有色金属行业周报：激进降息预期回调下，黄金板块合理估值下的配置窗口将再次打开

激进降息预期回调下，黄金板块合理估值下的配置窗口将再次打开 --有色金属行业周报 核心观点： 市场行情回顾：本周上证指数下跌1.72%，报2832.28点；沪深300指数下跌0.44%，报3269.78点；SW有色金属行业指数本周下跌5.07%，报3914.14点，涨跌幅排名第28名。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为 -4.99%、-5.44%、-5.27%、-4.41%、-6.70%。 重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于67,770元/吨、18,660元/吨、20,675元/吨、16,360元/吨、127,950元/吨、214,230元/吨，较上周变动幅度分别为-0.47%、-1.82%、-2.18%、-0.58%、-0.81%、3.75%。本周上期所黄金、白银分别收于480.36元/克、5,913.00元/千克，较上周变动幅度分别为0.09%、0.53%。本周COMEX黄金、白银分别收于2,031.80美元/盎司、 23.18美元/盎司，较上周变动幅度分别为-0.97%、-0.66%。本周美元指数收于 103.23，较上周同比变动幅度0.77%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于40.35万元/吨、585万元/吨、195万元/吨，159.5元/公斤，较上周变动幅度分别为1.25%、3.54%、1.30%、0.00%。本周电池级碳酸锂、 有色金属 推荐(维持) 分析师 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130516080004 阎予露 ：010-80928627 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522040004 相对沪深300表现图2024-01-19 工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于97000元/吨、90000 有色金属沪深300 元/吨、92500元/吨、930美元/吨，较上周变动幅度分别为0.00%、0.00%、0.00%、0.00%。本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于20.6万元/吨、16.5美元/磅、13.15万元/吨、3.25万元/吨，较上周分别变动-0.48%、0.73%、0.00%、0.00%。 投资建议：美国12月CPI增速的超预期反弹、12月零售销售环比增速超预期，以及上周初请失业金人数降至近一年半以来新低，强劲的经济数据与韧性的通胀，叠加多位美联储官员的鹰派言论，使市场此前对于美联储乐观降息的预期有所降温，引发美国中长期利率与美元指数的回升，黄金价格出现回调。目前COMEX黄金期货和期权管理基金多头持仓已降至2023年10月下旬市场开始以2024年激进降息预期给予黄金定价前的位置，FedWatch观察工具显示市场对美联储2024年开始降息的时点也已从Q1推迟至Q2，激进降息预期与投机因素对金价的影响已基本消退。而A股黄金板块目前的动态市盈率更是已下降至2022年年底美联储宣布放缓加息节奏、2023年3月美国银行业暴雷市场出现加息结束预期、2023年10月巴以冲突与美联储开始展望降息周期这几个近一年来金价波段上涨起点时的关键点位估值以下。美联储总体将由加息转入降息仍然是2024年较为确定的宏观方向，降息周期下美债利率下行驱动金价上涨的逻辑仍在，短期激进乐观预期消退下金价与A股黄金板块回调至合理估值，甚至是低估位置，将使板块配置窗口再度打开，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。 风险提示：1）国内经济复苏不及预期的风险；2）美联储加息超出预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 行业点评报告_有色金属行业_最差预期时刻已过，锂矿板块酝酿反弹 行业周报●有色金属 2024年1月21日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、有色金属板块行情回顾3 二、有色金属价格行情回顾4 （一）基本金属4 （二）贵金属8 （三）稀有金属与小金属9 三、行业动态13 四、投资建议14 五、风险提示15 一、有色金属板块行情回顾 截止到1月19日周五收市，：本周上证指数下跌1.72%，报2832.28点；沪深300指数下跌0.44%，报3269.78点；SW有色金属行业指数本周下跌5.07%，报3914.14点。2024年以来，SW有色金属行业指数下跌6.47%，同期上证指数下跌4.80%，沪深300指下跌4.70%。 表1：有色金属与A股综合指数行情回顾 证券代码 证券简称 最新股价 本周涨幅(%) 本月涨幅(%) 年初至今涨跌幅(%) 801050.SI 有色金属(申万) 3914.14 -5.07 -6.47 -6.47 000300.SH 沪深300 3269.78 -0.44 -4.70 -4.70 000001.SH 上证指数 2832.28 -1.72 -4.80 -4.80 399001.SZ 深证成指 8787.02 -2.33 -7.74 -7.74 399006.SZ 创业板指 1715.44 -2.60 -9.30 -9.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在A股31个一级行业中，本周有色金属板块下跌5.07%，涨跌幅排名第28名。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为-4.99%、-5.44%、-5.27%、-4.41%、-6.70%。 