6月经济数据点评：投资消费企稳回升，房地产拖累有所加大

中信期货研究|宏观点评报告 2023-07-17 投资消费企稳回升，房地产拖累有所加大 ——6月经济数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 6月投资增长明显加快且好于预期。稳经济力度的加大推动6月基建投资增长明显加快，但房地产预期的走弱使得房地产投资进一步回落。6月消费增长有所加快，工业生产与服务业生产显著加快，经济整体企稳回升。二季度GDP两年平均增长3.3%，明显低于一季度4.6%的增速。预计下半年国内政策适当加力，经济温和复苏，全年GDP目标可以实现。 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 摘要： 数据：1-6月固定资产投资同比增长3.8%，预期3.3%，前值4.0%。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，预期3.5%，前值12.7%；工业增加值同比增长4.4%，预期2.5%，前值3.5%；服务业生产指数同比增长6.8%，前值11.7%。二季度GDP同比增长6.3%，预期6.8%，前值4.5%；上半年GDP同比增长5.5%。 点评： 1、6月投资增长明显加快，基建发力，房地产走弱。6月固定资产投资的同比增速、两年平均增速、四年平均增速分别为3.2%、4.5%、5.2%，增速较5月分别提高1.3、1.3、1.2个百分点。分大类来看，6月房地产、基建、制造业投资分别两年平均增长 -9.8%、12.2%、7.9%，增速较5月变化-0.8、2.8、1.9个百分点。基建、制造业投资的增长明显加快，房地产投资的增长有所放缓。6月房地产相关指标多数有所走弱，短期房地产可能仍有下行压力。但经过持续2年的调整之后，房地产进一步下行的空间有限。基建投资仍是稳经济的重要抓手，下半年有望保持较快增长。政策积极支持制造业发展，6月末制造业中长期贷款余额同比增速高达40.3%，预计下半年制造业投资增长小幅加快。综合来看，下半年固定资产投资增速有望小幅回升。 2、6月消费增长有所加快，未来有望继续温和修复。6月社会消费品零售总额的两年与四年平均增速分别为3.1%、4.0%，比5月高0.6、0.5个百分点。二季度全国居民人均可支配收入四年平均增长6.7%，比一季度高0.3个百分点，比去年四季度的三年平均增速高0.9个百分点。在国内防疫政策优化之后，整体失业率明显降低，而居民收入增长小幅加快。再考虑到目前服务业修复尚未完成，下半年消费有望温和回升。 3、需求回升与库存回补推动6月工业生产显著加快。6月工业增加值两年平均增长4.1%，增速较5月提高2.0个百分点。一方面，6月国内投资与消费需求有所恢复。另一方 面，企业回补库存也拉高工业生产，6月工业企业产销率为95.7%，明显低于5月96.6%的水平。下半年国内经济复苏较为温和，库存的回补难以持续。不过，下半年国内投资与消费需求有望温和改善，预计工业增加值两年平均增速大体维持在4%左右的水平。 4、二季度GDP增长明显放缓，预计下半年国内政策适当加力，经济温和复苏，全年GDP目标可以实现。二季度GDP同比两年平均增长3.3%，明显低于一季度4.6%的增速。根据估算，6月GDP两年平均增速在4.0%左右；只要下半年增速不低于6月，那么全年GDP5.0%的目标就可以实现。我们预计，下半年消费有望温和恢复，稳经济政策适当加力对冲房地产与出口的下行压力，经济总体温和复苏，全年GDP目标可以实现。 风险提示：房地产大幅走弱、外需大幅下滑 122 120 118 116 114 112 110 2022/062022/112023/04 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 250 230 210 190 170 150 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、6月投资增长明显加快，基建发力，房地产走弱 6月固定资产投资增长明显加快。1-6月固定资产投资同比增长3.8%，增速比预期高0.5个百分点。6月固定资产投资的同比增速、两年平均增速、四年平均增速分别为3.2%、4.5%、5.2%，增速较5月分别提高1.3、1.3、1.2个百分点。 分大类来看，6月房地产投资增长有所放缓，基建与制造业投资增长有所加快。6月房地产、基建、制造业投资分别同比增长-10.2%、12.3%、6.0%，增速较5月变化0.0、1.5、0.9个百分点；分别两年平均增长-9.8%、12.2%、7.9%，增速较5月变化-0.8、2.8、1.9个百分点；分别四年平均增长-1.6%、8.0%、7.0%，增速较5月变化-1.2、1.7、2.1个百分点。基建、制造业投资的增长明显加快，而剔除基数效应之后，房地产投资的增长有所放缓。 图表1：固定资产投资当月同比(%,2021年为两年平均增速)图表2：固定资产投资当月同比(21与23年为两年平均增速) 固定资产投资房地产基建制造业固定资产投资房地产基建制造业 2525 2020 1515 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021/022021/082022/022022/082023/02 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 房地产方面，6月房地产相关指标多数有所走弱。短期房地产仍面临一些压力，房地产投资增速可能小幅回落。近几个月房地产相关指标受基数效应影响较大；为了剔除基数效应，可以分析相关指标相对于2019年同期的增速。6月商品房销售面积、房屋新开工面积、房地产投资分别较2019年同期下降26.0%、59.9%、6.4%，降幅分别扩大6.1、0.6、4.7个百分点。6月70大中城市新建商品住宅价格指数环比下跌0.1%，亦明显弱于5月（上涨0.1%）。