甲醇期货2024年度投资策略报告：产需增速放缓，把握错配良机

产需增速放缓，把握错配良机——甲醇期货2024年度投资策略报告 【报告要点】 2023年，甲醇主力合约总体呈现宽泛的“M”型走势。 2023年，甲醇产能增速虽有回升但整体仍显偏低，在6.32%。受宁夏宝丰240万吨/年煤单醇甲醇装置的投产影响，上半年投产压力相对较大，下半年投产压力相对偏小。江苏斯尔邦10万吨/年二氧化碳加氢制绿色甲醇项目在今年9月正式试生产，绿色甲醇将在顺应“双碳”战略、行业深度脱碳中扮演重要角色。2024年，全年甲醇的产能增量预计仅在125万吨，，上下半年投产相对较为均衡。新投产将以焦炉气制甲醇装置为主，产能增速下降至1.16%，供应增速明显放缓。 2023年上半年海外无新增产能，下半年仅伊朗一套165万吨/年的装置在9月份投产，全年产能增速在2.32%。2024年海外投产装置主要来自伊朗、美国和马来西亚，但投产时间的不确定性较高，海外实际的供应压力可能要到2024年下半年才能够完全兑现，预计实际增速在7.08%。 2023年，新兴下游端仅投产一套宁夏宝丰的50万吨/年MTO装置，烯烃需求已经进入了低速增长期。受到“双碳”政策影响叠加煤化工投产已处于低谷期，2024年暂未有新的MTO装置计划投产。传统下游端来看，2023年仅投产了两套甲醛装置和一套醋酸装置，其中一套甲醛装置属于技改项目。2024年，甲醇下游的投产多集中于上半年，仅有一套40万吨/年的醋酸装置在下半年投产，对甲醇的年消费增量预计将在169.2万吨。 【年度展望】 2024年，甲醇产需增速明显放缓，整体趋于供需紧平衡的状态。供应方面，新增投产减少叠加落后产能淘汰，国内供应压力显著降低。但由于海外新投产装置较多，高进口冲击或将延续。需求方面，烯烃行业进入一体化和轻烃裂解投产大周期，单体替代作用愈发明显，MTO需求难有新增亮点；传统下游维持过剩格局，产业淘汰整合过程加速进行，需求增量有限；BDO和船舶燃料需求边际上有助于拉动甲醇需求增长，但仍需时间演绎。总体而言，2024年甲醇供需基本面矛盾不大，全面或维持震荡格局，关注季节性规律所带来的供需错配机会。 彭昕 能源化工研究员 从业证书：F03089078投资咨询号：Z0019621电话：021-63123067 Email：pengx@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 目录 一、2023年甲醇行情回顾1 （一）跌跌壮壮”的“M”型走势1 （二）甲醇期货和焦煤期货的联动性显著增加2 二、2023年甲醇供需格局变化与分析2 （一）甲醇供给格局变化与分析2 （二）甲醇消费格局变化与分析9 三、2024年甲醇行情展望13 一、2023年甲醇行情回顾： （一）“跌跌壮壮”的“M”型走势 图1：甲醇主力合约价格走势图 数据来源：文华财经，东吴期货研究所 1、基本面改善叠加宏观利好刺激，甲醇期价冲高至2818元/吨的全年最高点 2023年，甲醇主力合约总体呈现宽泛的“M”型走势。春节前夕，下游备货积极性增加，浙江兴兴MTO装置重启提振需求，叠加陕西和山东部分甲醇装置因成本问题停车降负，供减需增后基本面有所改善。与此同时，随着疫情管控措施的放开以及美联储加息节奏的放缓，在宏观利好和强预期刺激下商品做多情绪高涨，资金推涨作用下甲醇期价冲高上行，最高上涨至2818元/吨的全年最高点。 2、成本坍塌改善叠加宏观利空显现，甲醇期价加速下跌至1953元/吨的全年最低点 然而，节后归来强复苏预期落空，过度交易乐观预期的大宗商品出现同步回落。与此同时，受到进口煤炭以及高库存的冲击，煤炭价格在2月中上旬出现大幅下跌，叠加宁波富德MTO装置检修后需求再度走弱，作空甲醇资金情绪高涨，甲醇回吐节前涨幅。3月中上旬开始，欧美银行相继暴雷，风险资产大幅下挫，宏观氛围不佳的影响下甲醇期价跟随下跌。