动玻璃行业的繁荣。反之，当宏观经济出现波动时，这些行业的需求可能会受到影响，进而影响到玻璃行业的供需关系。 从玻璃产业链的角度看，关注玻璃行业的供需态势及价格变化，不仅有助于了解该行业的发展状况，更能从中窥见宏观经济运行的态势。对于投资者和相关企业来说，这些信息具有重要的参考价值，值得重点关注。 图5：PPI与玻璃价格 资料来源：Wind,方正中期研究院 图6：固定资产投资增速与玻璃价格 资料来源：Wind,方正中期研究院 二、2024年上半年玻璃供应分析 玻璃的供应情况，作为影响其价格的核心因素之一，主要体现在供应量和生产成本两大方面。 一方面，玻璃的供应量变化情况是市场定价的重要参照。平板玻璃生产线一旦点火启动，大约一个月后，新生产的玻璃原片就会进入市场，成为新增的供应量。这一变化会导致玻璃原片市场的供求关系发生边际性的调整。新增供应的加入，可能会使市场供应从平衡到相对过剩 ，从而对玻璃价格产生向下的压力。反之，如果市场原有供应不足，新增供应的出现将有助于缓解供应紧张的局面，使得玻璃价格走势趋于稳定。 另一方面，玻璃的生产成本也是影响其价格的关键因素。不同的生产原燃料，会导致玻璃的生产成本有所差异。因此，玻璃行业的生产成本并不是一条固定的成本线，而是一个由多种因素决定的成本区间。 当市场趋势偏弱时，生产成本区间往往会成为玻璃价格的重要心理支撑位。在季节性的需求不足、库存高企、价格低迷的情况下，企业为了维持正常运营，往往不愿意将价格降低到生产成本以下。因此，在多数情况下，生产成本区间成为了玻璃价格波动的下限，对市场价格起到了重要的支撑作用。生产成本具有波动性，近年来煤炭、纯碱等原燃料价格价格有明显波动 ，玻璃生产成本也随之发生显著变化。 玻璃价格对玻璃供应量的影响是一个复杂而微妙的机制，主要通过利润水平来驱动整个行业的生产和供应决策。在深入了解这一机制之前，我们首先需要明确，玻璃生产供应具有其特殊性，这与其他工业品存在显著区别。 玻璃在生产过程中需要把石英砂等原料加热到1600℃左右熔融为玻璃液，这一过程不可避免地伴随着较高的碳排放。因此，玻璃产能指标受到严格控制，一般遵循等量置换或减量置换的原则。建材行业碳达峰行动正在逐步推进，和产能指标一起，为玻璃供应确定了上限。 当玻璃生产利润持续偏低时，整个行业面临着亏损面扩大的困境，甚至可能侵蚀经营现金流。在这种情况下，玻璃生产企业不得不考虑减少生产规模，以降低成本、缓解亏损压力。于是，玻璃产线冷修数量逐渐增多，生产线纷纷进入停产或减产状态，导致玻璃原片产量随之下降。这一过程虽然痛苦，但对于企业而言，却是为了生存而不得不做出的选择。 当玻璃生产利润率走高时，情况则截然相反。随着盈利的持续扩大，玻璃生产企业的生产积极性得到了极大提高。那些处于冷修或停产中的产能，纷纷加快冷修进度，尽快复产，以抓住市场机遇，获取更多利润。这样一来，玻璃原片产量便随之增长，市场供应得以恢复和增加 。 值得注意的是，尽管利润驱动玻璃供应能力提升是一个确定的过程，但这一过程却相对缓慢。新建玻璃生产线的周期往往超过一年，而且从放水冷修到复产点火的最短耗时也需要四个 月。这意味着，即使市场形势好转，玻璃供应量的增加也不会立即实现，而是需要经历一段时间的渐变过程。 此外，玻璃生产线的建设成本高达数千万元，对于玻璃企业来说，这是一笔巨大的投资。因此，在亏损幅度和时长不太确定的情况下，企业往往会对仍在8到10年窑炉服役期的玻璃生产线进行冷修持谨慎态度。毕竟，一旦选择冷修，这条生产线的产量就会立刻归零，而企业则需要承担巨大的经济损失。因此，在没有行政性的产能减量政策干预的情况下，玻璃生产线的规模化出清只会在行业深度亏损时出现。