深耕小微零售，红利价值释放

江苏金租(600901.SH) 深耕小微零售，红利价值释放 非银金融 2024年07月15日 推荐（首次） 股价：5.22元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.jsleasing.cn/ 大股东/持股江苏交通控股有限公司/20.57% 实际控制人江苏省政府国有资产监督管理委 员会总股本(百万股)4,370 流通A股(百万股)4,367 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）227 流通A股市值(亿元)227 每股净资产(元)4.26 资产负债率(%)85.1 平安观点： 江苏金租成立近40年，2018年上市，是A股唯一上市金租公司，实控人为江苏省国资委，资产规模排名行业中上游。公司聚焦中小微普惠租赁，发展战略清晰，资源禀赋优异，已形成切实可行的风控和科技赋能模式，未来业绩有望保持稳健增长；分红比例高且稳定，预计可带来稳定的高股息回报。 “零售+科技”“厂商+区域”战略保障业绩稳健增长。公司业绩穿越牛熊、保持稳健增长，ROE保持在15%左右、优于同业，主要是ROA更优，杠 杆较同业仍有提升空间。公司长期深耕小微零售客户，发挥江苏区域小微企业更具活力和合作厂商持续拓展的资源优势，生息资产投放规模保持两位数增长。资产投向清洁能源、高端装备、交通运输等十大板块80多个细分行业，并建立“租赁物+承租人+厂商”三位一体风控体系，科技赋能运营、风控全流程，资产质量稳中向好，24Q1不良率仅0.91%，资产减值压力可控。利差维持较高水平，负债端以拆入资金为主、近年来融资成本下行更快。考虑到零售金融空间广阔，公司较早布局，已在资源、风控、科技等方面构建 竞争壁垒，有望保持业绩持续的稳健增长。 行情走势图 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 韦霁雯投资咨询资格编号 S1060524070004 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 派息率约50%、股息率超6%，高股息特征明显。23年公司股利支付率抬升至52.6%，明显高于可比租赁公司和商业银行。股息率持续维持高位，23 年末股息率达6.61%，同样领先同业。近期公司发布“提质增效重回报”行动方案，预计未来三年仍将保持较高派息率。受益于稳健的业绩和分红，23年以来公司的市场关注度明显抬升，24Q1末主动型基金重仓公司市值在自由流通市值中占比4.8%，较年初提升2.3pct。 投资建议：预计24-26年公司净利润28/31/34亿元，同比+7%/+8%/+9%，对应PB分别1.2/1.1/1.0倍。公司在小微零售租赁中已建立竞争壁垒，有 望维持稳健的盈利和股息，PB估值位于可比同业和历史平均水平，股息率则明显高于同业和历史均值,首次覆盖给予“推荐”评级。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,346 4,787 5,128 5,647 6,173 YOY(%) 10.3 10.1 7.14 10.11 9.32 净利润(百万元) 2,412 2,660 2,840 3,065 3,351 YOY(%) 16.4 10.3 6.8 7.9 9.3 净利率(%) 55.5 55.6 55.4 54.3 54.3 ROE(%) 15.8 15.7 15.2 15.1 15.4 EPS(元) 0.55 0.61 0.65 0.70 0.77 P/E(倍) 9.5 8.6 8.0 7.4 6.8 P/B(倍) 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 风险提示：监管政策超预期收紧；宏观经济波动较大；生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行；资产质量超预期波动；战略执行不及预期。