玉米&玉米淀粉周度报告：下行周期的拐点或已出现

周度报告-玉米&玉米淀粉 下行周期的拐点或已出现 走势评级：报告日期： ★一周复盘 玉米&玉米淀粉：震荡2024年7月14日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 玉米：本周华北天气对上量的影响有所减弱，贸易商情绪转向悲观，出货积极性增加，华北-东北区域价差回调；湖北少量新玉米上市，进口玉米邀标拍卖继续进行，现货供应持续边际增加。深加工整体延续降开机趋势，消耗量继续下行；生猪出栏均重继续回落，饲料需求表现一般。小麦亦跟随玉米现货下行，饲用消耗量不及预期。期货继续回落，基差保持偏强状态，受市场对旧作观点转变的影响，9-1价差亦保持回调趋势。 玉米淀粉：近一周玉米淀粉跟随玉米下跌。现货米粉价差小幅走强，农09合约对应的期货米粉价差保持在450元/吨以上震荡运行。由于企产业盈利持续承压，小范围停机检修继续出现，近一周行业开机率总 体小幅下降。饮料需求回暖有限，淀粉小幅去库。 品★下周观点 玉米：旧作价格在“青黄不接”阶段的表现不及预期，同时小麦的饲用消耗量也不及预期。这意味新年度的供需或将更加宽松，一是市场可能略微低估了2023年国内玉米的产量，或者高估了本年度的能量需求，长周期看种植技术的进步、能量需求的下降在或许正在体现；二是小麦结转量或将较高，来年在新麦增产预期与陈麦腾库压力下，小麦和玉米或将面临更大的压力；三是可拍卖的政策粮来年将有更高的累积量。天气方面，东北气温再次出现回升，积温偏低以及过墒的问题有望进一步改善。长期看，玉米下行周期的拐点或已出现，只是在东北新玉米上市之前，短期的下行幅度预计仍较小，旧作玉米跌破上半年的底部可能性仍较低；从目前新年度合约的估值来看，市场对新作成本中枢下移预期的交易并不充分，因此9-1价差预计跌幅有限；此外，由于新玉米上量需要一定过程，且农户传统的惜售情形大概率仍会出现，预计新作上市后的下跌仍然是循序渐进的过程，也有利于新年度合约的正套行情的出现。推荐关注长线做空的机会，以及11-3正套策略的逢低入场机会。 玉米淀粉：基于产能过剩的现状及淀粉开机率调整的灵活性，仍然建议以高位做缩米粉价差为主，09合约米粉价差在450元/吨以上高位震荡，预计具备较高的做缩安全边际，但或需等待相应的驱动。 ★风险提示 天气；贸易商出货节奏；政策粮拍卖量等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及下周观点4 1.1、玉米4 1.2、玉米淀粉5 2、玉米基本面信息周度观察6 2.1、进口谷物6 2.2、国内替代品7 2.3、内贸玉米港口库存8 2.3、终端企业需求9 3、玉米淀粉基本面信息周度观察10 3.1、供应10 3.2、需求12 3.3、库存13 4、风险提示13 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米9-1月差走势5 图表4：玉米11-3月差走势5 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差6 图表6：淀粉-玉米主力期货价差6 图表7：南港玉米谷物库存7 图表8：南港玉米外贸库存7 图表9：杂粮替代玉米优势价差7 图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况7 图表11：小麦玉米价差8 图表12：小麦替代玉米理论优势价差8 图表13：北港玉米库存8 图表14：南港玉米内贸库存8 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）9 图表16：深加工企业玉米消费量9 图表17：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)10 图表18：饲料企业玉米库存天数10 图表19：淀粉副产品价格走势11 图表20：淀粉-玉米现货价差（潍坊）11 图表21：玉米淀粉副产品收入回补11 图表22：玉米淀粉企业利润（山东）11 图表23：玉米淀粉开工率12 图表24：玉米淀粉企业加工量12 图表25：淀粉糖开机率：果萄糖浆12 图表26：淀粉糖开机率：麦芽糖浆12 图表27：瓦楞纸开机率13 图表28：箱板纸开机率13 图表29：玉米淀粉企业可售库存13 图表30：玉米淀粉注册仓单季节性走势13 1、一周复盘及下周观点 1.1、玉米 （1）行情复盘 本周华北天气对上量的影响有所减弱，贸易商情绪转向悲观，出货积极性增加，华北-东北区域价差回调；湖北少量新玉米上市，进口玉米邀标拍卖继续进行，现货供应持续边际增加。深加工整体延续降开机趋势，消耗量继续下行；生猪出栏均重继续回落，饲料需求表现一般。小麦亦跟随玉米现货下行，饲用消耗量不及预期。期货继续回落，基差保持偏强状态，受市场对旧作观点转变的影响，9-1价差亦保持回调趋势。截至周五，主力合约收盘价2404元/吨，周环比下跌2.6%。 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：玉米9-1月差走势图表4：玉米11-3月差走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 当前糙米拍卖仍无明确消息，供应的实际增量有限，但玉米现货价格已然开始转跌，旧作价格在“青黄不接”阶段的表现不及预期，同时小麦的饲用消耗量也不及预期。这意味新年度的供需或将更加宽松，一是市场可能略微低估了2023年国内玉米的产量，或者高估了本年度的能量需求，长周期看种植技术的进步、能量需求的下降在或许正在体现；二是小麦结转量或将较高，来年在新麦增产预期与陈麦腾库压力下，小麦和玉米或将面临更大的压力；三是可拍卖的政策粮来年将有更高的累积量。天气方面，东北气温再次出现回升，积温偏低以及过墒的问题有望进一步改善。 