有色金属行业周报：美联储九月降息窗口有望打开，板块具备持续上行动能

【本周关键词】：美国通胀低于预期、降息预期升温投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周美国通胀低于预期，降息预期持续升温，支撑贵金属价格不断走高，中长期看，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑下，贵金属价格将上涨至新高度。 2）大宗金属：本周淡季延续，新增订单仍偏弱，同时美国通胀走低催生一定衰退预期，基本金属整体承压，但长期紧平衡格局下，金融属性的恢复有望对整体板块形成支撑。中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 行情回顾：工业金属回落、贵金属持续走高：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.9%、-2.0%、-1.2%、-1.7%、-1.1%、-2.3%，SHFE铜、铝、铅、锌 、 锡 、 镍的涨跌幅为-1.8%、-1.4%、-1.0%、-2.0%、0.6%、-2.2%；2）COMEX黄金收于2420.70美元/盎司，环比上涨0.96%，SHFE黄金收于568.54元/克，环比上涨1.59%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,455.36点，环比上涨1.01%，跑赢上证综指0.29个百分点，能源金属、金属新材料、贵金属、工业金属、小金属的涨跌幅分别为4.95%、1.66%、1.28%、0.41%、-0.52%。 宏观“三因素”总结：全球复苏动能有待提升，美国降息预期升温。具体来看： 1）国内复苏动能仍待进一步提升：国内6月CPI同比0.2%（前值0.3%，预期0.4%），6月PPI同比-0.8%（前值-1.4%，预期-0.81%）；6月出口金额当月同比8.6%（前值7.6%，预期7.44%），进口金额当月同比-2.3%（前值1.8%，预期4.22%）；6月M1同比-5.0%（前值-4.2%，预期-4.02%），M2同比6.2%（前值7.0%，预期6.69%）；6月社融规模存量同比8.1%（前值8.4%，预期8.13%）。 2）美国6月CPI超预期回落：美国6月CPI同比3.0%（前值3.3%），环比-0.1%（前值0.0%），核心CPI同比3.3%（前值3.4%），环比0.1%（前值0.2%）；6月核心PPI同比1.8%（前值1.7%），环比0.0%（前值0.2%）。 3）欧洲工业生产景气度提升：德国CPI同比为2.2%（前值2.4%，预期2.2%），环比0.1%（前值0.1%，预期0.1%）；英国5月工业生产指数季调同比0.43%（前值-0.74%），制造业生产指数季调同比为0.59%（前值-0.39%）。 4）6月全球制造业位于荣枯线以上：6月全球制造业PMI50.9，环比回落0.1，处于荣枯线以上。 贵金属：美国通胀低于预期，金价持续走高 周内，十年期美债实际收益率1.94%，环比-0.06pcts，实际收益率模型计算的残差1575.0美元/盎司，环比-3.7美元/盎司；美国6月CPI数据有所回落且低于市场预期，就业和消费市场的降温现象同步出现，美国经济数据降温，市场对美联储降息预期有所升温，金价回升。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，在高利率下美国经济超预期上行风险较低，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。 大宗金属：淡季效应延续，价格整体承压 周内，美国经济数据不佳，催生衰退担忧；同时国内淡季延续，新增订单仍偏弱，社会库存去化有所反复；周内基本金属价格整体回落。 1、对于电解铝，铝市场需求欠佳，铝价短期整理为主 供应方面，云南地区仅剩余2万吨产能等待复产，云南地区产能释放完毕后，短时间内中国电解铝行业并没有减复产或新投产计划。截至目前，本周电解铝行业开工产能4337.6万吨，较上周增加3万吨。需求方面，本周国内铝加工行业开工率维持弱势为主，其中铝型材企业基本处于淡季，光伏边框方面订单加工费低廉，企业接单意愿不足，3C及汽车方面终端订单暂无较大增量，行业开工率疲软。建材方面订单仍处于下滑状态，消费驱动力仍待更多政策方面驱动。库存方面，国内铝锭库存86.8万吨，环比下降0.9万吨，国内铝棒库存28.62万吨，环比上升0.93万吨，淡季下游开工不佳，需求疲软，是国内铝棒转累库的主要原因。成本方面，目前电解铝90分位成本18360元/吨，环比持平。 1)氧化铝价格3907元/吨，环比上升0.08%，氧化铝成本3052元/吨，环比上升0.05%，吨毛利855元/吨，环比上升0.17%。 2)预焙阳极方面，周内均价4470元/吨，环比不变；考虑1个月原料库存影响 ， 周内平均成本4453元/吨 ， 周内平均吨毛利17元/吨 ， 环比下降34.14%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4467元/吨，环比下降1.12%，周内平均吨毛利3元/吨。 3)除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17574元/吨，环比上升0.5%，长江现货铝价19990元/吨，环比下降1.24%，吨铝盈利1603元，环比下降12.28%。 总结来看，国内铝市场供应充足，需求处于淡季，基本面驱动力乏力，氧化铝期货市场上空头集中入场，氧化铝盘面下滑。短期来看，目前铝市场宏观氛围谨慎，基本面上缺乏驱动力，短期或弱势震荡整理为主。 2、对于电解铜，宏观基本面多空交织，盘整偏弱震荡 供给方面，7月13日SMM进口铜精矿指数（周）报3.24美元/吨，较上一期的1.13美元/吨增加2.11美元/吨。需求方面，市场淡季效应明显，下游订单有限，原料采购仅维持刚需。库存方面，截至7月12日，国内社会库存48.71万吨，环比下降3.91%。