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、A股唯一上市金租，江苏基因浓厚4 1.1租赁行业监管收紧，江苏金租规模排名行业中上游4 1.2实控人为江苏国资委，高管团队经验丰富、认同感强7 二、经营业绩保持稳健，高分红保障股东回报8 2.1盈利能力保持稳健，ROE同业领先8 2.2高股息特征显著，机构关注度抬升12 三、前瞻性战略及执行力是业绩稳健增长的驱动力14 3.1长期深耕中小微客户，较早开始直租、厂商、科技转型14 3.2资源、风控、科技筑高公司竞争壁垒16 四、盈利预测与投资建议19 4.1盈利预测19 4.2投资建议20 五、风险提示21 图表目录 图表1江苏金租主要业务结构4 图表2金融租赁公司和融资租赁公司监管要求对比5 图表3国内各类租赁公司数量变动（家）6 图表4国内各类租赁公司合同余额变动（亿元）6 图表5Wind发行债券租赁公司2023年资产规模排名（不完全统计）7 图表6江苏金租股权结构（2024Q1末）7 图表7江苏金租主要董事、高级管理人员情况（2023年末）8 图表8江苏金租营业收入及净利润变动9 图表9江苏金租总资产变动9 图表10江苏金租ROE拆分9 图表11Wind发行债券租赁公司2023年ROE排名及拆分（不完全统计，按ROE自大而小排序）10 图表12江苏金租投放金额与计息负债规模变动10 图表13江苏金租计息负债结构11 图表14江苏金租净利差变动11 图表15江苏金租测算资产收益率和负债成本率11 图表16江苏金租不良率、关注率、拨备覆盖率12 图表17江苏金租信用减值损失变动12 图表18江苏金租成本收入比及拆分12 图表19江苏金租员工数与人均薪酬变动12 图表20江苏金租股利支付率及年末股息率13 图表21江苏金租与可比同业派息率及股息率对比13 图表222021年以来江苏金租行情及超额收益变动13 图表23江苏金租基金持仓市值变动14 图表24江苏金租主动型基金重仓市值变动14 图表25江苏金租应收租赁款余额结构（按客户等级）15 图表26江苏金租经营战略及投放结构（融资租赁余额期末值）16 图表27江苏金租融资融券余额结构（按区域划分）17 图表28江苏金租区域队伍布局变动17 图表29江苏金租合作厂商经销商数量17 图表30江苏金租厂商渠道布局变动17 图表31江苏金租持续丰富细分行业覆盖面18 图表32江苏金租金融科技赋能获客、运营、风控19 图表33江苏金租主要指标假设与预测结果20 图表34江苏金租可比公司估值表21 图表35江苏金租历史PB（MRQ）21 图表36江苏金租历史股息率（TTM）21 一、A股唯一上市金租，江苏基因浓厚 深耕租赁近40年，A股唯一上市金租公司。江苏金租成立于1985年，是经国家金融监督管理总局批准从事融资租赁业务的国有控股非银行金融机构。成立初期主要主管部门和主要出资单位为江苏省物资局，2001年公司规范登记、2002年江苏 交通控股获得公司控制权。2018年公司于上交所挂牌上市，成为目前国内唯一登陆A股的金融租赁公司。 公司主营业务为融资租赁，主要业务模式包括直接租赁、售后回租、厂商租赁等，主要服务对象为清洁能源、高端装备、交通运输等十大板块80多个细分市场的企业和个人。收入依赖融资租赁业务利息收入，2023年融资租赁业务收入74.3亿元，在主营业务收入中占比98.31%，其余主要为经营租赁收入、同业利息收入。主营业务成本主要为利息支出，23年利息支出 27.2亿元，在主营业务成本中占比95.43%，其余主要为手续费及佣金支出、经营租赁成本。费用支出以员工薪酬为主，23年公司业务及管理费5.0亿元，其中员工薪酬3.3亿元、业务费用1.2亿元。此外，公司主要支出为信用减值损失，23年公司计提信用减值损失7.1亿元，其中主要为融资租赁资产及其应付计息减值损失准备计提6.9亿元。 图表1江苏金租主要业务结构 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.1租赁行业监管收紧，江苏金租规模排名行业中上游 根据公司属性的不同，目前我国融资租赁行业可分为金融租赁公司和融资租赁公司两种。