长期看，玉米下行周期的拐点或已出现，只是在东北新玉米上市之前，短期的下行幅度预计仍较小，旧作玉米跌破上半年的底部可能性仍较低，预计保持窄幅震荡为主；从目前新年度合约的估值来看，市场对新作成本中枢下移预期的交易并不充分，因此9-1价差预计跌幅有限；此外，由于新玉米上量需要一定过程，且农户传统的惜售情形大概率仍会出现，预计新作上市后的下跌仍然是循序渐进的过程，也有利于新年度合约的正套行情的出现。推荐关注长线做空的机会，以及11-3正套策略的逢低入场机会。 1.2、玉米淀粉 （1）行情复盘 近一周玉米淀粉跟随玉米下跌。现货米粉价差小幅走强，09合约对应的期货米粉价差保持在450元/吨以上震荡运行。截至周五，淀粉主力收盘价2858元/吨，周环比下行约2.5%。由于企业盈利持续承压，小范围停机检修继续出现，近一周行业开机率总体小幅下降。饮料需求回暖有限，商品淀粉库存变化不大，小幅去库。 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差图表6：淀粉-玉米主力期货价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 基于产能过剩的现状以及淀粉开机率调整的灵活性，仍然建议以高位做缩米粉价差为主，当前副产品收入保持低位，09合约米粉价差在450元/吨以上高位震荡，预计具备较高的做缩安全边际，但或需等待相应的驱动。 2、玉米基本面信息周度观察 2.1、进口谷物 7月USDA的月度供需报告根据6月的面积报告上调了美玉米面积和供应量，但国内用量和出口量也有所上调，期末库存因此下降，巴西、阿根廷的平衡表未作调整，CBOT玉米止跌企稳。目前看，南美的产量或已基本稳定，产量预测未来的调整空间或较小，但美玉米优良率良好，且近期天气逐渐好转，未来美玉米的单产预测或还有上调的可能，全球玉米供需预计仍偏宽松。 半年报中我们关于大麦、玉米进口到港双重淡季将到来的判断预计存在兑现。根据海关总署数据，6月我国进口粮食（除大豆）421.3万吨，低于5月的562.3万吨，1-6月我国进口粮食8417.9万吨，同比增加4.7万吨。钢联数据显示，近一周南港进口谷物库存回落， 截至2024年7月5日，广东港外贸玉米库存40.2万吨，较上周减少3.5万吨；进口高粱 70.6万吨，较上周减少0.20万吨；进口大麦71.4万吨，较上周减少4.8万吨。 据市场消息，本周进口玉米储备邀标拍卖继续进行，投放量、成交率均保持较高水平。 图表7：南港玉米谷物库存图表8：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联资料来源：钢联 图表9：杂粮替代玉米优势价差图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.2、国内替代品 小麦：玉米现货回落后，小麦亦跟随下跌，且因小麦仍受储备收购支撑，跌速小于玉米，加上豆粕价格也偏弱，小麦对玉米的理论饲用优势明显缩小，当前小麦的饲用消耗量不及预期，本年度期末结转量可能偏高，这意味着下一年小麦的增产预期叠加库存释放来临时，或将迎来更大的利空。 糙米：糙米投放消息仍未确定，保持关注。 图表11：小麦玉米价差图表12：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、内贸玉米港口库存 当前南港库存较高，北港加速下降，预计主要是东北产区供应占比下降、库存偏低，而华北产区供应占比提升、库存偏高所致。截至7月5日北方四港玉米库存251万吨，周环 比减少19.3万吨；下海量26.7万吨，周环比减少5.60万吨；广东港内贸玉米库存63.4万 吨，较上周减少1.2万吨。 图表13：北港玉米库存图表14：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、终端企业需求 1、深加工 淀粉及淀粉糖的终端需求提升有限，且淀粉糖库存压力仍然偏高，本周停机检修如期出现；乙醇企业亏损小幅缩窄，部分企业恢复开机。钢联数据显示，截至7月10日的一周， 全国149家主要深加工企业消耗玉米玉米123.12万吨，环比上周减少0.83万吨，其中玉 米淀粉加工企业消耗玉米41.21万吨，环比上周减少0.58万吨；淀粉糖企业消耗玉米22.75 万吨，环比上周增加0.03万吨；氨基酸企业消耗19.05万吨，环比上周减少1.50万吨；柠 檬酸企业消耗玉米4.75万吨，环比上周持平。酒精企业消耗35.36万吨，环比上周增加1.23万吨。总体上，盈利承压仍是深加工企业当前的主旋律，停机检修预计将较为频繁。 当前深加工企业已经渡过建库期，处于以原料消耗为主的阶段，近一周价格回落、情绪转变，贸易商出货积极性增加，深工库存因此小幅提升，同时消费量保持下降趋势，全国深加工企业玉米原料库消比出现小幅提升，并保持大幅高于去年同期的状态。 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表16：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表17：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)图表18：饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 饲企：近一周饲料企业玉米库存小幅下降，但仍然高于去年同期，分地区来看，亦是东北库存偏低、华北库存偏高。根据钢联数据，截至7月11日，全国饲料企业平均库存31.15 天，较上周减少0.3天。 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 3.1、供应 原料：本周华北天气对上量的影响有所减弱，贸易