气候变化与公司财务绩效

ADBI工作文件系列 气候变化与企业财务状况 LianLiu、JohnBeirne、DinaAzhgaliyeva 和DilRahut 编号1457 2024年6月 亚洲开发银行研究所 LiaLi是武藏野大学全球研究学院和日本东京明治院大学国际研究学院的讲师。JohBeire是菲律宾马尼拉亚洲开发银行的首席经济学家。DiaAzhgaliyeva是日本东京亚洲开发银行研究所的高级研究员，DilRaht是研究副主席和高级研究员。 本文所表达的观点是作者的观点，并不一定反映ADBI、亚行、其董事会或其所代表的政府的观点或政策。ADBI不保证本文中包含的数据的准确性，并且对使用这些数据的任何后果不承担任何责任。使用的术语可能不一定与亚行官方术语一致。 讨论文件在定稿和考虑发表之前，必须进行正式修订和更正。 工作文件系列是以前命名的讨论文件系列的延续；论文的编号继续进行，没有中断或更改。ADBI的工作文件反映了对某个主题的初步想法，并在线发布以供讨论。一些工作文件可能会发展成为其他形式的出版物。 亚洲开发银行将“中国”称为中华人民共和国。建议引用： Liu,L.,J.Beirne,D.Azhgaliyeva,andD.Rahut.2024.ClimateChangeandCorporateFinancialPerformance.ADBIWorkingPaper1457.Tokyo:AsianDevelopmentBankInstitute.Available:https://doi.org/10.56506/DVFD7780 Pleasecontacttheauthorsforinformationaboutthispaper.Email:h082523@ptf.musashino-u.ac.jp 亚洲开发银行研究所Kasumigaseki大楼，8楼3-2-5Kasumigaseki，Chiyoda-ku 东京100-6008,日本 Tel:+81-3-3593-5500 传真：+81-3-3593-5571 URL:电子邮件： ©2024亚洲开发银行研究所 Abstract 随着温室气体（GHG）排放和全球温度的上升，气候变化的影响将继续恶化，这突显了人们越来越有必要预见和理解气候变化风险对经济活动的影响。本研究使用2018年第一季度至2022年第二季度来自中华人民共和国（PRC）的173家公司的季度公司级数据，估计了公司暴露于气候相关风险对其财务业绩的影响 。结果表明，气候变化暴露对企业的回报率有明显的不利影响，滞后约两年。位于气候脆弱的沿海地区和高收入省份的公司对其财务回报的负面影响相对较大。我们的发现对于旨在通过加强气候变化缓解和适应努力来最大化回报的公司具有重要的政策意义。 关键字:气候变化,气候变化风险,企业财务绩效,中国 JEL分类：Q56、F61、Q54 Contents 1.1 2.数据和方法3 2.1关键变量3 2.2Methodology5 3.实证分析与讨论6 4.结论与政策含义9 参考文献11 APPENDIX13 1.INTRODUCTION 气候变化和全球变暖导致了极端天气事件，例如温度升高，洪水，干旱和海平面上升，严重影响了人类健康，粮食安全，生计和经济活动。对受影响经济体的负面影响是巨大的，产出损失影响了长期增长潜力，导致投资和就业下降，并阻碍了实现可持续发展目标的进展。如果没有适当的气候行动和减少温室气体排放，气候变化对经济的经济影响将继续恶化，这突显了理解和预测气候变化风险影响的重要性日益增加（戴尔，琼斯和奥尔肯2014年；Mihaylova和Blmer2022年）。本文研究了企业气候脆弱性和气候变化管理对企业绩效的影响，特别关注位于气候脆弱的沿海地区和中国较富裕省份的企业。 气候变化影响企业财务绩效的渠道在文献中有很好的记载。气候变化可能会改变地区和比较优势的经济增长方式（Moyo和Wigard2015）。