24H1业绩预告亮眼，深度布局XR前景广阔

2024年07月15日 歌尔股份(002241.SZ) 24H1业绩预告亮眼，深度布局XR前景广阔 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.50元股价(2024-07-15)22.16元 事件： 999563345 交易数据总市值(百万元) 75,723.70 流通市值(百万元) 66,701.02 总股本(百万股) 3,417.13 流通股本(百万股) 3,009.97 12个月价格区间 14.42/22.16元 公司发布业绩预告，2024H1公司预计实现归母净利润11.81~12.65亿元，同增180%–200%；扣非归母净利润11.47~12.35亿元，同增160%–180%。其中24Q2单季度，公司预计实现归母净利润8.01~8.86亿元，同增154-181%。公司业绩预告亮眼，主要系在强化精益运营、修复提升盈利能力的经营导向下，智能声学整机和智能硬件业务的盈利能力得到改善。 AI赋能，AR眼镜终端正迎来蓬勃发展： 歌尔股份 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-072023-112024-032024-06 股价表现 据IDC，2023年，宏观经济压力疲软以及商业领域的支出放缓阻碍了XR市场的出货量增长，全球VR/MR/AR增强现实设备出货量约为670万台，同比下滑约23.5%。IDC预计2024年将成为复苏的一年，XR头显的出货量预计将增长46.4%。分品类来看，AR/ER产品凭借其相对亲民的售价、更轻便的佩戴感受和更广泛的使用场景取得了相较MR/VR等设备更好的成长。据IDC，国内的AR产品（含ExtendReality）在2023Q2-2024Q1连续4个季度实现超越100%的同比增速。 AI赋能AR眼镜，开启视觉交互新篇章。以Ray-BanMeta为例，其内置大模型Llama2，用户可以通过“HeyMeta”指令唤起AI，可询问天气、制定闹钟、对话交流、场景/物品识别、AI翻译等。随着大模型发展，AR眼镜的AI体验将会愈加成熟，有望带动产品销量提升。公司积极布局XR产业链，有望深度受益： 公司是全球XR综合方案龙头厂商，智能硬件业务主要产品包括VR虚拟现实产品、MR混合现实产品、AR增强现实产品、智能可穿戴产品智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等，在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势。据公司2023年报，在8项主要在研项目中，4项直接与XR产品相关，彰显公司对XR的战略重视，在AI+XR趋势中有望深度受益。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为8.95%、15.61%、14.51%，净利润的增速分别为120.01%、50.31%、22.02%。考虑到公司XR业务具有龙头优势及广阔的长期成长空间，随着大客户新的XR和TWS机型迭代升级，公司有望重回增长轨道。我们对公司维持买入 -A的投资评级，6个月目标价为24.50元，相当于2024年35.00x的动态市盈率。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.0 47.4 31.5 绝对收益 26.2 45.3 20.6 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告2023年毛利率逐季改善， 2024-03-28 2024年拐点可期23Q1环比扭亏，智能硬件业 2023-04-21 务引领长期成长业绩稳健向好，VR/游戏机持 2022-09-07 续放量 风险提示：XR产品销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 104,894.3 98,573.9 107,391.5 124,152.7 142,169.9 净利润 1,749.2 1,088.1 2,393.9 3,598.2 4,390.4 每股收益(元) 0.51 0.32 0.70 1.05 1.28 每股净资产(元) 8.63 9.02 9.65 10.45 11.41 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 43.3 69.6 31.6 21.0 17.2 市净率(倍) 2.6 2.5 2.3 2.1 1.9 净利润率 1.7% 1.1% 2.2% 2.9% 3.1% 净资产收益率 5.9% 3.5% 7.3% 10.1% 11.3% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.7% 1.1% 1.5% ROIC 9.3% 7.0% 10.4% 15.3% 24.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 104,894.3 98,573.9 107,391.5124,152.7142,169.9 成长性 减:营业成本 93,233.5 89,753.1 95,586.2110,271.6126,106.1 营业收入增长率 34.1% -6.0% 8.9% 15.6% 14.5% 营业税费 266.9 244.0 236.3 298.8 355.4 营业利润增长率 -65.6% -43.5% 206.5% 58.2% 22.9% 销售费用 548.3 528.2 515.5 636.7 739.3 净利润增长率 -59.1% -37.8% 120.0% 50.3% 22.0% 管理费用 2,294.5 2,202.8 2,362.6 2,979.7 3,412.1 EBITDA增长率 -31.8% -5.3% 