轮胎加速出海，设备迎风而上

轮胎加速“出海”，在建产能超亿条 在高通胀和高利率环境下，质优价廉的中国轮胎愈发受欧美消费者青睐，中国轮胎正以性价比开启“全球替代”。中国头部胎企陆续计划将产能从东南亚拓展至北美、欧洲、非洲等地，进入全球化扩张阶段，使胎企进一步增强抵御贸易壁垒等外部风险的能力，也更有助于把握欧美两大轮胎消费市场。据我们不完全统计，未来2-3年中国轮胎海外在建/规划产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的设备需求，轮胎设备发展机遇已至。 轮胎设备迎来景气周期 2021年以来轮胎加快海外扩建速度，直接带动大量新增设备需求，从海外橡胶机械龙头VMI母公司TKH Group的订单情况来看，订单金额由2020年的428.3百万欧元增长至2023年的970百万欧元，主要由亚洲客户和一级轮胎制造商贡献。2020-2024Q1，国内主要轮胎设备公司合同负债合计由17.5亿元增长至53.3亿元，存货由28.2亿元增长至85.5亿元，或侧面印证新增订单需求旺盛。 国产橡胶机械全球份额持续提升 全球橡胶机械行业格局较稳定，软控股份、荷兰VMI、德国HF常年排名三甲，CR10占比7成左右。我国橡胶机械行业快速发展，2018年全球橡胶机械企业30强中中国企业仅10家，2023年上榜企业增加至14家。中国橡机企业销售额在全球30强中占比也由2018年的27.2%快速增长至2023年的44.5%，国产橡机企业崛起。 投资建议 关注轮胎龙头设备企业：龙头厂商经过多年发展，已实现轮胎生产全工序覆盖，并且与客户建立了较深厚的合作关系，更能把握住轮胎出海背景下的发展机遇。关注轮胎模具龙头企业：轮胎模具具有消耗品属性，随着轮胎花纹更新速度加快，模具迭代有望加速，轮胎出海带来的模具需求弹性和持续性或更强。 风险提示：轮胎扩建进度不及预期风险、轮胎出海不及预期风险、应收账款回款风险、汇率波动风险、市场竞争风险。 1.轮胎加速“出海”，在建产能超亿条 在高通胀和高利率环境下，质优价廉的中国轮胎愈发受欧美消费者青睐，中国轮胎正以性价比开启“全球替代”。中国头部胎企陆续计划将产能从东南亚拓展至北美（墨西哥）、欧洲（塞尔维亚）、非洲（摩洛哥）等地，进入全球化扩张阶段，使公司进一步增强抵御贸易壁垒等外部风险的能力，也更有助于把握欧美两大轮胎消费市场。据我们不完全统计，未来2-3年中国轮胎海外在建/规划产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的设备需求，轮胎设备发展机遇已至。 1.1中国轮胎性价比开启“全球替代” 伴随轮胎产业快速发展和企业研发制造实力提升，近年来我国轮胎品质已有了大幅提升，部分已经可以比肩海外龙头厂商中高端产品，而终端销售价格远低于龙头品牌50%或以上，性价比优势突出。在高通胀和高利率环境下，质优价廉的中国轮胎愈发受欧美消费者青睐，中国轮胎正以性价比开启“全球替代”。 中长期来看，得益于较低的劳动力成本和制造费用带来的成本优势，中国轮胎高性价比优势有望保持。在海外消费降级、国产品牌认可度逐渐提升的趋势下，中国轮胎全球市占率有望持续提升。 图表1：国内外轮胎价格对比（美国市场） 图表2：世界通胀仍处相对高位 图表3：2023年各胎企成本构成（原材料=100） 1.2轮胎在建产能超亿条，设备端直接受益 “出海”是规避贸易壁垒+避免国内竞争的最优解。作为劳动密集型及出口导向型产业，我国轮胎产业也多次遭遇了海外多国的关税限制，尤其是美国和欧盟这两大全球轮胎消费地区陆续对我国轮胎征收了高额关税，直接削弱我国轮胎在直接出口方面的高性价比优势。