S等人。（2020）观察到，与气候变化相关的风险通过双重途径影响企业财务绩效，包括直接（物理）影响和间接渠道。直接影响包括一系列广泛的后果，包括对核心业务的影响，例如生产材料和基础设施的损坏。此外，价值链中的中断，如原材料供应中断，以及基础设施影响，如运输、通信和能源供应网络受损，进一步加剧了企业面临的挑战。此外，Cevi和Mirygi（2023）强调了受气候影响国家的非金融公司在获得债务融资方面面临的挑战。他们还观察到，这些公司往往比那些在气候变化脆弱性较低的国家的公司生产率低，利润也低。 气候变化对企业财务绩效的间接影响同样重要。其中包括与气候相关的融资限制，如碳定价和其他与气候相关的政策，这可能会给公司带来额外的成本和财务负担。此外，声誉因素起着至关重要的作用 ，越来越多的投资者关注环境、社会和治理(ESG)因素。环境记录不佳或气候变化缓解策略不足的公司可能会面临声誉损失和投资者信心下降。 法律事务也有助于气候变化对公司财务业绩的间接影响。与气候变化有关的法律或法规的变化，例如更严格的环境标准或排放法规，可能会导致公司的合规成本和法律责任增加。例如，Fag，Ta和Wirjato（2019）展示了气候变化问题如何引发更严格的环境法规和社会规范，从而导致企业排放成本提高或绿色技术成本降低。这些变化随后会影响公司的运营成本和财务绩效，突显了环境法规，技术创新和公司财务成果之间复杂的相互作用（Seciaro等人。2020）。 大多数实证文献都强调了气候变化对公司财务绩效的不利影响。W等人使用2009年至2021年中国上市公司的样本数据集。(2021)调查气候风险对股市的影响。他们的结果表明，更大的企业环境风险导致中国的负面市场反应。Cooper、Rama和Yi(2018)描述了温室气体排放对公司估值的影响，揭示了双重成本情景。他们指出，由于与未来排放相关的预期负现金流以及企业社会责任的声誉下降，温室气体排放导致公司价值降低。 随着人们对可持续发展目标（SDG）的认识不断提高，越来越多的公司正在采取积极措施来解决气候变化问题。实证文献一致发现气候变化管理与公司财务绩效之间存在正相关关系（钱，苏里亚尼和Xig2020）。例如，S等人。（2020）倡导采取低碳战略，主动披露排放信息，提升企业品牌价值 ，为长远发展创造新的竞争优势。同样，齐格勒，布希和霍夫曼（2011）发现披露的企业对气候变化的反应与美国能源公司的股票表现之间存在正相关关系。此外，Perli等人。（2022）对巴西工业公司的研究得出的结论是，具有高度减缓和适应气候变化实践的公司表现出更好的市场表现。 研究气候变化潜在经济影响的文献很大，而且增长迅速。然而，调查中国气候变化对企业层面影响的实证研究仍然相对匮乏。此外，现有的基于企业层面数据的实证文献经常使用国家层面的气候脆弱性测度(Acevedo等人。2020).1这样的措施可能不够准确，无法评估企业的气候风险，特别是在中国这样的大国。虽然收集企业层面的气候暴露数据仍然存在困难，但需要记住的是，使用国家层面的气候暴露措施进行的基于企业的分析应谨慎解释(伯恩斯坦、古斯塔夫森和刘易斯2019年；洪、李、徐2019年；崔、高、江2020年)。 本文以中国为研究对象，利用2018年第一季度至2022年第二季度173家企业的企业层面面板数据集 ，实证研究了企业气候变化风险对企业财务绩效的影响。特别是，它利用了在公司层面测量的气候变化暴露和管理得分，这比W等人使用的更全面的衡量标准。（2022年）。更具体地说，这项研究利用了两种衡量公司气候变化风险的方法：（i）英国《金融时报》证券交易所（FTSE）气候变化暴露得分和（ii）FTSE气候变化管理得分。我们的结果表明，企业的气候变化暴露对其收益率产生了显着的负面影响，尤其是从长期来看。对于沿海地区和高收入省份的公司来说，这种影响更为显著。实证结果表明，减少气候变化风险的活动（例如将气候风险考虑因素纳入商业模式和实施减排举措）可以提高企业绩效。 