44.0% 20.7% 11.4% 研发费用 5,226.5 4,716.0 5,404.6 5,623.9 6,305.3 EBIT增长率 -67.5% -37.9% 225.5% 47.3% 21.4% 财务费用 149.1 351.8 110.9 -139.6 -238.9 NOPLAT增长率 -54.0% -22.2% 56.9% 42.3% 19.9% 加:资产/信用减值损失 -1,797.0 -282.2 -200.0 -200.0 -150.0 投资资本增长率 3.4% 4.8% -2.8% -24.2% -8.5% 公允价值变动收益 -57.1 115.9 -239.0 76.4 28.7 净资产增长率 8.3% 4.2% 6.8% 8.3% 9.1% 投资和汇兑收益 -36.2 -73.4 50.0 50.0 50.0 营业利润 1,610.5 909.2 2,786.5 4,408.1 5,419.3 利润率 加:营业外净收支 -101.3 -118.0 -98.9 -106.1 -107.7 毛利率 11.1% 8.9% 11.0% 11.2% 11.3% 利润总额 1,509.2 791.2 2,687.6 4,302.0 5,311.7 营业利润率 1.5% 0.9% 2.6% 3.6% 3.8% 减:所得税 -281.8 -228.3 322.5 645.3 849.9 净利润率 1.7% 1.1% 2.2% 2.9% 3.1% 净利润 1,749.2 1,088.1 2,393.9 3,598.2 4,390.4 EBITDA/营业收入 4.6% 4.7% 6.2% 6.4% 6.3% EBIT/营业收入 1.4% 0.9% 2.7% 3.4% 3.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 68 80 70 52 38 货币资金 12,682.9 14,737.3 8,591.3 18,155.6 23,497.0 流动营业资本周转天数 -4 -9 -5 -3 -3 交易性金融资产 338.7 587.4 348.5 424.9 453.6 流动资产周转天数 139 156 144 141 156 应收帐款 14,492.6 12,513.9 16,625.1 16,502.2 21,984.8 应收帐款周转天数 46 49 49 48 49 应收票据 25.8 139.5 12.0 145.8 60.8 存货周转天数 51 51 51 50 50 预付帐款 50.7 254.6 90.9 225.5 190.0 总资产周转天数 237 276 249 221 216 存货 17,348.7 10,794.9 19,335.6 15,379.9 24,284.8 投资资本周转天数 79 87 81 61 44 其他流动资产 623.7 1,013.5 709.2 782.1 834.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.9% 3.5% 7.3% 10.1% 11.3% 长期股权投资 361.0 760.2 760.2 760.2 760.2 ROA 2.3% 1.4% 3.2% 4.7% 4.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 9.3% 7.0% 10.4% 15.3% 24.2% 固定资产 21,459.8 22,305.5 19,423.5 16,541.5 13,659.5 费用率 在建工程 2,424.4 2,071.3 2,071.3 2,071.3 2,071.3 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 3,082.0 3,726.9 2,878.1 2,029.3 1,180.5 管理费用率 2.2% 2.2% 2.2% 2.4% 2.4% 其他非流动资产 4,286.2 4,839.4 4,057.6 4,305.0 4,208.8 研发费用率 5.6% 5.3% 5.7% 5.1% 5.0% 资产总额 77,176.4 73,744.4 74,903.1 77,323.1 93,186.2 财务费用率 0.1% 0.4% 0.1% -0.1% -0.2% 短期债务 7,120.8 5,214.5 1,511.6 1,000.0 1,000.0 四费/营业收入 7.8% 7.9% 7.8% 7.3% 7.2% 应付帐款 25,827.7 17,669.7 29,179.1 24,169.6 37,141.1 偿债能力 应付票据 4,850.5 4,538.4 3,543.5 6,403.1 5,339.9 资产负债率 60.8% 57.2% 55.0% 52.8% 57.3% 其他流动负债 4,922.0 6,019.5 5,035.7 5,325.7 5,460.3 负债权益比 155.1% 133.9% 122.4% 112.1% 134.2% 长期借款 2,206.0 6,631.5 200.0 2,000.0 2,500.0 流动比率 1.07 1.20 1.16 1.40 1.46 其他非流动负债 1,991.5 2,143.3 1,758.4 1,964.4 1,955.4 速动比率 0.66 0.87 0.67 0.98 0.96 负债总额 46,918.5 42,216.8 41,228.3 40,862.8 53,396.6 利息保障倍数 9.62 2.53 26.14 -30.58 -21.69 少数股东权益 765.9 717.0 689.6 747.2 817.0 分红指标 股本 3,420.4 3,420.4 3,417.1 3,417.1 3,417.1 DPS(元) 0.10 0.10 0.15 0.25 0.33 留存收益 28,235.0