2011年起，以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟为代表的中国胎企开启第一轮出海，海外首厂均选择“一带一路”辐射的东南亚区域。“出海”建厂一方面是规避贸易壁垒，另一方面是避免国内竞争，享受海外高利润市场。 中国轮胎已进入全球化扩张阶段。伴随我国轮胎产能的转移，2020年起，美国频繁对东南亚轮胎发起“双反”调查，中国轮胎再次面临贸易危机。中国头部胎企陆续计划将产能从东南亚拓展至北美（墨西哥）、欧洲（塞尔维亚）、非洲（摩洛哥）等地，进入全球化扩张阶段，使公司进一步增强抵御贸易壁垒等外部风险的能力，也更有助于把握欧美两大轮胎消费市场。 旺盛的扩产需求有望带动大量的设备需求。据我们不完全统计，未来2-3年中国轮胎海外在建/规划产能超亿条。项目建设中，购置设备是投资金额占比最大的部分，以赛轮轮胎柬埔寨“年产1200万条半钢子午线轮胎”项目为例，项目建设投资预计投入18.8亿元，其中设备购置费用预计为13.5亿元，占比72%，因此我们认为，伴随轮胎加速海外扩产，轮胎设备发展机遇已至。 图表4：中国主要轮胎企业海外建设产能（截至2024年7月初，不完全统计） 2.轮胎设备迎来发展契机 2021年以来轮胎加快海外扩建速度，直接带动大量新增设备需求，从海外橡胶机械龙头VMI母公司TKH Group的订单情况来看，订单金额由2020年的428.3百万欧元增长至2023年的970百万欧元，主要由亚洲客户和一级轮胎制造商贡献。2020-2024Q1，国内主要轮胎设备公司合同负债合计由17.5亿元增长至53.3亿元，存货由28.2亿元增长至85.5亿元，或侧面印证新增订单需求旺盛。 全球橡胶机械行业格局较稳定，软控股份、荷兰VMI、德国HF常年排名三甲，CR10占比7成左右。我国橡胶机械行业快速发展，2018年全球橡胶机械企业30强中中国企业仅10家，2023年上榜企业增加至14家。中国橡机企业销售额在全球30强中占比也由2018年的27.2%快速增长至2023年的44.5%，国产橡机企业崛起。 2.1轮胎设备种类众多，成型、硫化设备投入较大 轮胎的生产过程主要由密炼、半成品制备、成型、硫化、检测、物流和管理六个环节组成，涉及的设备种类众多，因此大多数公司仅生产1-2道工序的相关设备，国内仅有软控股份能实现轮胎生产全流程产品覆盖。 密炼：根据工艺配方，利用密炼机上辅机系统和小料称量系统对炼胶原材料天然/合成橡胶、炭黑、油料和小粉料、助剂等精确配置，并自动投入密炼机进行胶料炼制。 半成品制备：将密炼工序提供的胶料，利用内衬层挤出压延生产线、薄胶片生产线、小角度裁断机等工艺设备生产轮胎的部件，制造出各种轮胎部件及其它材料部件。 成型：将不同性能的半成品部件按照轮胎的技术规范组装成胎胚，该工序属断续、群组式生产过程，工艺复杂并对设备加工和定位精度要求高。 硫化：将成型后的胎胚，放在胎模里，通过热水除氧系统处理过的热水硫化，使胶料产生交联反应，形成一个完整的达到使用要求的轮胎。 检验：将硫化的成品轮胎进行品质检验和综合判级，需要轮胎动平衡试验机自动化技术系统、轮胎均匀性检测及数据处理系统、X光检验机等系统进行检验。 图表5：轮胎生产制造过程及相关企业 成型和硫化为核心环节，设备金额占比较高。参考赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、中策橡胶公告的数据，成型和硫化工序设备金额在设备总投资中占比较大，二者合计约占60%。 轮胎模具具有耗品属性。模具是让轮胎实现不同花纹的关键，据信公咨询，轮胎模具使用寿命一般只有1-2年，远低于成型机、硫化机至少15年的使用寿命。