金融租赁公司是指经国家金融监管总局（原银保监会）批准，以经营融资租赁业务为主的非银行金融机构；融资租赁公司则指从事融资租赁业务的有限责任公 司或股份有限公司，主管部门由商务部转为国家金融监管总局（原银保监会）。最初金融租赁公司监管要求较高，对于金融租赁公司的发起人、资本充足率、客户集中度均有明确要求，而融资租赁公司监管相对宽松，直至2020年原银保监会发布 《融资租赁公司监督管理暂行办法》，调高融资租赁监管要求，新增集中度、资产质量分级、准备金制度要求，向金融租赁公司要求看齐。目前金融租赁公司与融资租赁公司相比主要的差别在于发起人和资金来源，金融租赁公司发起人必须是境内外注册的商业银行、大型企业、融资租赁公司，并对发起人的营收、资产均有明确规定，另外金融租赁公司可参与同业拆借业务，通过拆入资金融资。 2024年《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》发布，金租公司监管进一步收紧，突出融物本质。2024年1月国家金融 监督管理总局修订《金融租赁公司管理办法》并公开征求意见，进一步提高金融租赁公司设立门槛，注册资本最低限额由1 亿元提升至10亿元，发行人相应财务要求也有所提高，新增国有金融资本投资、运营公司可作为发起人，并新增杠杆率、财务杠杆倍数、拨备覆盖率的监管要求；《办法》也进一步明确租赁物应是设备资产、生产性生物资产，不得新增非设备类售后回租。此前国家金融监督管理总局（原银保监会）已多次强调租赁物的适格性监控，控制“类信贷”业务投放，包括2023 年《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》明确金融租赁公司应提升服务实体经济的专业水平，进一步强化售后回租业务的监管，严禁新增非设备类售后回租业务、新增售后回租业务的限额管理、力争在2026年实现年度新增直租业 务占比不低于50%的目标。 图表2金融租赁公司和融资租赁公司监管要求对比 金融租赁公司 融资租赁公司 监管文件 2014年《金融租赁公司管理办法》 2024年《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》 2020年《融资租赁公司监督管理暂行办法》 主管部门 原银保监会 国家金融监督管理总局 原银保监会 许可经营范围 （一）融资租赁业务；（二）转让和受让融资租赁资产；（三）固定收益类证券投资业务；（四）接受承租人的租赁保证金；（五）吸收非银行股东3个月（含）以上定期存款；（六）同业拆借；（七）向金融机构借款；（八）境外借款；（九）租赁物变卖及处理业务；（十）经济咨询 （一）融资租赁业务；（二）转让和受让融资租赁资产；（三）向非银行股东借入3个月（含）以上借款；（四）同业拆借；（五）向金融机构融资；（六）发行非资本类债券；（七）接受租赁保证金。 （一）融资租赁业务；（二）租赁业务；（三）与融资租赁和租赁业务相关的租赁物购买、残值处理与维修、租赁交易咨询、接受租赁保证金；（四）转让与受让融资租赁或租赁资产；（五）固定收益类证券投资业务。 经营状况良好的还可：（一）发行债券；（二）在境内保税地区设立项目公司开展融资租赁业务；（三）资产证券化；（四）为控股子公司、项目公司对外融资提供担保；（五）银监会批准的其他业务。 符合条件的还可：（一）设立项目公司开展融资租赁业务；（二）向专业子公司、项目公司发放股东借款，为专业子公司、项目公司提供融资担保、履约担保；（三）从事固定收益类投资；（四）发行资本补充工具；（五）资产证券化；（六）提供融资租赁相关咨询服务；（七）从事套期保值类衍生产品交易；（八）国家金融监督管理总局批准的其他业务。 发起人要求 境内外注册的商业银行；境内注册、主营业务为制造适合融资租赁交易产品的大型企业；境外注册的融资租赁公司；其他。 主要发起人类型包括在中国境内外注册的具有独立法人资格的商业银行，在中国境内外注