信用：信用债交易热度降温

固定收益周报 信用债交易热度降温 信用周报20240706 核心结论 信用债收益率全览： 本周（2024/7/1-7/5）信用债收益率多数上行。分品种来看，城投债收益率均下行。1年期和3年期表现较好，1年期各评级较上周下行2.8bp，3年期中高评级较上周下行2.5bp。 地产债表现有所分化，1年期和3年期地产债收益率下行，其余期限皆上行 1年期地产债收益率下行幅度在2bp左右，3年期AA级地产债收益率下行 1.6bp，高于其余评级。剩余期限地产债收益率均上行0.2-1.5bp。 分析师 姜珮珊S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 15692145933 雍雨凡 联系人 15861817961 证券研究报告 2024年07月06日 银行二永债受央行借入国债的影响，中长久期券种收益率多上升。4年期和5年期银行二永债收益率较上周上升幅度较高，为2-3bp；券商次级债短端收益率下行，2年期AA级券种收益率下降接近7bp；保险次级债收益率较上周变动幅度不大。 一级市场： 本周信用债总发行额和净融资规模均增长。信用债发行规模较上周环比增加60亿元，城投债、产业债和金融债净融资额环比均上升。信用债平均发行利率略有下降，较上周减少1bp。发行期限有所拉长，本周信用债平均发行期 限为4.28年，较上周增加0.91年。 二级市场： 相较上周，除保险次级债以外，其余信用债品种成交金额均有所下降。从剩余期限来看，城投债成交期限较上周小幅增加，3-5年成交金额占比上升2.62pct；产业债成交期限较上周缩短，1年以内成交金额占比上升4.68pct银行永续债缩短明显，3-5年期成交占比下降7.54pct；从隐含评级来看，城 投债AA（2）级成交上升1.25pct；产业债高评级占比提升，AA级占比下降 1.92pct；高评级银行二永债成交金额占比明显上升。 本周城投债、产业债、金融债换手率均下行，但城投债换手率仍然最高。城投债换手率从上周的11.67%下滑至9.79%，产业债换手率下滑至9.73%，金融债换手率则下滑至4.56%。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 适度乐观，波段操作博弈资本利得—资本补充工具6月报2024-07-04 把握低价券错杀机会—6月转债月报 2024-07-03 需求端压力逐步向生产端传导—6月PMI数据点评2024-07-01 高息资产难觅，多策略综合布局—6月信用月报2024-06-30 低利率环境下继续向“久期”要收益—6月固定收益月报2024-06-30 索引 内容目录 一、信用债收益率全览4 二、一级市场5 2.1发行量5 2.2发行成本6 2.3发行期限7 2.4取消发行情况7 三、二级市场8 3.1成交量8 3.2成交流动性10 3.3利差跟踪10 四、本周热债一览15 五、信用评级调整回顾16 六、风险提示17 图表目录 图1：各类信用债资产收益率情况4 图2：各省份公募城投债收益率情况（%）5 图3：信用债发行量全览（亿元）6 图4：城投债净融资规模（亿元）6 图5：产业债净融资规模（亿元）6 图6：金融债净融资规模（亿元）6 图7：信用债平均发行利率（%）7 图8：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）7 图9：信用债平均发行期限（年）7 图10：城投债、产业债、金融债平均发期限（年）7 图11：债券取消发行情况8 图12：信用债成交额统计（亿元）9 图13：各类信用债周度成交情况9 图14：信用债周度成交换手率10 图15：城投债周度成交换手率10 图16：产业债周度成交换手率10 图17：金融债周度成交换手率10 图18：城投债分期限分评级利差情况11 图19：城投债分省份利差情况12 图20：产业债分行业利差情况13 图21：银行二永债利差情况13 图22：银行二永债分省份利差情况14 图23：券商、保险次级债利差14 表1：信用债取消发行明细7 表2：流动性评分top20的城投债15 表3：流动性评分top20的产业债15 表4：流动性评分top20的金融债16 一、信用债收益率全览 本周（2024/7/1-7/5）信用债收益率多数上行，仅1年期和3年期中短票收益率较上周下 行，其中1年期下行幅度更大。 分品种来看，城投债收益率均下行。1年期和3年期表现较好，1年期各评级较上周下行2.8bp，3年期中高评级较上周下行2.5bp。分区域来看，各区域公募城投债收益率较上周全线下行，贵州、云南、辽宁、内蒙古公募城投债收益率较上周分别下行7bp、5bp、5bp、5bp，其余各省份公募城投债收益率相较上周下行1-3bp。 地产债表现有所分化，1年期和3年期地产债收益率下行，其余期限皆上行。具体来看，1年期地产债收益率下行幅度在2bp左右，3年期AA级地产债收益率下行1.6bp，高于其余评级。剩余期限地产债收益率均上行0.2-1.5bp。 银行二永债受央行借入国债的影响，中长久期券种收益率多上升。具体来看，4年期和5年期银行二永债收益率较上周上升幅度较高，为2-3bp，此外1年期银行永续债上行2.3bp；券商次级债表现有所分化，短端收益率下行，2年期AA级券种收益率下降接近7bp，4 年期AAA级券种收益率上行2.3bp；保险次级债收益率较上周变动幅度不大。 