库存居高不下PVC难破局烧碱供需两增，期价波动加剧

期货研究院 PVC、烧碱期货半年报PolyvinylChlorideFuturesAnnualReport 能源化工研究中心 作者：夏聪聪从业资格证号：F3012139投资咨询证号：Z0012870 联系方式：010-68578010 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月14日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 库存居高不下PVC难破局烧碱供需两增期价波动加剧 进入2024年，PVC期货延续底部整理形态，重心宽幅震荡，单边趋势行情不明显。上半年，PVC期货企稳后，迎来补涨行情。但由于缺乏基本面支撑，PVC期货上涨难以持续，盘面冲高回落，进入快速调整阶段。 国内PVC现货市场在上半年供需偏弱，尤其是需求端形成一定拖累 ，导致市场面临高库存压力不减。大部分生产装置平稳，PVC行业开工保持在七成至八成之间，产量整体稳定，市场可流通货源充裕 。虽然主产区企业存在生产压力，但无挺价意向。下游市场需求不济，受到宏观大环境的影响，房地产市场仍处于调整过程中，终端需求回暖周期拉长，下游制品厂订单不足，企业生产缺乏积极性，开工维持在相对低位。出口市场表现同样不佳，外贸提振减弱。下半年，需求端难有明显起色，PVC社会库存居高不下，市场参与者心态谨慎，后市预期不佳。 PVC期货跌破6000元/吨，走势有所转弱。下半年供需面维持偏宽松态势，PVC市场缺乏利好刺激。内需外需均不佳，PVC市场难以启动去库。供需矛盾突出，PVC期价或弱势松动，有望考验震荡区间下沿支撑，随着需求旺季来临，重心或逐步企稳，下半年仍以震荡思路对待。 进入2024年，烧碱期货先抑后扬，重心在2900关口附近承压回落 。 烧碱市场产能不断增加，货源供应能力提升，产量呈现平稳上涨态势。虽然下游市场消费量同步增加，但需求增量不及供给增量，烧碱现货供需关系偏宽松。上半年已有少量新增产能投产，下半年计划投产装置数量较多。烧碱产能利用率维持在高位，加之下半年装置检修计划不多，货源供应端压力将进一步显现。下游需求略平淡 ，主力下游氧化铝市场偏强运行，而产能释放受限，耗碱量不及预期，后期重点关注氧化铝运行产能变动情况。此外，出口市场下滑明显，对烧碱市场提振减弱。下半年，烧碱市场供需两增，但整体格局仍偏宽松。 烧碱期货、现货市场走势分化明显，基差波动较为剧烈，适合现货持有者参与进行风险管理。烧碱期货大部分时间在2650-2900元/吨区间内波动，破位下行后走势转弱，仍存在下探可能。加之正值高温雨季，烧碱需求存在走弱预期。7月份装置检修结束后，烧碱产能利用率将恢复高位，货源供应跟随增加，盘面或测试前期附近支撑，淡季过度至旺季后，烧碱有望企稳回升，上方空间或在2850-2900元/吨附近。 氯碱市场 -2024年上半年市场回顾与下半年年展望 第一部分期货行情回顾1 一、PVC历史走势1 二、PVC上半年走势2 三、烧碱上半年走势3 第二部分宏观经济环境3 一、经济延续回升向好态势3 二、美联储年内降息预期大缩水4 三、6月LPR按兵不动5 第三部分上游成本变动5 一、国际油价宽幅震荡5 二、电石市场持续低迷6 三、液氯价格降至低位7 第四部分PVC市场供需分析8 一、现货跟随期货波动8 二、新增产能投放扩大9 三、装置运行负荷略降9 四、货源供应整体充裕11 五、消费数据表现欠佳12 六、出口提振作用减弱13 七、房地产处于调整中14 八、下游开工以及产量15 九、社会库存居高不下16 第五部分烧碱市场供需分析17 一、现货市场表现抗跌17 二、产能规模平稳提升17 三、产能利用率仍偏高18 四、货源供应平稳增加19 五、下游需求支撑不足20 六、企业库存缓慢回落20 第六部分供需平衡表21 第七部分期权策略22 一、PVC期权策略22 二、烧碱期权策略24 第八部分后市预测与展望25 一、季节性特点25 二、技术分析26 