1-6月房屋施工面积同比下降6.6%，降幅扩大0.4个百分点；房屋竣工面积同比增长19.0%，增速回落0.6个百分点，但竣工表现仍相对较好。7月份以来30大中城市商品房销售面积进一步回落，短期房地产仍面临一些压力。不过，2021年下半年房地产回调时间长达2年，调整较为充分；过去1年商品房销售面积与房屋新开工面积相对于2019年同期的增速也大体呈现筑底特征。因此，房地产进一步下行的空间也不会很大。7月10号，两部门通知延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限，这有利于维护房地产平稳发展。7月14号，央行货币政策司司长邹澜表示“过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”，这意味着楼市政策将因 城施策进一步适当放松。在政策的支持下，下半年商品房销售有望企稳。但考虑到前期房屋新开工面积大幅下降的滞后传导效应，下半年房地产投资增速可能还会小幅回落。 图表3：房地产相关指标当月同比(%,2021年为两年平均增速)图表4：房地产相关指标当月值相对于2019年同期的增速 销售面积新开工房地产投资销售面积新开工房地产投资 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2019/022020/022021/022022/022023/02 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：房屋施工及竣工面积累积同比(%，剔除基数效应)图表6：70个大中城市新建住宅价格环比(%) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 房屋施工面积:累计同比(2021年为两年平均增速)房屋竣工面积:累计同比(2021年为两年平均增速) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 70城一线二线三线 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/022019-012019-102020-072021-042022-012022-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 基建方面，6月基建投资增长明显加快，下半年将保持较快增长。1-6月基建投资同比增长10.7%，增速提高0.7个百分点；其中，6月基建投资同比增长12.3%，增速提高1.5个百分点。分行业看，1-6月电力热力燃气及水的生产和供应业、交通运输仓储和邮政业、水利环境及公共设施管理业的固定资产投资分别同比增长27.0%、11.0%、3.0%，增速较1-5月变化-0.6、4.1、-1.7个百分点；分别两年平均增长20.9%、7.8%、6.8%，增速提高1.6、0.9、0.5个百分点。总体来看，6月基建投资增长明显加快。二季度国内经济表现低于预期，预计下半年稳经济力度将有所加大；基建投资仍是稳经济的重要抓手，有望保持较快增长。 图表7：基建投资同比增速(%，2021年为两年平均增速)图表8：基建投资分项累计同比增速(%,2021年为两年平均) 基建投资:累计同比(2021年为两年平均增速)基建投资:当月同比(2021年为两年平均增速) 30 20 10 0 电力热力等的供应业交通仓储邮政业水利环境及公共管理业 30 20 10 0 -10 -10 -20-20 -30 2019/022020/022021/022022/022023/02 -30 2019/022020/022021/022022/022023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 制造业方面，6月制造业投资增速有所提高，预计下半年制造业投资增长小幅加快。1-6月制造业投资累计同比增长6.0%，增速与1-5月持平；其中，6月制造业投资同比增长6.0%，增速较5月提高0.9个百分点。今年1-5月份制造业利润总额同比下降23.7%，不利于制造业投资增长。不过，政策积极支持制造业发展，6月末制造业中长期贷款余额同比增速高达40.3%，这有利于制造业投资增长。预计下半年制造业投资增长小幅加快。 综合来看，尽管房地产仍有一些下行压力，但基建与制造业投资的增长可能加快，下半年固定资产投资增长有望小幅加快。 图表9：制造业投资同比增速(%，2021年为两年平均增速)图表10：制造业中长期贷款与利润增速（%） 制造业投资:累计同比(2021年为两年平均增速)制造业投资:当月同比(2021年为两年平均增速) 制造业中长期贷款余额:同比 制造业利润总额:累计同比(2021年为两年平均增速) 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2019/022020/022021/022022/022023/02 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2019-022020-022021-022022-022023-02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、6月消费增长有所加快，未来有望继续修复 剔除基数效应，6月消费增长有所加快。6月社会消费品零售总额当月同比增长3.1%，比预期低0.4个百分点；两年与四年平均增速分别为3.1%、4.0%， 比5月高0.6、0.5个百分点。 分大类来看，6月商品零售与餐饮收入分别同比增长1.7%、16.1%；分别两年平均增长2.8%、5.6%，增速提高0.3、2.3个百分点；分别四年平均增长4.1%、3.2%，增速提高0.4、1.0个百分点。6月餐饮收入增速的提高相对于商品零售更为显著，这可能意味着疫情对服务消费的抑制明显减弱。不过，餐饮收入的四年平均增速仍明显低于商品零售，反映服务