甲醇期货2024年上半年度投资策略报告：等待下一个风口

等待下一个风口—— 甲醇期货2024年上半年度投资策略报告 【报告要点】 2024年上半年，甲醇主力合约总体呈现倒“N”型走势。 2024年，国内甲醇产量预计仅增长44万吨左右，国内甲醇产能则预计增长135万吨，产量和产能增速分别下降至0.53%和1.25%。从2024年全年来看，下半年的投产装置相对较多但总量其实不大，供应增速整体呈现持续放缓的情况。 2024年上半年海外无新增产能，下半年能够实际落地的预计仅有两套且均在三季度末或四季度投产。一套是美国Geismar3#的180万吨/年甲醇装置，另一套则是马石油的Petronas3#170万吨/年甲醇装置，2024年全年海外甲醇的产能增速预计在4.68%。 2024年下半年的预计投产较多，但实际落地预计有限，对甲醇的需求量增加194.5万吨/年，关注BDO、碳酸二甲酯、MMA和DMF等精细化工品的投产进度。2024年下半年，MTO原计划投产两套装置，但实际能落地的可能仅有华亭20万吨/年的MTO装置。受“双碳”政策影响，当前煤化工投产已经处于低谷期，而MTO的长时间亏损外加大炼化一体化的进程加速，利润制约下的甲醇制烯烃需求未来将难以重现辉煌。 【半年度展望】 2024年下半年，从产业链上下游投产的角度来看，下游新增的精细化工品等消费总量要大于甲醇计划中的新增产能，整体上将对甲醇需求有一定的提振作用。当前海外装置恢复正常运行后，下半年进口量将回归常态，进口端有增量预期。受经济性偏差的影响，当前MTO开工已跌至历史低位，且7-8月既处于传统下游的季节性淡季也处于港口的累库周期，预计该阶段的甲醇2409合约将呈现偏弱运行、震荡筑底的状态。随着后期“金九银十”需求旺季的到来，新兴和传统需求的双重恢复将会对甲醇期价形成强支撑，叠加秋季检修和冬季限气造成的供应端收缩，甲醇2501合约逐步上行的概率较大。甲 醇期价将维持近弱远强的结构，策略上建议逢高空2409合约、逢低多2501合约，因现实端偏弱09-01反套，因预期端偏强01-05正套，关注MTO重启后PP-3MA价差的做缩机会。 彭昕 能源化工高级研究员从业证书：F03089078投资咨询号：Z0019621电话：021-63123067 Email：pengx@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 目录 一、2024年上半年甲醇行情回顾-1二、2024年上半年甲醇供需格局变化与分析-1 （一）甲醇供给格局变化与分析-1 （二）甲醇消费格局变化与分析-6三、2024年下半年甲醇行情展望-11 一、2024年上半年甲醇行情回顾：呈现倒“N”型走势 图1：甲醇主力合约价格走势图 数据来源：文华财经，东吴期货研究所 2024年上半年，甲醇主力合约总体呈现倒“N”型走势。1月中上旬，受高进口预期、煤价偏弱以及MTO装置计划检修等向下驱动的影响，甲醇期价跌至2292元/吨的上半年内最低位。而后，随着煤炭下跌受阻、伊朗装置回归较慢导致沿海区域的可流通货源逐渐紧俏，同时叠加春节、清明、五一等小长假的节前备货和节能降碳行动方案的发布等额外因素加持，甲醇期价一路上行至2969元/吨，并在5月底达到了上半年内的最高位。之后，由于甲醇价格的居高不下导致烯烃负反馈开始显现，多套MTO装置相继停车检修，内地和港口库存逐步累积的情况下，甲醇期价开始高位回调。 二、2024年上半年甲醇供需格局变化与分析 （一）甲醇供给格局变化与分析 1、国内供应增速持续放缓，焦炉气制甲醇占比有所上升，天然气和煤制甲醇新增产能将极大受限 图2：国内甲醇历年产量变化及增速图3：国内甲醇历年产能变化及增速 数据来源：Mysteel，东吴期货研究所 2024年上半年仅投产一套山西泰达10万吨/年的焦炉气制甲醇装置，甲醇产能增速继续维持低位状态。 