三、操作建议27 第九部分行业相关股票27 图目录 图1：2023年PVC走势1 图0：PVC期货上半年行情2 图3：烧碱期货上半年走势3 图4：GDP初步核算累计值及当季同比4 图5：CPI、PPI当月同比4 图6：美国联邦基金目标利率上限5 图7：贷款市场报价利率(LPR)5 图8：国际油价6 图9：电石到货价6 图0：电石月度产量7 图11：山东液氯主流价7 图12：山东氯碱企业周度平均盈利（自备电厂）8 图0：电石法PVC主流价8 图14：PVC产能9 图15：电石法、乙烯法PVC装置开工率10 图16：PVC整体开工率10 图17：PVC年度产量11 图18：PVC月度产量12 图19：PVC年度消费量12 图20：PVC月度消费量13 图0：PVC年度出口量13 图22：PVC月度出口14 图23：PVC下游消费占比14 图24：房地产相关数据累计同比15 图25：下游制品厂开工15 图26：塑料制品月度产量16 图27：历年社会库存对比16 图28：32%离子膜碱市场价17 图29：烧碱产能17 图30：烧碱产能利用率18 图31：烧碱产量（折百）20 图32：烧碱月度消费量20 图33：液碱厂区库存21 图34：PVC期权成交量23 图35：PVC期权持仓量23 图36：PVC主连历史波动率23 图37：PVC主连历史波动率24 图38：烧碱期权成交量24 图39：烧碱期权持仓量25 图40：PVC季节性特点25 图41：烧碱季节性特点26 图42：PVC期货走势26 图43：烧碱期货走势27 表目录 表1：2024年计划投产企业统计（单位：万吨）9 表2：装置检修统计10 表3：后期检修计划统计11 表4：上半年投产装置18 表5：下半年计划投产装置18 表6：氯碱企业检修统计19 表7：后期计划检修统计19 表8：PVC供需平衡表（单位：万吨）21 表9：烧碱供需平衡表（单位：万吨）22 表10：期权市场成交持仓情况22 表11：烧碱期权成交持仓情况24 表12：氯碱行业相关股票27 第一部分期货行情回顾 一、PVC历史走势 图1：2023年PVC走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第一阶段：震荡上行 2009年05月25日，聚氯乙烯即PVC期货在大连商品交易所正式上市交易。PVC期货上市后价格大起大落，波动剧烈。终端需求对PVC期价走势影响明显，随着下游市场变化，PVC重心震荡上移。国际环境发生改变，经济危机过后，全球经济逐步走向复苏，美联储实行量化宽松政策。原料电石价格上涨明显，PVC生产成本增加。多因素共同提振下，PVC期价快速拉涨，在2010年11月11日一举突破9000大关，上探至9650。 第二阶段：高位滑落 从2010年11月中旬到2011年09月上旬，PVC期货在8000关口上方偏强震荡整理。政府加大对房地产调控力度 ，导致PVC市场需求大幅缩减。欧洲债务危机不断蔓延，全球金融市场受到不同程度；影响，大宗商品受拖累开始走低，国际原油价格快速下滑，对PVC期价造成巨大冲击。加之电石炉陆续恢复生产，成本支撑减弱，PVC期货价格在2011年09月大幅跳水，重心回落至上市以来低点附近。 从2011年11月至2015年11月底，PVC市场气氛平淡，期货价格不断走低，持续探底，整体表现疲弱。2012年政府继续加大对房价的调控力度，房地产行业表现不景气，削弱对PVC的终端需求，社会库存不断累积。国内聚氯乙烯出现了恢复性增长，产能投放速度加快，2013年PVC产能达到小高峰，导致供需面压力增大。国际油价持续下行，进一步压制PVC走势。由于PVC价格连续大跌，导致企业亏损严重，市场参与度逐渐下滑。PVC期价一路探底，在2015年11月下旬创自上市以来新低，触及4405，跌破企业生产成本线。 第三阶段：止跌反弹 2016年国内大宗商品市场普遍回暖，迎来一波大牛市。2016年是PVC注定不平凡的一年，期货价格逐步止跌企稳，走出历史低谷，连续五年下跌之后终于迎来春天。