宏观经济宏观月报：拖累经济下行的负面因素在6月逆转，经济企稳回升可期

证券研究报告|2024年07月15日 宏观经济宏观月报 拖累经济下行的负面因素在6月逆转，经济企稳回升可期 核心观点经济研究·宏观月报 2024年7月15日国家统计局发布6月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 1、上半年，我国GDP为616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%；二季度不变价GDP同比增长4.7%，较一季度回落0.6个百分点； 2、6月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较5月份回落0.3个百分点； 3、6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%，较5月份回落1.7个百分点； 4、1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，比1-5月放缓0.1个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.5%； 5、6月份，货物进出口总额36705亿元，同比增长5.8%。其中，出口21871亿元，增长10.7%；进口14834亿元，下降0.6%； 6、6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，持平上月，比上年同月下降0.2个百分点。 6月国内经济增速有所回升。 6月国内经济增速较5月反弹，其中出口和投资构成向上拉动力，消费构成拖累。根据测算，2024年6月国内实际GDP同比约为4.9%，较5月反弹0.3个百分点。 拖累经济下行的负面因素在6月逆转，后续经济企稳回升可期。 4、5月国内社会消费品零售总额同比增速基本持平3月，6月出现较明显的回落。考虑到消费在经济运行过程中的滞后性，6月国内消费增速的明显回落应当归因于4、5月国内经济增速的下行。 4、5月国内经济增速下行，主要原因在于：（1）海外加征关税的负面冲击 （对应国内高技术制造业和装备制造业PMI明显下行）；（2）基建、房地产投资增速下行的拖累。 6月国内高技术制造业和装备制造业PMI、基建和房地产投资同比增速均出现明显回升，即4、5月拖累国内经济走弱的负面因素在6月出现了逆转，预计后续国内经济增速进一步下坠的概率不大，下半年国内经济增速企稳回升可期。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.90 社零总额当月同比2.00 出口当月同比8.60 M26.20 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观月报-5月经济延续平稳增长，物价上升将给经济带来积极影响》——2024-06-17 《宏观经济宏观月报-4月经济平稳增长，失业率下降或带动消费进一步回暖》——2024-05-19 《宏观经济宏观季报-消费和出口推动一季度中国经济顺利实现开门红》——2024-04-18 《宏观经济宏观月报-3月国内消费、出口环比表现并不弱，经济延续稳中向好格局》——2024-04-16 《宏观经济宏观月报-开年三大经济需求均回暖，1-2月份实际GDP增速或超过5%》——2024-03-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 6月经济：拖累经济下行的负面因素在6月逆转，后续经济企稳回升可期4 就业：6月调查失业率走平，表现优于季节性5 生产端：高基数拖累6月工业生产同比继续回落6 需求端：投资—基建投资增速大幅反弹，房地产拖累幅度收窄8 需求端：消费—6月国内消费增速明显回落9 需求端：进出口—出口同比维持高位，进口明显走弱10 6月通胀解读：上游工业品价格同比转正，通胀环比走弱或是短期现象11 6月服务价格同比走弱，核心商品同比回升，整体CPI同比小幅下行12 6月CPI环比低于季节性水平，表现偏弱12 6月PPI当月同比降幅继续收窄，偏上游的采掘和原材料工业同比已经转正14 6月PPI环比低于历史平均水平，表现偏弱15 基于高频指标对7月CPI和PPI同比的预测16 风险提示16 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算4 图2：中国高技术和装备制造业PMI走势一览5 图3：中国固定资产投资各分项当月同比走势一览5 图4：中国基建投资当月同比一览5 图5：6月整体调查失业率继续走平，表现优于季节性6 图6：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览6 图7：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览6 图8：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览7 图9：5月各品类产品产量当月同比与4月当月同比的差值一览7 图10：6月服务业生产指数同比增速小幅回落，复合同比继续上升8 图11：中国固定资产投资完成额同比增速一览8 图12：中国固定资产投资完成额环比增速一览8 图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览9 图14：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览9 图15：房地产销售面积和销售额同比增速一览9 图16：中国社会消费品零售总额同比增速一览10 图17：中国社会消费品零售总额环比增速一览10 图18：6月不同商品的销售金额当月同比较5月变化幅度一览10 图19：中国2024年6月出口同比维持高位11 图20：中国6月出口环比与历史平均水平相差不大11 图21：国内不同出口产品对整体出口同比的拉动幅度11 图22：中国CPI、核心CPI当月同比一览12 图23：中国消费品CPI、服务品CPI当月同比一览12 图24：中国CPI环比与历史均值比较13 图25：中国CPI食品项环比与历史均值比较13 图26：中国CPI非食品项环比与历史均值比较13 图27：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较14 图28：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较14 图29：中国PPI当月同比走势一览14 图30：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览15 图31：中国PPI生产资料各分项当月同比一览15 图32：中国PPI环比与历史均值一览15 图33：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值16 图34：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值16 图35：中国食品高频价格指数走势16 图36：中国工业品价格高频指标走势16 6月经济：拖累经济下行的负面因素在6月逆转，后续经济企稳回升可期 6月国内经济增速较5月反弹，其中出口和投资构成向上拉动力，消费构成拖累。