海外库存（期货）方面，截止7月12日，LME+COMEX铜库存量21.52万吨，环比增长1.54万吨。 总结来看，国内社会库存虽有下降，但依旧处于高位，LME铜库存持续走高，内外库存高位对铜价构成压力。短期内铜价依旧以震荡为主。 3、对于锌，周内锌价先跌后涨 周内，供给方面，百川统计国内锌锭周度产量为10.16万吨，环比+0.48%； 需求方面，下游企业逢低补库，南方雨季影响基本结束，整体开工率有所回升，但消费淡季下整体偏弱。库存方面，七地锌锭库存20.07万吨，累库0.24万吨。 4、对于钢铁，政策预期博弈淡季需求钢价震荡运行。 供给端：由于钢材品种亏损使钢厂产能释放意愿略有减弱，铁水产量下降，品种产量有所下降。需求端：随着天气影响不断加深，部分区域终端需求释放力度明显受限，但重要会议前，政策落地预期不断增强，市场上的炒作意愿有所增强。成本端：由于铁矿石和废钢价格稳中下跌，焦炭价格维持稳定，使得生产成本支撑有所转弱。预计国内钢材市场将在政策预期增强、供给受限释放、需求释放不足、成本支撑转弱的影响下，国内钢市或将呈现先涨后跌的行情。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股A股整体回升 周内，美股三大指数整体回升（道指↑1.59%，纳斯达克↑0.25%，标普↑0.87%）。 本周A股整体回升：上证指数收于2,971.30点，环比上涨0.72%；深证成指收于8,854.08点，环比上涨1.82%；沪深300收于3,472.40点，环比上涨1.20%；申万有色金属指数收于4,455.36点，环比上涨1.01%，跑赢上证综指0.29个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，能源金属、金属新材料、贵金属、工业金属、小金属的涨跌幅分别为4.95%、1.66%、1.28%、0.41%、-0.52%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：降息预期升温，金价走高 周内，美国6月CPI数据有所回落且低于市场预期，就业和消费市场的降温现象同步出现，美国经济数据降温，市场对美联储降息预期有所升温，金价回升。截至7月12日，COMEX黄金收于2420.70美元/盎司，环比上涨0.96%；COMEX白银收于31.16美元/盎司，环比下跌1.66%； SHFE黄金收于568.54元/克，环比上涨1.59%；SHFE白银收于8080元/千克，环比下跌0.07%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3大宗金属：淡季效应延续，价格整体承压 周内，美国经济数据不佳，美元指数回落，叠加美联储官员发言加强市场对美联储降息的预期；国内淡季效应延续，下游新增订单仍偏弱，社会库存去化有所反复；周内基本金属价格整体回落。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.9%、-2.0%、-1.2%、-1.7%、-1.1%、-2.3%。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行跟踪：复苏周期仍在延续 2.1中国因素：复苏动能有待进一步提升 国内6月CPI同比回落，PPI同比回升。本周披露国内6月CPI同比为0.2%（前值0.3%，预期0.4%），6月PPI同比为-0.8%（前值-1.4%，预期-0.81%）；6月官方储备资产34,538.53亿美元（前值34,653.89亿美元），黄金储备7,280万盎司（前值7,280万盎司）；6月出口金额当月同比为8.6%（前值7.6%，预期7.44%），进口金额当月同比为-2.3%（前值1.8%，预期4.22%）；6月M0同比为11.7%（前值11.7%），M1同比为-5.0%（前值-4.2%，预期-4.02%），M2同比为6.2%（前值7.0%，预期6.69%）；6月社会融资规模当月值32,999亿元（前值20,623亿元，预期32,154.62亿元），社会融资规模存量为395.11万亿元（前值391.93万亿元），社融规模存量同比为8.1%（前值8.4%，预期8.13%）。 图表8：国内CPI当月同比（%） 图表9：国内PPI当月同比（%） 国内高频数据跟踪：汽车消费回落、地产数据回落、出口超预期 消费端：汽车消费回落，周内乘用车日均销量为39,189辆，环比-58.92%；投资端：地产数据回落，本周国内30大中城市商品房成交面积191.08万平方米，环比-51.92%；生产端：周内石油沥青开工率为25.2%，环比+0.6pcts，高炉开工率为82.48%，环比-0.31pcts；出口端：美国6月Markit制造业PMI为51.6，环比+0.3，6月出口金额当月同比为8.6%（前值7.6%，预期7.44%），出口景气度回升。 图表10：国内乘用车日均销量（辆） 图表11：国内30大中城市商品房成交面积（万平米） 图表12：国内石油沥青装置开工率（%） 图表13：国内高炉开工率（%） 图表14：美国:Markit制造业PMI:季调 图表15：国内出口金额当月同比（%） 2.2美国因素：降息预期升温 美国6月CPI同比回落，PPI同比回升。本周披露美国6月CPI季调同比为3.0%（前值3.3%），环比-0.1%（前值0.0%），核心CPI季调同比为3.3%（前值3.4%），环比0.1%（前值0.2%）；6月PPI季调同比为2.7%（前值2.4%），环比0.2%（前值0.0%），核心PPI季调同比为1.8%（前值1.7%），环比0.0%（前值0.2%）。 图表16：美国CPI与核心CPI当月同比（%） 图表17：美国PPI同比及环比 美国失业数据有所回落。本周披露7月6日当周初请失业金人数季调为22.0万人（前值23.9万人），美国6月29日续请失业金人数为185.2万人（前值185.6万人）。 图表18：美国失业率季调（%） 图表19：美国初请失业金人数及续请失业金人数 美联储公布FOMC会议纪要。美联储会议纪要