而后宁夏宝丰三期240万吨/年新装置投产再度冲击市场，甲醇期价低位震荡运行。4月下旬宏观利空开始显现：国内进出口、社融以及制造业PMI等数据凸显经济低迷，海外债务危机也在打压市场的风险偏好。与此同时，春检接近尾声后供应利空持续发酵，浙江兴兴MTO装置提前降负停车的消息进一步打压市场情绪，甲醇大幅下挫后跌破前低。随之而来的煤炭价格接连下挫导致成本端大幅坍塌，悲观情绪极致宣泄后甲醇破位连续下探，跌至全年最低点1953元/吨。 3、烯烃需求向好回升叠加宏观利好政策兑现，甲醇期价再次上行至2662元/吨的全年次高点 5月底开始，随着日耗回升后煤价逐渐企稳，市场对国内出台刺激经济的政策的预期愈发强烈，看空情绪有所缓解，叠加部分MTO装置重启恢复，甲醇期价重心开始低位小幅上移。7月初，伊朗天然气价格上涨引爆市场做多情绪，甲醇期价顺势冲高。而后内地装置意外停车，浙江兴兴传闻买货，供应缩减叠加MTO恢复预期下期价再度上行。7月底宏观利好频出，叠加江苏斯尔邦预期重启以及宝丰三期新建MTO装置投产预期强烈，甲醇期价突破2300元/吨的整数关口后继续强势拉涨。此后，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置如期恢复，宁夏宝丰三期50万吨/年MTO装置试车生产，烯烃需求向好回升。此外，宏观利好政策兑现，“金九银十”旺季备货提前。需求现实端和预期端同步走强的情况下，甲醇期价冲高至年内次高点2662元/吨。 4、供应压力偏大叠加煤价弱势运行，甲醇期价再度高位回落 然而，双节前备货情绪一般，下游多维持按需采购为主，且对高价存一定抵触心理，加之部分甲醇生产厂家存节前排库需求，9月中上旬甲醇市场偏弱运行。虽然之后浙江兴兴MTO装置开车提振了市场情绪，价格迅速走高，但宏观面预期利空消息放出后，市场情绪迅速走弱，加之供应面压力仍存较大压力，价格持续走跌。进入10月后，月初焦煤暴跌导致煤系情绪偏空，叠加神华榆林外售MTO级甲醇使得供应压力增加，甲醇期价震荡回落。10月中旬，市场消息称常州富德30万吨/年MTO装置后期有检修计划，加之市场煤价格出现连续阴跌。在需求端和成本端的双利空作用下，甲醇主力合约大幅走弱后创2个月内新低。11月上旬，在黑色系商品偏强以及进口减量的预期下低位反弹。11月中旬基本面矛盾不大，区间震荡博弈，11月下旬则因人民币升值（汇率大降）而使得进口成本松动导致大跌。11月底，受有船货污染、可流通货源偏紧以及空头离场等影响期价再次出现反弹。 （二）甲醇期货和焦煤期货的联动性显著增加 图2：甲醇主力合约价格与焦煤主力合约价格的相关性 数据来源：同花顺，东吴期货研究所 我们发现，今年当焦煤期货价格出现较大波动时（尤其是出现大跌时）也会对甲醇期货价格起到一定的正反馈作用（即同涨同跌）。这主要是由于随着动力煤期货的流动性枯竭，甲醇期货和焦煤期货的联动性自2021年开始显著增加，相关性系数逐年上升。不过这种影响更多的是短期的和情绪上的，甲醇期价的实际长周期走势更多的还是要看甲醇自身基本面的变动情况。 二、2023年甲醇供需格局变化与分析 （一）甲醇供给格局变化与分析 1、国内投产进入低速增长期，新增投产以焦炉气制甲醇装置为主，绿色甲醇助力行业脱碳 2023年，甲醇产能增速虽有回升但整体仍显偏低，在6.32%。受宁夏宝丰240万吨/年煤单醇甲醇装置的 投产影响，上半年投产压力相对较大，下半年投产压力相对偏小。此外，继2022年9月顺利环保科技有限公 司年产11万吨二氧化碳制绿色甲醇项目在河南安阳投产后，江苏斯尔邦10万吨/年二氧化碳加氢制绿色甲醇项目也在今年9月正式试生产。该项装置采用ETL技术，将二氧化碳转化为绿色甲醇，进而生产高端绿色新材料，有效降低碳排放、改善生态环境同时延伸绿色产业链。目前，“钢化联产”、生物质甲醇和“液态阳光”等绿色低碳工艺正在为未来甲醇制备开启新的篇章。