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年6月国内实际GDP同比约为4.9%，较5月反弹约0.3个百分点。 图1：中国实际GDP月度同比增速测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 4、5月国内社会消费品零售总额同比增速基本持平3月，6月出现较明显的回落。考虑到消费在经济运行过程中的滞后性，6月国内消费增速的明显回落应当归因于4、5月国内经济增速的下行。 4、5月国内经济增速下行，主要原因在于：（1）海外加征关税的负面冲击（对应国内高技术制造业和装备制造业PMI明显下行）；（2）基建、房地产投资增速下行的拖累。 6月国内高技术制造业和装备制造业PMI、基建和房地产投资同比增速均出现明显回升，即4、5月拖累国内经济走弱的负面因素在6月出现了逆转，预计后续国内经济增速进一步下坠的概率不大，下半年国内经济增速企稳回升可期。 图2：中国高技术和装备制造业PMI走势一览图3：中国固定资产投资各分项当月同比走势一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 此外，6月国内投资同比增速回升最主要的拉动力来自基建投资，但不含电力的基建投资同比增速却小幅回落，因此6月国内基建投资增速得以大幅反弹的主要原因是电力投资增速明显上升。 不含电力的基建投资或更多与地方政府支出相关，电力投资或更多与企业支出相关。6月不含电力的基建投资增速继续回落或反映6月地方政府支出能力仍然受限；6月电力投资增速明显上升或反映央企和国企投资的稳增长功能明显增强。 图4：中国基建投资当月同比一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 就业：6月调查失业率走平，表现优于季节性 6月国内城镇调查失业率为5.0%，持平5月。2018、2019年6月城镇调查失业率 平均值较5月小幅上升。今年6月国内城镇调查失业率表现优于疫情前历史同期平均水平，表明国内整体就业岗位供给优于疫情前同期水平。 6月大城市调查失业率为4.9%，持平5月。2018、2019年6月大城市调查失业率 平均值持平5月。今年6月国内大城市调查失业率持平5月，表现持平疫情前历 史同期水平，表明国内大城市就业岗位供给情况持平疫情前同期水平。 图5：6月整体调查失业率继续走平，表现优于季节性 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：高基数拖累6月工业生产同比继续回落 6月国内规模以上工业增加值当月同比为5.3%，较5月当月同比回落0.3个百分 点。从工业增加值定基指数的环比来看，2024年6月环比明显高于2017-2023年 同期均值，表明2024年6月中国工业生产环比偏强，6月同比回落主要源于高基数。 值得关注的是，2024年6月中国高技术产业工业增加值同比仍大幅高于整体工业增加值同比，今年以来中国高技术工业产品的生产表现亮眼。 图6：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览图7：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 分三大门类看，6月采矿业、公用事业增加值同比上升，制造业增加值同比有所回落。 图8：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分产品看，6月乙烯产量当月同比明显上升，粗钢、水泥、工业机器人、集成电路产量当月同比回落较明显。此外，有色金属、汽车产量同比小幅上升。 图9：5月各品类产品产量当月同比与4月当月同比的差值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，2024年6月国内服务业生产指数当月同比增速为4.7%，较5 月当月同比小幅回落0.1个百分点，相对2019年同期的复合同比约为5.1%，继续上升0.3个百分点，6月国内服务业生产景气继续回暖。 图10：6月服务业生产指数同比增速小幅回落，复合同比继续上升 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：投资—基建投资增速大幅反弹，房地产拖累幅度收窄 6月国内固定资产投资当月同比为3.6%，较5月当月同比小幅回升0.1个百分点。 从环比来看，2024年6月国内固定资产投资环比增速创下2017年以来同期新高 水平，表明2024年6月国内投资环比景气非常高。 图11：中国固定资产投资完成额同比增速一览图12：中国固定资产投资完成额环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 6月基建投资当月同比较5月大幅反弹，房地产开发投资当月同比降幅较5月收窄，制造业投资、其他投资当月同比有所回落。 环比方面，6月基建投资、制造业投资环比均高于2017-2023年同期平均水平（剔除2020年），房地产开发投资、其他投资环比则低于2017-2023年同期平均水平 （剔除2020年）。 图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览图14：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 6月国内商品房销售面积和销售额同比均继续上升，房地产销售景气继续回暖。 图15：房地产销售面积和销售额同比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整