图1：A股一级行业周涨跌幅 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 银行通信 纺织服装非银金融家用电器美容护理交通运输食品饮料 传媒商业贸易轻工制造 电子石油石化电气设备休闲服务医药生物 煤炭建筑装饰公用事业房地产汽车 建筑材料农林牧渔 化工钢铁计算机综合 有色金属机械设备 环保 国防军工 -8% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：有色金属二级子行业涨跌幅 工业金属贵金属 小金属能源金属金属新材料 -4.41% -4.99% -5.44% -5.27% -6.70% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周有色金属行业涨幅前五名的个股为横店东磁（+5.69%）、株冶集团（+3.47%）、嘉元科技 （-0.71%）、石英股份（-0.92%）、合盛硅业（-1.07%），跌幅前五名的个股为博迁新材（-11.17%）、西部超导（-11.22%）、丰华股份（-11.57%）、吉翔股份（-12.06%）、西部材料（-15.12%）。 图3：有色金属行业本周涨幅前五名图4：有色金属本周跌幅前五名 博迁新材西部超导丰华股份吉翔股份西部材料 -11.17%-11.22% -11.57% -12.06% 0% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 1% 5.69% 3.47% 横店 7% -2% -4% -6% - -2% -8% -10% -12% -14% -16% -15.12% 资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院 二、有色金属价格行情回顾 （一）基本金属 本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于67,770元/吨、18,660元/吨、20,675元/吨、16,360元/吨、127,950元/吨、214,230元/吨，较上周变动幅度分别为-0.47%、-1.82%、-2.18%、-0.58%、 -0.81%、3.75%。本周伦敦LME铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于8,380美元/吨、2,173美元/吨、2,473美元/吨、2,108美元/吨、16,040美元/吨、25,295美元/吨，较上周变动幅度分别为0.49%、-2.12%、 -1.63%、0.81%、-1.85%、2.70%。 表2：基本金属价格及涨跌幅（元/吨、美元/吨） 基本金属品种 价格 本周涨跌幅（%） 本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅(%) SHFE铜 67,770 -0.47 -1.74 -1.74 SHFE铝 18,660 -1.82 -4.26 -4.26 SHFE锌 20,675 -2.18 -3.88 -3.88 SHFE铅 16,360 -0.58 3.15 3.15 SHFE镍 127,950 -0.81 -0.17 -0.17 SHFE锡 214,230 3.75 1.09 1.09 LME铜 8,380 0.49 -2.09 -2.09 LME铝 2,173 -2.12 -8.87 -8.87 LME锌 2,473 -1.63 -6.96 -6.96 LME铅 2,108 0.81 1.91 1.91 LME镍 16,040 -1.85 -3.39 -3.39 LME锡 25,295 2.70 -0.47 -0.47 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 铜：本周SHFE铜价下跌0.47%至67,770元/吨，SHFE铜库存增加10.83%至4.78万吨，国内铜精矿价格下跌1.05%至56387元/吨，进口铜精矿TC下跌8.65%至47.5美元/吨。本周LME铜价上涨0.49%至8,380美元/吨，LME铜库存上涨1.32%至15.79万吨。宏观方面，美国通胀数据超预期，美 国2023年12月未季调CPI同比上涨3.4%，预期3.2%，前值3.1%；核心CPI同比上涨3.9%，创2021年5月以来新低，预期3.8%，前值4%；环比上涨0.3%，与预期及前值持平。美国2023年12月PPI同比上升1%，预期升1.3%；环比下降0.1%，预期升0.1%；核心PPI同比上升1.8%，预期升1.9%，前值升2%；环比持平，预期升0.2%。美联储历史沃勒表示美国距离2%通胀目标近在咫尺，但不应大幅快速降息，市场对美联储首次降息时点的预期有所推迟，美元上涨对铜价形成一定压制。供给方面，国内春节临近导致库存进入季节性累库，海外铜矿供给仍紧张形成一定价格支撑，进口铜精矿TC持续走低。美联储降息时间和规模尚不明朗，铜下游需求进入淡季，铜价短期或承压。 图5：SHFE期货铜价及库存图6：LME期货铜价及库存 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 SHFE铜库存（吨，右轴）SHFE铜价（元，左轴45）0000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 450000 LME铜库存（吨，右轴） 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2015-10-312019-10-312023-10-31 2015-09-012018-09-012021-09-01 资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院 图7：国内铜精矿价格（元/吨）图8：进口铜精矿TC(美元/吨） 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 全国铜精矿指数(元/吨) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10