这是因为，只有在亏损幅度和时长达到一定程度时，企业才会确信继续维持生产线的运营已经不再合适，从而选择进行冷修或停产。 图7：玻璃产线变化情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：浮法玻璃月度产能单位：万重量箱 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图9：浮法玻璃月度产量单位：万重量箱 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图10：2024年上半年玻璃产线变化情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、2024年上半年需求持续偏弱是玻璃行情的基础逻辑 图11：浮法玻璃月度需求单位：万重量箱 资料来源：同花顺,方正中期研究院 玻璃需求如很多工业品一样具有鲜明的季节性规律。元旦过后，从东北到华北再到华中、华东等地建筑终端需求逐步下降；玻璃原片生产企业给出冬储优惠价格后贸易商冬储备货启动 ；春节前后是下游需求淡季；正月过后下游需求启动，贸易商冬储原片库存下降，补库需求由点到面扩散，原片生产企业销售情况大幅好转，4月份前后形成年内第一个需求旺季；6月中旬玻璃主销区之一的长江中下游地区进入梅雨季，玻璃需求阶段性回落；出梅后玻璃需求逐步升温，“金九银十”前后形成年内第二个需求高峰；进入冬季后北方户外施工条件受限，玻璃需求逐步回落。 玻璃的需求状况及其变化趋势分析是玻璃行情分析的关键点之一。虽然玻璃需求的季节性规律不难理解，但往往重点和难点在于分析判断需求的启动时点、强度和持续性。 从行业微观视角看，玻璃原片生产出来后，一般先运往贸易仓储企业，然后再分销到各玻璃原片深加工企业，并最终用到建筑、工业生产相关环节。玻璃需求情况可以通过对生产流通消费相关环节的数据进行跟踪，得出定性或定量的结论。 玻璃原片生产企业的销售状况可以通过重点区域当日产销率及周度产销率来跟踪。需要注意的是，玻璃生产企业直供深加工的比例较少，比较大的比例通过贸易商分销，周度表观需求的变化并不意味着下游终端需求在同向或同等比例的变化。例如元旦过后北方地区终端需求下滑但贸易商冬储备货或能带动玻璃生产企业产销率持续高位运行，因此玻璃原片企业当日产销率及周度表观需求等高频数据比较灵敏地反映原片下游企业的备货热情和持货意愿。 作为连接玻璃生产商与终端用户的中间桥梁，玻璃贸易商与期现商的走货情况，无疑是玻璃需求分析过程中一个不可忽视的参考点。这些贸易商与期现商在市场上的活跃程度、成交状况以及库存水平，都能在一定程度上反映出当前玻璃市场的供需态势。为了深入了解这些中间环节的走货情况，研究者通常会对区域重点贸易商进行现场调研，了解仓库库存情况、货物的流转速度等。贸易商的销售策略、所面向深加工客户需求状况以及市场预期等均是值得了解的重点信息。除了现场调研，电话调研也是获取现货市场前沿信息的重要途径。通过电话沟通，可以迅速收集到各地区贸易商的经营动态和市场反馈，从而得到一些定性分析判断。 玻璃深加工企业作为玻璃产业链的下游重要环节，直接消费着大量的玻璃原片。这些企业站在市场的最前沿，对玻璃终端需求的波动有着敏锐的感知能力。它们不仅是玻璃产品的加工者，更是市场需求的传递者和反馈者。 在日常运营中，玻璃深加工企业的回款状况是反映玻璃深加工企业-门窗厂-建筑商产业链企业经营健康程度在日常运营中，玻璃深加工企业的回款状况是反映玻璃深加工企业-门窗厂-建筑商产业链企业经营健康程度在日常运营中，玻璃深加工企业的回款状况