图1：各类信用债资产收益率情况 收益率（%) 剩余期限 1年 2年 3年 4年 5年 隐含评级 AAA（AAA-) AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 1.99 2.09 2.14 2.08 2.18 2.23 2.12 2.22 2.27 2.20 2.30 2.35 2.27 2.37 2.42 城投债 2.00 2.05 2.10 2.11 2.16 2.21 2.17 2.22 2.28 2.20 2.25 2.31 2.27 2.33 2.39 地产债 2.14 2.19 2.29 2.23 2.28 2.48 2.28 2.32 2.63 2.36 2.41 2.72 2.44 2.48 2.80 银行二级资本债 2.02 2.02 2.07 2.07 2.08 2.15 2.13 2.15 2.23 2.20 2.23 2.31 2.25 2.29 2.37 银行永续债 2.04 2.05 2.11 2.11 2.12 2.18 2.17 2.18 2.26 2.26 2.27 2.35 2.31 2.32 2.45 券商次级债 2.04 2.05 2.07 2.11 2.12 2.14 2.21 2.22 2.27 2.30 2.31 2.42 2.33 2.35 2.46 保险次级债 2.03 2.08 2.17 2.12 2.18 2.32 2.15 2.20 2.34 2.26 2.31 2.45 2.30 2.36 2.51 较上周变动（bp） 中短票 -2.4 -2.4 -2.3 0.8 0.8 0.8 -1.2 -1.2 -1.2 0.4 0.4 0.4 0.8 0.8 0.8 城投债 -2.8 -2.8 -2.8 -0.4 -0.4 -0.4 -2.5 -2.5 -1.0 -1.4 -2.4 -3.4 -0.9 -0.9 -1.9 地产债 -2.4 -1.5 -2.5 1.1 1.4 0.8 -1.0 -1.1 -1.6 0.7 0.5 0.2 1.1 0.9 0.6 银行二级资本债 0.8 0.3 0.3 0.3 -0.5 1.5 0.5 0.9 1.9 2.0 2.6 2.6 2.1 2.7 2.7 银行永续债 2.3 2.3 2.3 1.2 1.2 -0.8 0.8 0.8 0.8 2.4 2.4 1.4 2.6 2.6 0.6 券商次级债 -1.5 -2.5 -2.5 -2.9 -3.9 -6.9 0.1 -0.9 -0.9 2.3 1.3 1.3 0.8 -0.2 -0.2 保险次级债 0.0 0.0 0.1 0.6 0.6 0.6 0.2 0.2 0.2 -0.3 -0.3 -0.3 0.1 0.1 0.1 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 图2：各省份公募城投债收益率情况（%） 省份 公募存续债规模（亿元） 收益率 （%） 较上周变动（bp） 行政级别 隐含评级 行权剩余期限 省级 地市级 区县级 国家级 园区 其他园 区 AAA AA+ AA AA(2) AA- 1年以内 1-2年 2-3年 3-5年 江苏 14513.65 2.19 -2 1.94 2.17 2.23 2.14 2.18 2.08 2.16 2.19 2.24 2.37 2.08 2.18 2.28 2.35 浙江 7536. 57 2.19 -2 1.95 2.18 2.21 - 2.24 2.09 2.16 2.20 2.27 2.33 2.04 2.18 2.27 2.31 山东 7482. 20 2.32 -3 2.20 2.23 2.68 2.25 2.43 2.15 2.17 2.23 2.39 3.08 2.16 2.31 2.36 2.59 四川 588 5.90 2.31 -2 2.20 2.27 2.44 2.16 2.42 2.19 2.18 2.19 2.47 2.87 2.15 2.25 2.33 2.42 湖北 48 96.50 2.26 -3 2.22 2.21 2.50 - 2.25 2.21 2.17 2.22 2.36 2.41 2.11 2.21 2.30 2.38 湖南 43 92.30 2.31 -3 2.08 2.29 2.49 2.13 2.36 2.22 2.12 2.18 2.39 2.61 2.13 2.31 2.36 2.56 江西 41 49.53 2.25 -2 2.16 2.21 2.72 - 2.31 2.13 2.18 2.17 2.36 2.51 2.09 2.25 2.31 2.47 广东 39 23.91 2.17 -2 1.94 2.15 2.19 - 2.24 2.15 2.19 2.17 2.34 - 2.02 2.13 2.22 2.25 重庆 3107.82 2.34 -2 2.18 - 2.40 2.17 2.46 2.17 2.17 2.25 2.33 2.63 2.17 2.36 2.35 2.57 安徽 2851.99 2.24 -2 2.15 2.20 2.42 - 2.26 2.24 2.15 2.18 2.29 2.33 2.10 2.20 2.30 2.42 天津 2667.66 2.28 -2 2.27 - 2.31 2.19 2.33 - - 2.27 2.25 2.31 2.12 2.26 2.42 2.75 福建 2511.94 2.19 -2 2.24 2.18 2.21 - 2.26 2.21 2.15 2.17 2.23 3.46 2.06 2.18 2.27 2.30 河南 2412.85 2.29 -2 2.21 2.28 2.60 - 2.23 - 2.17 2.25 2.31 2.58 2.15 2.31 2.39 2.52 北京 2136.28 2.15 -2 2.10 - 2.16 - 2.19 2.10 2.15 2.24 - - 2.01 2.14 2.22 2.33 上海 1942.25 2.11 -3 2.12 - 2.11 2.06 2.17 2.07 2.11 2.17 - - 2.00 2.12 2.21 2.26 陕西 1703.14 2.40 -3 2.29 2.35 2.45 2.17 2.55 - 2.29 2.17 2.42 2.77