2024年下半年相对确定的两套煤单醇投产产能共计70万吨/年，而内蒙古君正55万吨/年的焦炉气制甲醇和 宝丰新材料660万吨/年的煤制甲醇年内能否落地的不确定性较大，实际增量估计到2025年才会显现。2024 年，国内甲醇产量预计仅增长44万吨左右，国内甲醇产能则预计增长135万吨，产量和产能增速分别下降至 0.53%和1.25%。从2024年全年来看，下半年的投产装置相对较多但总量其实不大，供应增速整体呈现持续放缓的情况。 表1：2024年上半年投产情况 表2：2024年下半年预计投产情况 图4：甲醇生产工艺占比 数据来源：Mysteel，东吴期货研究所 在近几年的新增甲醇项目中，焦炉气制甲醇的投产比例出现明显上升，新增总量占比在逐年增加：一方面，相较于煤炭和天然气等能源价格的剧烈波动，焦化副产甲醇的成本相对较低、收益和利润较佳，投产的积极性也相对更高；另一方面，国内焦化行业在环保监查驱动下新旧产能更替的政策开始逐步实施，部分生产工艺落后的中小型焦化产能正在逐步被淘汰和置换。国家发改委2月1日印发的《产业结构调整指导目录（2024年本）》中指出：天然气制甲醇（二氧化碳含量20%以上的天然气除外）和100万吨/年以下煤制甲醇生产装置均为限制类项目；6月19日印发的《天然气利用管理办法》中再次指出：以天然气为原料生产甲醇及甲醇生产下游产品装置、以天然气代煤制甲醇项目均为限制类应用。以上都意味着我国基本已不能新增天然气制甲醇产能以及百万吨以下的煤制甲醇产能项目。 2、《节能降碳行动方案》对供给侧将产生深远影响 国务院印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》本质上是对2022年国家发改委发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》（下述简称为《指南》）的补充与延续。一方面，“单位GDP能耗和碳排放下降2.5%和3.9%左右，重点领域行业节约标煤5000万吨和减排CO21.3亿吨”等措辞表明了国内追求更高质量的发展；另一方面，高耗能行业产能增长受到约束，存量产能位于能效基准水平以下的2025年底以前需要技改或清退，这将对高耗能行业的供给侧产生巨大影响，在提高行业集中度的同时也可以提升中游环节利润水平。 图5：2024-2025节能降碳行动方案 数据来源：公开资料整理，东吴期货研究所 2022年2月发布的《指南》中提及：“截至2020年底，我国煤制甲醇行业能效低于基准水平的产能约占 25%。到2025年，煤制甲醇行业基准水平以下产能基本清零。”由于在《指南》中将“现代煤化工”细分为了煤制甲醇、煤制烯烃和煤制乙二醇，因此对于煤制甲醇装置所涉及的产能需要剥离煤制烯烃/乙二醇一体化装置所对应的甲醇产能。目前我国甲醇产能约有1亿吨/年，煤制甲醇占比在77%，年产能7700万吨左右。其中， 一体化装置所涉及的甲醇产能预估在3100万吨，故非一体化煤制甲醇的产能预计在4600万吨左右。按照《指南》中的发布，国内有25%即1150万吨左右的非一体化煤制甲醇产能在基准水平以下，约占国内甲醇总产能的11%。该部分装置需要在2025年以前通过相关路径降低能耗水平，否则就有被淘汰的可能性。但考虑到地方政府的税收和GDP等问题，行动方案是否会严格执行有待持续观察，而且本身装置的技改也会在时间上有一定的容忍度。此外，由于企业可以提升开工，因此产能的约束并不是产量下降的充分条件，具体还是需要关注企业实际开工的情况。 3、绿色甲醇项目如雨后春笋般出现 表3：国内已建和在建绿色甲醇装置不完全统计 数据来源：公开资料整理，东吴期货研究所 近年来甲醇产业“绿色化”发展态势趋势愈发凸显，生物质制甲醇、二氧化碳加绿氢的电制甲醇等新工艺的推进节奏不断加快。生物质甲醇初期在绿色甲醇需求量不大的情况下，规模化门槛相对较低。但受制于原料供应、传统设备升级困难等问题，以电力成本为主要生产成本的绿色电制甲醇路线有望实现绿色甲醇制备的最低水平，成为全球绿色甲醇供应的主要方式。 