在低成本用电、风光电清洁能源大规模使用以及低成本制氢等技术取得重大突破后，绿色甲醇将在顺应“双碳”战略、行业深度脱碳中扮演重要角色。2024年，全年甲醇的产能增量预计仅在125万吨，上下半年投产相对较为均衡。新投产将以焦炉气制甲醇装置为主，产能增速下降至1.16%，供应增速明显放缓。 表1：2023年投产情况 表2：2024年预计投产情况 数据来源：公开资料整理，东吴期货研究所 一方面，由于煤制甲醇及天然气制甲醇利润较差，二者的新增产能变少且以大型装置为主。而焦炉气制甲醇装置受益于成本较低，投产比例明显上升；另一方面，目前我国甲醇产能约有1亿吨/年，煤制甲醇占比在 77%，年产能7700万吨左右。其中，一体化装置所涉及的甲醇产能预估在3100万吨，故非一体化煤制甲醇的产能预计在4600万吨左右。按照《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》中的发布，国内有25%即1150万吨左右的非一体化煤制甲醇产能在基准水平以下，约占国内甲醇总产能的11%。该部分装置需要在2025年以前通过相关路径降低能耗水平，否则就有被淘汰的可能性。在高耗能行业节能降碳改造以及绿色焦化基地建设等政策的推动下，甲醇传统生产工艺的节能降碳将以煤联醇及焦炉气制甲醇等中小型产能退出的方式来实现。这意味着，国内甲醇行业存在着产能出清的压力，淘汰落后产能的供给侧改革依旧是未来一段时间内的重要任务。 图3：中国甲醇历年产能变化及增速 图4：内蒙煤制甲醇利润（元/吨）图5：川渝天然气制甲醇利润（元/吨） 图6：山西焦炉气制甲醇利润（元/吨） 数据来源：公开资料整理，Mysteel，同花顺，东吴期货研究所 2、海外投产不确定性较高，实际供应压力或在2024年下半年全部兑现 表3：2023年海外投产装置 表4：2024年海外计划投产装置 图7：海外甲醇历年产能变化及增速 数据来源：公开资料整理，东吴期货研究所 2023年上半年海外无新增产能，下半年仅伊朗一套165万吨/年的装置在9月份投产，全年产能增速在 2.32%。2024年海外投产装置主要来自伊朗、美国和马来西亚，但投产时间的不确定性较高，海外实际的供应压力可能要到2024年下半年才能够完全兑现，预计实际增速在7.08%。其中，美国180万吨/年的梅塞尼斯 Geismar3#甲醇装置将在2023年年底投产，增量在2024年完全释放；马石油Petronas3期装置在11月底 试车，将于2024年7-8月正式投产；而受到制裁限制、设施老化以及天然气价格剧烈波动等影响，近年来伊朗甲醇装置的实际投产时间多有延迟，而且存着较大的不确定性，165万吨/年的Dena甲醇装置投产从2022年一直推迟至今，其余待投装置暂无最新消息。 3、生产企业近3年大幅亏损，春检和秋检规模“倒挂” 从2021年开始，煤炭价格大幅飙升，相应的上游生产企业的生产成本也大幅提升。部分生产企业不仅亏损幅度大，亏损时间也长。这就导致在煤炭价格偏高、企业生产没有利润的情况下，迫使部分生产企业被动的通过停车检修的方式来进行减产操作。 图8：内蒙坑口煤价（元/吨）图9：内蒙煤制甲醇利润（元/吨） 数据来源：Mysteel，同花顺，东吴期货研究所 我们从甲醇的季度月均损失量也可以看出，2019-2020年，煤价走势相对平稳而且生产企业有利润，这里我们是以完全成本来计算的，现金流成本计算的话利润还能有大概200-300元/吨的涨幅，也就是说这段时间 内生产企业的利润是比较丰厚的，那么此时也基本符合春检规模大于秋检规模的规律。但自2021年煤价大幅 抬升以后，尤其是2021年9月份以后，以往春检规模远大于秋检规模的传统规律被打破。甲醇检修的高峰期往往出现在煤炭价格偏高、生产利润偏低的三四季度，而不是传统意义上的一二季度。一般而言，如果上一年 度的秋检规模比较大，那么下一年度有意愿再进行检修的企业相对而言就会减少，从而导致春检的规模降低。而且从图中我们也可以观察到，随着生产企业亏损程度的