随着轮胎花纹更新速度加快，模具迭代也随之加速，消耗品属性逐渐凸显。 图表6：成型和硫化工序设备金额占比较高 2.2全球橡胶机械行业迎来景气周期 轮胎设备行业进入景气上行期。2021年以来轮胎加快海外扩建速度，直接带动大量新增设备需求，赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金呈明显上升趋势。 图表8：各胎企购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金呈上升趋势 图表7：轮胎板块在建工程金额逐步增大 订单金额高速增长反映高景气。从海外橡胶机械龙头VMI母公司TKH Group的订单情况来看，订单金额由2020年的428.3百万欧元增长至2023年的970百万欧元，主要系亚洲客户和一级轮胎制造商的订单量显著增加。 图表9：TKHGroup订单金额显著增长 设备公司合同负债和存货大幅增长。由于轮胎设备定制化程度较高，基本为以销定产经营模式，签订单时会收取客户一定预付款项作为启动资金，体现在合同负债中，同时由于有交付周期，库存大部分为在产品和商品库存。2020-2024Q1，国内主要轮胎设备公司（软控股份、豪迈科技、巨轮智能、赛象科技）合同负债合计由17.5亿元增长至53.3亿元，存货由28.2亿元增长至85.5亿元，或侧面印证新增订单需求旺盛。 图表10：主要轮胎设备公司合同负债 图表11：主要轮胎设备公司存货 2.3国产橡胶机械全球份额持续提升 全球橡胶机械行业格局较稳定，软控股份、荷兰VMI、德国HF常年排名三甲，CR10占比7成左右，主要分布在中国、欧洲和日本。中国企业占据半壁江山，软控股份、萨驰集团、大连橡塑、桂林橡胶设计院4家中国企业连续3年维持全球前十。 图表12：全球橡胶机械企业销售额前十名 国产橡胶机械崛起。我国橡胶机械行业快速发展，2018年全球橡胶机械企业30强排名中，中国企业仅10家，2023年上榜企业增加至14家。中国橡机企业销售额在全球30强中占比也由2018年的27.2%快速增长至2020年的41.3%，近三年占比稳中有增，2023年为44.5%。2017-2023年，全球CR10中中国企业占比亦整体提升。 图表13：中国橡机企业销售额占全球前30比重提升 图表14：全球CR10中国企业占比提升 3.投资建议 3.1关注轮胎设备龙头企业 未来2-3年中国轮胎海外在建产能超亿条，设备端直接受益，轮胎设备行业景气上行。龙头厂商经过多年发展，已实现轮胎生产全工序覆盖，并且与客户建立了较深厚的合作关系，更能把握住轮胎出海背景下设备的发展机遇。建议关注国产轮胎设备龙头企业。 3.2关注轮胎模具龙头企业 轮胎模具具有消耗品属性，随着轮胎花纹更新速度加快，模具迭代有望加速，轮胎出海带来的模具需求弹性和持续性或更强，建议关注轮胎模具龙头企业。 4.风险提示 1）轮胎扩建进度不及预期风险 未来2-3年中国轮胎海外在建/拟建项目较多，若受到不可抗力影响项目进度，可能影响轮胎设备需求。 2）轮胎出海不及预期风险 若欧美等主要轮胎消费地对中国轮胎或轮胎原料实行管辖，如美国将对进口自墨西哥的含有中国钢材的产品征收关税，可能导致轮胎出海不及预期。 3）应收账款回款风险 轮胎设备企业应收账款和应收票据占流动资产比重较大，受市场竞争日趋激烈及环保政策等宏观环境影响，可能存在个别客户因资金周转等原因拖欠相关公司的货款，从而影响业绩。 4）汇率波动风险 人民币对国际主要货币的汇率大幅或持续性波动带来汇兑损益，可能对相关公司利润产生一定影响。 5）市场竞争风险 随着轮胎行业步入新的发展周期，轮胎设备市场竞争日趋激烈，可能会对现有公司带来一定风险。