铜周报：海外需求趋缓，铜价重心或下移

正信期货铜周报20240715 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价围绕80000一线反复震荡后，随着美国CPI数据落地，价格重心出现回落，并且出 现与美元指数相对背离的走势，目前海外逻辑在降息预期乐观和需求预期放缓之间反复切换，由于更多 经济数据显示海外需求走弱，因此铜价回落。往后看，全球制造业数据虽处于荣枯线上方，但边际上趋缓，欧元区需求表现赢弱，同时率先开启降息周期，美元指数回落空间相对有限；美国就业数据不及预期，失业率上升，同时6月CPI数据超预期放缓，引发对今年9月首次降息定价，但美联储方面仍未有过多指引，消费者信心指数回落，海外需求或趋缓，关注是否有衰退交易的逻辑触发。国内方面，政策预期偏强，但弱现实特征加剧。 产业基本面：基本面方面，TC短期开始企稳回升，但仍处低位，冶炼产量继续增长未受影响；不过长单价格回落，废铜原料供应偏紧，粗铜加工费回落，冶炼长期盈利不乐观，收缩预期仍存。需求方面，国内开始出现去库拐点，下游部分接货，持货商挺价在平水附近交易，仓单库存开始流出，后续随着铜价震荡高contango结构有望开始收敛；不过海外仍在持续交仓，预计持续到7月底，全球总库存仍在进 一步增加。 策略：综合来看，宏观逻辑方面降息预期乐观，但目前更重需求预期变化，周内铜价再度呈现减仓下跌迹象，关注宏观方面出现利空边际变化，价格重心或有下移，不过价格回落触发采买，仓单流出或迎来正套交易机会。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 6月欧洲制造业PMI再度回落至6个月新低。欧元区6月制造业PMI终值录得45.8%，较上月下滑1.5个百分点；法国制造业PMI录得45.3%，下滑1.1个百分点；德国制造业PMI录得43.4%，下滑2个百分点；美国ISM制造业PMI回落至48.5%，环比下降0.2个百分点。6月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年6月中国制造业PMI录得49.5%，持平于5月，继续处于荣枯线下方，主要矛盾仍集中与需求分项下滑，新订单和新出口订单均弱势。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 全球制造业数据虽处于荣枯线上方，但边际上趋缓，欧元区需求表现赢弱，同时率先开启降息周期，美元指数回落空间相对有限；美国就业数据不及预期，失业率上升，同时6月CPI数据超预期放缓，引发对今年9月首次降息定价，但美联储方面仍未有过多指引，消费者信心指数回落，海外需求或趋缓，关注是否有衰退交易的逻辑触发。 三大经济体GDP 美元指数 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 200 150 100 50 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 74 500 72 0 70 根据ICSG数据显示，2024年4月全球铜矿产量182.7万吨，同比增长1.05%，1-4月全球铜精矿产量733万吨，同比增长3.5%。ICSG统计认为2024年4月，全球精炼铜市场供应过剩1.3万吨，3月为供应过剩12.3万吨；1-4月，全球精炼铜市场供应过剩29.9万吨，去年同期为供应过剩175000吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年5月铜矿砂及其精矿进口226.4万吨，同比下降11.4%，1-5月累计进口1160.03万吨，同比增长2.7%。 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 TC 截至7月12日SMM进口铜精矿现货指数报3.24美元/吨，环比上升2.11美元，TC止跌反弹。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。关注中期长单谈判结果。 TC地板价 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 铜精矿加工费 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-02-21 2021-02-21 2022-02-21 2023-02-21 2024-02-21 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 535355 20 10 0 精炼铜产量 6月SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比下降0.36万吨，降幅为0.36%，同比上升9.49%，且较预期的98.5万吨增加2万吨 。1-6月累计产量为591.83万吨，同比增加35.91万吨，增幅为6.46%。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量为101.66万吨，环比增加1.16万吨升幅为1.15%，同比增加11.45万吨增幅为9.8%。用铜精矿冶炼厂的开工率为90.7%环比上升2.1个百分点；不用铜精矿（废铜或阳极板）冶炼厂的开工率为71%环比下降3.8个百分点。最后，8月有检修计划的冶炼厂进一步减少，而且有三家新冶炼厂开始投产，预计8月产量会继续走高。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 精炼铜进口量累计值 精炼铜进口量当月值 2024年1-5月中国进口精炼铜共151.51万吨，累计同比增加19.75%。其中5月进口32.45万吨，环比增加14.28%，同比增加17.27%。1-5月中国出口精炼铜共14.42万吨，累计同比下降1.76%。进口方面来看，5月电解铜进口总量达32.45万吨，环比4月上升14.28个百分点。从进口来源看，来自非洲的进口铜占据5月进口总量约43%，该部分环比4月增加了12.16个百分点。 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年5月进口废铜环比下滑，单月进口19.83万吨，同比增长12.39%，1-5月累计进口98.16万吨，同比增长22.23%。精废价 差快速收敛，进口废铜量有所下滑，但同比依然增速较快。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 废铜价格（光亮铜线） 精铜价格 含税价差 93,0005,900 88,000 4,900 83,000 3,900 78,000 2,900 73,000 1,900 68,000 63,000 900 58,000 (100) 精废价差（含税） 据SMM数据显示，上周铜价重心上抬，再生铜供应环比略增加，临沂金属城再生铜采购量小幅增加，但整体供应仍处于紧张状态。据SMM了解，虽当前再生铜杆订单表现偏弱，但南北方再生铜杆厂在上周均存在因原料紧缺而停产的状况，其采购需求较为紧迫。因而在供应略增加的情况下，临沂金属城再生铜吞吐量在上周出现小幅增加。 据SMM了解，近期出台的“反向开票”和《公平竞争条例 》已在再生铜市场引发忧虑。为应对新政策，华东有色金属城召开了专门会议。然而，由于各地政府尚未全面执行