国内宏观经济环境偏宽松，房地产活跃度提高，改善PVC需求预期。PVC出口量增加，态势向好，社会库存整体处于较低水平。煤炭价格大涨、运输新政以及环保政策推动原料电石价格走高，成本支撑较强。在去产能政策的背景下，PVC落后产能陆续淘汰，供给严重大于需求局面缓解，基本恢复供需平衡。行业盈利状况明显改善，企业生产积极性较高。PVC期价一路飙升，2016年11月中旬突破8000整数大关。 第四阶段：宽幅震荡 2016年底开始，PVC进入高位宽幅震荡阶段。经过淘汰落后产能，PVC自身供需格局改善，处于紧平衡状态。环保督查力度不减，原料电石供应不稳，采购价格持续上调，成本端支撑较强。PVC价格高位运行，企业盈利水平好转，生产积极性提升。PVC市场运行好转，企业的扩产积极性增加，但受制于各种因素，真正投产的企业并 不多，实际投产进度较为缓慢。受到国际贸易局势紧张的影响，大宗商品市场2019年走势略显低迷，PVC期价波动区间收窄。PVC行业进入景气周期，企业生产利润大幅改善。自2019年9月29日起，对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯不再征收反倾销税，从长期来看，取消反倾销税，势必导致PVC进口市场发生变化，对我国PVC行业造成一定程度冲击。2020年，宏观经济大环境发生改变，受到重大突发公共卫生事件的冲击，PVC跌势凶猛，一度下破5000元/吨关口。 第五阶段：强势拉涨 从2020年二季度开始，PVC期货价格逐步止跌，重心稳步回升。随着复工复产推进，PVC市场需求有序恢复，供需面逐步好转。PVC快速实现V型反转，价格大幅拉升，重心一路上行。到2020年底，PVC价格收复至8500关口附近。进入2021年，PVC期货延续涨势，表现更加强劲。现货市场可流通货源不多，下游市场刚性需求稳定，加之出口超预期增加，PVC供需关系偏紧。同时上游原料电石市场供需明显改善，支撑价格维持在高位，成本端提供有力支撑。政策层面对市场的影响力度加大，新增产能投放进程放缓。2021春节假期过后，国际油价大涨，市场情绪躁动，PVC期货不断向上突破，收复至9000关口附近。随着市场利好逐步兑现，PVC期价高位震荡整理运行 。金九银十行情启动，PVC期货强势拉涨，成功突破2010年高点，并进一步突破万元大关。市场追涨热情不减，PVC不断刷新高点，最高触及13380。 第六阶段：快速调整 受到政策层面的扰动，大宗商品在2021年10月中旬普遍回调，PVC期货随波逐流，启动快速下跌行情。PVC期货经历大起大落行情，波动较为剧烈，自上市交易以来较为罕见。市场看空情绪渐浓，PVC期价快速掉头向下，并多次触及跌停，重心持续下探。经过半个月时间的调整，PVC重心回到8000关口附近暂时止跌，市场情绪得以释放。进入2022年，PVC期货延续区间震荡走势，期价波动幅度明显收窄。宏观经济面临下行压力，房地产相关数据表现不佳，美联储持续加息，市场参与者预期偏悲观，PVC期价在6月中旬打破区间震荡格局，下破8000整数关口支撑，连续十个交易收跌，重心回落至6000关口附近跌势有所放缓。成本压力下，PVC向下调整存在一定阻力，盘面表现僵持。而需求不济形成拖累，PVC无力回暖，10月底向下触及5484，创近两年半新低。从去年11月份开始，PVC期货再度陷入低位徘徊整理态势。 第七阶段：震荡筑底 从2022年11月份开始，PVC期货进入震荡筑底阶段，经历了前期的大涨大跌，期价波动幅度明显收窄。PVC期货重心基本在5600-6650区间内运行，市场资金博弈，盘面涨跌行情相互交替。PVC此波盘整行情持续时间超过一年半，供需格局未有明显改善，难以打破底部震荡走势。 二、PVC上半年走势 图2：PVC期货上半年行情 资料来源：同花顺,方正中期研究院 进入2024年，PVC期货延续底部整理形态，重心宽幅震荡，单边趋势行情不明显。上半年，PVC期货企稳后，迎来补涨行情。一季度，PVC期货区间震荡，重心基本在5750-6000内波动，走势略显胶着，呈现涨跌