Thestudymaketwocontributiontotheexistingliterature.First,itaddstothelimitedbodyofempiricalliteratureinthePRCconcerningtheimpactofclimatechangeexposureandmanagementonfirmcorporatefinancialperformance. 1一些研究使用特定于公司的气候暴露措施，例如欧盟和美国的Ziegler等人（2011）和Wu等人（2022），他们基于使用与气候相关的关键词的企业绩效简报的笔录对中国采用特定于公司的措施。 在中国进行的此类研究中，这项研究填补了现有文献中的一个重要空白。其次，先前的研究主要集中在温室气体排放相关风险或政策对企业财务绩效的影响。通过将调查扩展到这些领域之外，本研究扩大了包括气候变化暴露和管理的范围，从而更全面地了解影响企业财务结果的因素。这种整体方法为气候变化与企业财务绩效之间的多方面关系提供了更深入的见解。本文的其余部分结构如下。第2节 提供数据和方法。第3节讨论了结果。第4节总结并提供政策建议。 2.数据和方法 2.1关键变量 为了调查气候变化对中国企业财务绩效的影响，本研究利用了一个公司层面的固定效应面板模型，该模型涵盖了来自14个省的173家中国上市公司。研究气候变化对中国市场企业财务绩效的影响具有学术意义，因为中国具有很高的经济意义，地理多样性和全球影响力。中国作为世界上最大的经济体之一，提供了涵盖不同行业和地区的多样化经济格局。它的地理多样性包括气候脆弱的沿海地区和富裕的内陆省份，为研究气候脆弱性对企业的不同影响提供了独特的机会。我们的数据集以季度频率跨越2018年至2022年的时期。 鉴于中国各省之间经济发展水平和环境敏感性的巨大异质性，本研究进一步包括三个子面板的分析：沿海省份，人均GDP排名前25％的省份和人均GDP排名前50％的省份。这种分类可以更细粒度地检查不同程度的与气候有关的风险与不同的经济条件相交的方式。 例如，沿海省份的特点往往是由于对海洋活动的依赖和极端天气事件的暴露，对气候变化的脆弱性加剧，而人均国内生产总值最高百分位数的地区可能表现出不同程度的经济复原力和对气候影响的适应能力。通过将我们的分析划分到这些子面板中，本研究旨在辨别气候变化对企业财务绩效的不同影响 ，从而丰富我们对中国背景下气候动态，区域经济学和企业成果之间复杂相互作用的理解。这种方法不仅增强了我们研究结果的稳健性，而且有助于确定针对特定区域需求的有针对性的政策干预措施和适应策略，促进中国更有效的气候风险管理和可持续经济发展途径。 利息的主要因变量是资产回报率（ROA），其计算方式是公司的净收入与总资产的账面价值之比。ROA是一种被广泛接受的财务绩效指标，反映了公司从资产中获得回报的盈利能力和效率（Peters和Mullen2009；Gallego-阿尔瓦雷斯,加西亚-桑切斯和达席尔瓦·维埃拉2014年；Sun等人。2020年；Cevik和Miryugin2023年）。它提供了关于公司如何有效地部署其资源以产生收益的宝贵见解，无论其规模或行业如何。 为了捕捉气候变化对公司财务绩效的影响，本研究采用了两个公司层面的变量：(i)气候变化暴露得分和 （ii）从FTSE数据库中提取的气候变化管理评分数据。FTSE气候变化暴露评分衡量了公司与气候变化相关风险的相关性，并且在很大程度上取决于工业活动和运营存在。2FTSE气候变化暴露得分评估各种因素，包括粮食安全，可持续农业，温室气体排放以及获得负担得起的，可靠的，可持续的和现代的能源。3FTSE气候变化暴露得分通常在0到3之间，其中3是最高暴露，0表示气候变化不会影响公司。暴露分数较高的公司被认为更容易受到气候风险的影响。 FTSE气候变化管理评分评估了公司管理与气候相关的风险和机遇的努