4、生产利润偏高导致上半年维持高开工，春检力度明显不及往期 2024年上半年，甲醇总体开工率一直维持历年偏高位运行，这主要得益于煤制甲醇的高开工。随着甲醇 价格的连续抬升，以完全成本计的煤制甲醇利润一度从盈亏平衡线附近回升至最高接近500元/吨，而以现金流计的成本则更为可观，盈利远超同期水平，生产高利润对供给增加的正反馈一直持续到二季度。今年春季检修的力度明显不及往年，一方面是由于大量装置已经在2023年四季度和2024年年初兑现过检修，而更重要的原因则是在于今年以来煤制甲醇的利润尚可，现金流成本的压力一直不大。煤制利润较好的情况下上游厂家的春检意愿受到影响，一定程度上限制了整体的检修力度。 图6：全国甲醇开工率图7：煤制甲醇开工率 图8：内蒙坑口煤价（元/吨）图9：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨） 数据来源：Mysteel，同花顺，东吴期货研究所 5、海外投产不确定性较高，实际供应压力或在2025年才能全部兑现 2024年上半年海外无新增产能，下半年能够实际落地的预计仅有两套且均在三季度末或四季度投产。一套是美国Geismar3#的180万吨/年甲醇装置，另一套则是马石油的Petronas3#170万吨/年甲醇装置，2024年全年海外甲醇的产能增速预计在4.68%。2024年海外投产装置主要来自美国、马来西亚和伊朗等天然气原料丰富的地区，但投产时间的不确定性较高，海外实际的供应压力可能要到2025年才能够完全兑现。其中， 原本预计在2023年年末投产的美国Geismar3#的180万吨/年甲醇装置的自热重整器（ATR）在初始启动后期阶段出现问题，由于容器中的大量支撑耐火砖受到严重损坏、需要更换，而特种成型耐火砖需要时间才能采购，因此其商业生产推迟至2024年三季度末；马石油的Petronas3#170万吨/年甲醇装置原本预计在7-8月投产，但现已推迟至四季度。受到制裁限制、设施老化以及天然气价格剧烈波动等影响，近年来伊朗甲醇装置的实际投产时间多有延迟，而且存着较大的不确定性，165万吨/年的Dena甲醇装置的投产计划从2022年一直推迟至今，2024年能否如期释放产能仍然是一个巨大的问号。 图10：海外甲醇历年产能变化及增速 表4：2024年海外计划投产装置 数据来源：Mysteel，公开资料整理，东吴期货研究所 6、上半年甲醇进口不及预期，伊朗和非伊地区甲醇进口减量明显 图11：国际甲醇开工率图12：伊朗甲醇进口量（万吨） 数据来源：Mysteel，东吴期货研究所 伊朗和非伊甲醇装置在上半年整体运行情况不佳，进口到中国的甲醇数量下降明显。一方面，首先受寒潮天气影响外加天然气供应不稳定以及装置临时故障等原因，原本因冬季限气停车的伊朗甲醇装置在2024年一季度应逐步恢复，但其甲醇装置实际上重启偏慢，直到二季度末才得以全面恢复。其次，4月下游MTO工厂与伊朗供应就进口计价方式的商谈判僵持和5月中上旬国际海运运力吃紧等因素对进口也产生了一定影响。再次， 2024年上半年，印度地区的甲醇消费延续2023年的向好态势，当地可见的伊朗船货增加，分流了部分发往中国的货量；另一方面，北美Natgasoline、东南亚马石油Petronas和文莱BMC等甲醇装置在5月初开始相继出现长时间的停车检修，南美特巴甲醇装置5月底因天然气供应问题降负，非伊装置在二季度末整体开工下行较为明显。 图13：特立尼达和多巴哥甲醇进口量（万吨）图14：东南亚甲醇进口量（万吨） 数据来源：Mysteel，东吴期货研究所 （二）甲醇消费格局变化与分析 1、传统需求和烯烃需求占比波动不大，甲醇燃料和精细化工品需求稳健增长 国内甲醇下游消费结构变动不大，其中甲醇制烯烃、甲醇燃料及甲醛三类依次仍维持前三位。但从下游需求对甲醇的消费量来看，传统需求和烯烃需求对甲醇的消费量近两年增幅极为有限